餐饮供应链长逻辑清晰，百胜上新关注大B端边际改善

百胜中国上市K萨新品，推动大B端边际改善。2024年7月肯德基推出香炸饼底类披萨K萨新品，预计下半年千味央厨将储备新品上市，上新节奏加快。百胜中国维持2024年新开店1500-1700家目标，上半年净开店779家，肯德基/必胜客分别净增635/192家。受益于开店扩张，百胜2024Q2收入同比+4%（以不变汇率计算），西快龙头韧性足。下半年百胜将推出创新产品提升单量，拉动同店表现。千味央厨也加速为塔斯汀、海底捞等客户上新，大B端迎来边际改善。

小B端精耕米面品类，积极拓展预制菜。公司持续推新，今年米面品类布局重心为早团餐主食、全熟蛋挞、春卷，近期推出黄金脆新品适配宴席、团餐等场景。预制菜加快品类拓展，推出鸡排、肉串、咸蛋黄荔枝形虾球等。2023财年11个新品系列销售过千万，占比新品销售额70%，推新能力强，产品持续驱动增长。

基金持仓下降至历史低位，估值触底。2024Q2末主动基金已无重仓持股，环比减少14个。千味央厨PE(Forward)自2023年进入杀估值期，从2024年5月的22x下降至15x左右，达上市以来最低位，高估值风险释放。

餐饮连锁化率持续提升，供应链助力降本增效。国内餐饮门店数量从2019年底878万家降至2023年底770.3万家，连锁化率从13%提升至21%。连锁企业抗风险性强，餐饮供应链企业通过标准化帮助客户降本增效的长期逻辑不变。

盈利预测与投资评级：公司专注B端餐饮客户，看好研发和客户优势双轮驱动增长。略下调2024-2026年盈利预测：收入20.8/23.2/26.3亿元（同比+9.6%/11.5%/13.2%），归母净利润1.6/1.9/2.2亿元（同比+17%/+21%/+16%），EPS分别为1.59/1.92/2.23元，对应PE16x、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。