红利风格投资价值跟踪（2024W32）：红利绝对收益有望企稳，超额收益后市或偏震荡

周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年8月17日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于65.29%分位点，一个月前为71.56%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为8.21%。近三年的相对估值位于98.53%分位点，一个月前为88.52%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为-0.66%。中证红利近三年绝对DP位于24.03%百分位，一个月前为23.77%百分位；近五年绝对DP为40.83%百分位，一个月前为40.03%百分位。 ➢价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度回落至较低水平。价格方面，中证红利成分股合计48.37%的权重位于半年均线以上，一个月前为58.12%，回归模型预计未来一年绝对收益为9.49%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年15.22%百分位，一个月前为25.63%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为29.56%。 ➢资金维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.84，上月值为0.80。国内红利类ETF资金近一月合计净流入20.16亿元。 ➢总结：宏观层面市场预期美联储大概率将于9月降息，但国内宏观流动性7月数据继续走低，因此模型判断红利风格后市相对后市仍有超额收益。PE估值维度，绝对PETTM处理较合理位置，但相对PETTM较高，或说明中证红利成分股业绩或弱于市场整体水平。量价拥挤度持续缓解，目前拥挤风险或释放较充分。资金层面，北向在红利风格上的暴露度较前期有提高，红利类ETF资金流入减缓。综上我们判断红利绝对收益有望伴随A股触底而企稳，但美联储降息与红利业绩相对弱于市场或使得后续超额收益偏震荡。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益7.55%，超额收益2.89%。近三月绝对收益-7.27%，超额收益-2.04%。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 1、宏观：10年期美债收益率60日均线下穿250日.............................................................42、估值：PETTM近三年53.40%，股息率近三年30.71%....................................................63、价量：超50%成分股权重回调破半年均线，成交拥挤度降至近三年17.09%...............84、资金：北向红利暴露度显著提升........................................................................................95、总结：美债收益率步入下行区间，北向资金开始回补红利..........................................12风险因素............................................................................................................................................13 表目录 表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................4表2：红利相关ETF列表................................................................................................................11表3：各维度观点汇总.....................................................................................................................12表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................12 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................4图2：国内M2同比及其均线（%）................................................................................................5图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）..............................................................................5图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................6图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................6图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................7图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................7图8：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位................................................................7图9：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位........................................................7图10：中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位..............................................................8图11：中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位......................................................8图12：中证红利全收益与120日均线上权重合计.........................................................................8图13：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计......................................................8图14：中证红利全收益与成交额百分位.........................................................................................9图15：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位.....................................................................9图16：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图17：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图18：中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................10图19：中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................10图20：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................10图21：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值..............................................................12 1、宏观：国内M2同比微升，M1M2剪刀差继续走弱 本周市场整体为震荡行情，万得全A跌0.05%，中证红利全收益指数涨1.20%，相对万得全A的超额收益为1.25%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为10.02%，今年超额择时收益为18.99%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期9月大概率降息，首次降25bp的概率为75%，降50bp的概率为25%，上周数据显示首次降50bp的概率为49%。10年期美债收益率60日均线已下穿250日均线，因此在美债端模型给出看空红利的信号。 资料来源：CME FedWatch、信达证券研发中心数据日期：2024年8月17日 国内宏观层面，国家统计局于8月13日公布了7月份经济数据，7月国内M2同比为6.3%，前值为6.2%。M1-M2同比剪刀差为-12.9%，前值为-11.2%。国内M2同比小幅回升，但M1-M2剪刀差继续走弱，在国内的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 2、估值：绝对PETTM近三年65.29%，相对PETTM近三年98.53% 在估值计算上，我们采用权重因子加权的方式，对中证红利指数PETTM估值与股息率进行调整，以适配其当前股息率加权的特性。 在PETTM绝对估值层面，中证红利近三年PETTM百分位与未来一年绝对收益的相关性系数为-31.23%，回归T统计值为-15.88。根据PETTM与收益散点图，当中证红利PETTM处于历史低位时，收益相对安全，但若PETTM处于历史高位，则可以看到未来收益尾部风险较大。 截至2024年8月16日，中证红利近三年绝对PETTM位于65.29%百分位，一个月前为71.56%百分位；近五年绝对PETTM为39.23%百分位，一个月前为43.63%百分位，当前绝对PETTM估值位置适中。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为8.21%。 在相对PETTM层面，以中证红利PETTM估值除以万得全A PETTM估值，计算中证红利的相对估值，