业绩企稳，中期分红回馈投资者，关注后续产品上线节奏

业绩简评

2024年中报显示，公司在上半年实现营业收入19.6亿元，同比下降16.6%，归属于母公司净利润为5.2亿元，同比下降23.4%。第二季度，公司实现营业收入10.3亿元，同比下降14.3%，归属于母公司净利润为2.6亿元，同比下降28.4%。公司宣布中期现金分红4.5元/股，分红比例达62.4%。

经营分析

收入情况

• Q2收入环比增长：尽管《一念逍遥》流水大幅下滑，但《问道端游》和新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的增量及境外业务增长（同比增长113.8%至2.55亿元），使得Q2收入环比增长11.3%。
• 主力游戏表现：《问道手游》在Q2开启8周年庆，流水环比增长明显，且《问道》端游流水同比增长16.3%，体现了强大的生命力。

盈利情况

• Q2盈利水平：归母净利和扣非净利率环比分别下降28.4%和28.4%，主要原因是收入结构变化导致毛利率下降1.5个百分点，研发人员增加导致研发费用上升3.7个百分点，部分参投公司经营不佳导致减值0.4亿元，汇兑收益减少。
• 新游展望：H1上线的游戏如《不朽家族》《神州千食舫》《航海王：梦想指针》尚未盈利，但预计后续将贡献增量利润。

展望后续

• 摊销递延收入：截至Q2末，尚未摊销的充值及道具余额为5.2亿元，较23年末增加0.76亿元，主要是新上线游戏《飞吧龙骑士（境外版）》《航海王：梦想指针》等所致。
• 储备情况：公司公告披露自研产品4款，其中3款已取得版号；代理产品6款，均取得版号，预计24年下半年上线的有《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》，自研《杖剑传说》计划于25年上半年上线。

盈利预测

预计24-26年归母净利润分别为10.7/12.4/14.4亿元，对应PE分别为13.5/11.6/10.0倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 游戏表现及上线不及预期。
• 版号发放不及预期。
• 监管风险。