环保工程及服务行业周报：社融增速加快环保供应端改善逻辑加强，环卫PPP大单频现龙头份额有望提升

证券研究报告·行业研究·环保工程及服务 环保工程及服务行业周报 1/33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 社融增速加快环保供应端改善逻辑加强，环卫PPP大单频现龙头份额有望提升 增持（维持） 建议关注：玉禾田，洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，中再资环，深圳燃气，国祯环保，海螺创业，上海环境，东珠生态 核心观点  社融增速加快，环保供应端改善逻辑加强。央行公布4月社融数据， 4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%，较3月增速提高0.5pct。社融增速加快，环保行业供应端改善逻辑加强。  环卫PPP大单频现，关注环卫“大行业、小公司、轻资产”逻辑。深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目公布评审结果，3家社会资本方脱颖而出，依次为中联重科、北控城市资源和玉禾田，均为业界头部企业。此项目是迄今为止规模最大的环卫一体化项目，年化服务金额5.60亿元，服务期限15年，总金额达83.94亿元。建议关注环卫行业，关注1）大行业：内容衍生&市场化，预计2025年市场化空间3748亿，较19年增长134%；2）小公司：标准化&机械化&管理壁垒，龙头份额集中，预计2025年龙头份额扩张5.58倍；3）轻资产：高内生成长能力，行业瓶颈在于管理壁垒和机械化提升空间。  玉禾田：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增。1. 2025年环卫市场化空间增长134%。需求内生增长&增值服务内涵扩张，预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化进程加速提升，预计2025年市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2. 标准化&机械化&管理优势促份额集中：当前行业竞争格局较为分散。标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收市占率提升20%，叠加市场化空间增长134%，预计营收可扩张至5.58倍。3. 卓越管理能力助力业绩增长。19年ROE为37.30%，较同业均值高出13.86pct，主要系：a）精细化管理降本增效，19年环卫毛利率24.58%，领先同行均值2.74pct；b）运营效率高效，19年资产周转率1.51，是同行均值的1.57倍。c）人均贡献持续提升，5年复合增速18.96%，19年2.47万元/人，领先同行9.81%。  中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。  最新研究：玉禾田深度报告：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增；维尔利事件点评：19年营收业绩高增，湿垃圾新签订单大增142%；行业点评：固废法修订取得重要进展，推动环卫、垃圾分类、医废治理等多项举措。  风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《环保工程及服务行业周报：关注基础设施REITs试点带来运营资产价值重估，以及市场化率提升的大环卫红利》2020-05-10 2、《环保工程及服务行业周报：新固废法审议通过，开展基础设施REITs试点盘活存量资产》2020-05-05 3、《环保工程及服务行业周报：中央预拨重点生态功能区转移支付，瀚蓝环境整合能力优秀助力份额扩张》2020-04-27 [Table_Author] 2020年05月17日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 王浩然 021-60199782 wanghr@dwzq.com.cn -23%-17%-11%-6%0%6%11%17%2019-052019-092020-01环保工程及服务沪深300 2/33 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 行情回顾 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 板块表现 ................................................................................................................................ 4 1.2. 股票表现 ................................................................................................................................ 4 2. 最新研究 .......................................................................................................................................... 6 2.1. 玉禾田深度报告：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增 ......... 6 2.2. 维尔利事件点评：19年营收业绩高增，湿垃圾新签订单大增142% ............................. 7 2.3. 行业点评：固废法修订取得重要进展，推动环卫、垃圾分类、医废治理等多项举措 8 2.4. 国祯环保公司点评：业务结构优化毛利率提升，央企入主资源整合融资改善可期 .... 9 2.5. 蓝焰控股公司点评：煤层气销售稳步增长，毛利率提升 .............................................. 10 2.6. 瀚蓝深度：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期 ....... 11 2.7. 蓝焰控股公司点评：2019年煤层气销售稳步增长，20Q1售气量同增10%以上 ....... 13 2.8. 环保燃气行业深度：中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α ................ 14 2.9. 行业深度：优质运营基本面扛打，货币宽松促估值修复加速，工程设备看复工进度14 2.10. 维尔利深度报告：有机物处理先锋，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海 ................ 15 3. 行业新闻 ........................................................................................................................................ 17 3.1. 2020年4月社会融资规模增量统计数据报告 .................................................................. 17 3.2. 2020年4月社会融资规模存量统计数据报告 .................................................................. 17 3.3. 新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目评审结果公告 .......................................... 17 3.4. 生态环境部4月例行新闻发布会：聚焦大气污染防治 .................................................. 18 3.5. 生态环境部、农业农村部联合召开推进打赢净土保卫战和农业农村污染治理攻坚战视频会议 .................................................................................................................................................. 18 3.6. 生态环境部召开全国水生态环境保护工作视频会议 ...................................................... 18 3.7. 住房和城乡建设部印发《意见》 推进建筑垃圾减量化工作 ........................................ 19 3.8. 四部门发文支持实施黄河流域生态保护修复 .................................................................. 19 3.9. 罚款几十到几万不等 北京环境卫生新规来了！ ............................................................ 20 3.10. 华北油气天然气市场化进程迈出关键一步 .................................................................... 20 3.11. 重庆市发改委：关于印发《重庆市城镇管道燃气配气价格管理办法》和《重庆市城镇管道燃气配气定价成本监审办法》的通知 .................................................................................. 21 4. 公司重要公告 ................................................................................................................................ 22 5. 下周大事提醒 ................................................................................................................................ 31 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 32