宝立食品公司调研核心观点：C端空刻未来三年增长逻辑清晰，B端业务场景回暖弹性较大

宝立食品公司调研核心观点：C端空刻未来三年增长逻辑清晰，B端业务场景回暖弹性较大1、公司2B定制复调业务：下半年收入表现好于上半年，场景回暖后弹性较大。公司创新实力强，目前覆盖主流西式客户，并且具备较强中式产品供应能力。定位是创新风味解决方案提供商，例如公司是百胜核心新品研发商，公司对百胜销售中新品约占一半。短期来看B端定制业务受到餐饮景气度影响，但消费回暖后收入具备弹性。4Q22以来，公司B端业务收入表现好于1H（1H22公司定制复调收入-7%；公司3Q22已有所复苏，三季度定制复调增长20%左右，动力来源于新品和之前延缓的需求带动）。此外，新业务方面，年内公司嘉兴一期项目将陆续投产，包含部分冷冻烘焙产能，目前仍在试水阶段。2、C端业务：空刻未来3年成长逻辑清晰。根据欧睿数据，2021年国内人均意面消费量仅0.03kg，日/韩人均消费量分别为2.3/0.7千克，对应人均消费增量空间为20/68倍。今年双十一天猫平台意面品类增势好于自热火锅和螺蛳粉品类，且空刻品牌份额上升较明显，空刻今年10月天猫平台GMV+106%（久谦数据），增速加快，且今年双十一表现较好。1-3Q22空刻线上占比9成以上，天猫平台和抖音平台占比类似，双十一天猫占比较高，天猫目前整体ROI高于抖音。线下方面，公司主要今年开始扩大线下团队人数，目前已有华南和华东两个事业部，协商经销商开拓线下渠道，目前已经进入山姆、沃尔玛、costco等和客户画像相符的商超，我们预计未来3年空刻线下铺货空间较大。整体我们预计C端规模明年仍然有望保持较快增势。新品方面，公司今年推出青春版意面新品（擂椒青春和川香青春）天猫单盒到手价15元，而公司标准版意面单盒到手价为20元。我们预计今年空刻GMV有望达到10亿元。3、空刻今年1-3Q高速增长复盘：1H22空刻收入4亿元，同比增长82%，3Q22空刻收入超2亿，增长60-70%（去年8月李佳琦直播导致基数高）。1H21/2H21/1H22空刻净利率分别为0.9%/6.3%/5.2%，今年1-3Q空刻净利率同比维持稳定。短期来看空刻仍以品牌打造为主，费用率预计维持稳定。长期角度，我们认为公司30%+费用率水平仍有改进空间。4、盈利预测和估值：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为20.7/26.07/31.6亿元，同比+31%/+26%/+21%，22-24年利润2.24/3.21/4.23亿元，同比+21%/+43%/+32%。目前股价对应22/23/24年53/37/28倍P/E，维持买入评级。