2024年三季报点评：连续三季度分红，关注公司储备产品后续上线

股票研究/2024.11.02 连续三季度分红，关注公司储备产品后续上线三七互娱(002555) 传播文化业/社会服务 ——2024年三季报点评 陈筱(分析师)杨昊(分析师) 021-38675863021-38032025 chenxiao@gtjas.comyanghao029514@gtjas.com 登记编号S0880515040003S0880524020001 本报告导读： 今年以来公司三次进行季度分红，在手储备产品丰富，有望在2024-2025年逐步推向市场，对明年增长形成支撑。 投资要点： 公司分红积极丰厚，产品储备丰富，维持“增持”评级。我们预计 2024-2026年公司EPS分别为1.22/1.42/1.59元，相比上次预测 （1.26/1.47/1.66元）有所下调，主要由于国内游戏行业竞争激烈，公司三季度营销开支有所增加。参考行业平均水平的18.72xPE，上调目标价至21.95元（前值18.61元），相对2024年18xPE，维持“增持”评级。 2024年10月30日，三七互娱发布2024年三季报，拟向全体股东 每10股派发现金红利2.10元。截至2024Q3，公司实现营业收入 133.39亿元，同比增长10.76%；归母/扣非归母净利润分别为 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.95 上次预测: 18.61 当前价格：16.54 交易数据 52周内股价区间（元）12.18-24.97 总市值（百万元）36,683 总股本/流通A股（百万股）2,218/1,605 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）12,645 每股净资产（元）5.70 市净率（现价）2.9 净负债率-37.52% 52周股价走势图 18.97/18.77亿元，同比-13.45%/-9.67%。2024Q3单季度，公司营收三七互娱深证成指 41.07亿元，环比下滑8.35%，同比下滑4.09%；归母净利润6.33亿 元，环比下滑2.41%，同比下滑34.51%。今年以来公司已经三次分红，累计0.63元每股。 毛利率微降，销售费用增加为业绩同比减少主要原因。2024年三季 度公司毛利率为78.0%，同比减少2.4个百分点；公司销售费率同比 增加8.45个百分点，达到57.05%，从绝对额上来看，单季度销售费用23.43亿元，同比增长12.59%，是业绩同比降低的主要原因。 公司在手储备充足，2024-2025年多款产品有望上线。公司自研产品 《斗罗大陆：猎魂世界》已经在2024年8月首曝演示视频并开启预 约，9月发布战斗演示视频；其他自研储备还有两款MMORPG《代号战歌M》《代号MLK》、两款SLG《代号正奇SLG》《代号休闲SLG》和1款休闲游戏《代号M1》，有望2024年底或2025年上线 风险提示：监管风险，小游戏买量成本加剧，新品上线节奏或成绩不及预期。 25% 12% 0% -12% -25% -37% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% 32% -13% 相对指数 -8% 8% -19% 相关报告 小游戏赛道优势持续，季度再分红每股0.21元 2024.08.27 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 营收逐季度提升，新品稳定后利润或释放 2024.04.22 Q3净利大幅上涨，AI赋能打造数智化产品矩阵 2023.08.31 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,406 16,547 18,373 20,439 22,173 (+/-)% 1.2% 0.9% 11.0% 11.2% 8.5% 净利润（归母） 2,954 2,659 2,704 3,143 3,537 (+/-)% 2.7% -10.0% 1.7% 16.2% 12.5% 每股净收益（元） 1.33 1.20 1.22 1.42 1.59 净资产收益率(%) 24.2% 20.9% 19.5% 20.1% 19.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.42 13.80 13.57 11.67 10.37 业绩超预期，产品储备丰富2023.04.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,129 6,177 5,788 6,951 8,353 营业总收入 16,406 16,547 18,373 20,439 22,173 交易性金融资产 2,793 2,025 2,525 3,125 3,825 营业成本 3,049 3,392 3,858 4,252 4,641 应收账款及票据 1,434 1,479 1,624 1,817 1,965 税金及附加 32 37 38 44 47 存货 0 0 0 0 0 销售费用 8,733 9,091 10,197 11,139 11,973 其他流动资产 1,230 1,442 2,398 2,595 2,721 管理费用 526 592 623 712 762 流动资产合计 10,587 11,123 12,335 14,488 16,865 研发费用 905 714 735 838 898 长期投资 622 521 471 521 471 EBIT 3,287 2,818 3,007 3,549 3,965 固定资产 850 824 932 1,066 1,230 其他收益 133 110 136 143 160 在建工程 243 534 588 710 848 公允价值变动收益 -40 104 0 0 0 无形资产及商誉 2,649 2,618 2,598 2,578 2,558 投资收益 76 8 18 20 22 其他非流动资产 2,146 3,515 3,664 3,680 3,696 财务费用 -74 -221 -53 -32 -52 非流动资产合计 6,509 8,012 8,253 8,556 8,803 减值损失 -99 -125 -80 -80 -80 总资产 17,095 19,135 20,588 23,044 25,668 资产处置损益 2 1 2 2 2 短期借款 901 1,555 1,655 1,775 1,885 营业利润 3,309 3,041 3,050 3,571 4,007 应付账款及票据 2,204 2,913 3,051 3,507 3,749 营业外收支 -7 7 10 10 10 一年内到期的非流动负债 46 212 161 161 161 所得税 392 414 390 471 520 其他流动负债 1,191 1,226 1,394 1,525 1,662 净利润 2,910 2,634 2,671 3,109 3,497 流动负债合计 4,341 5,906 6,260 6,968 7,456 少数股东损益 -45 -25 -33 -34 -41 长期借款 323 306 306 306 306 归属母公司净利润 2,954 2,659 2,704 3,143 3,537 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 17 4 5 6 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 101 107 103 103 103 ROE(摊薄,%) 24.2% 20.9% 19.5% 20.1% 19.9% 非流动负债合计 441 417 414 415 416 ROA(%) 18.5% 14.5% 13.4% 14.3% 14.4% 总负债 4,783 6,322 6,675 7,383 7,872 ROIC(%) 21.3% 16.4% 16.4% 17.2% 17.1% 实收资本(或股本) 2,218 2,218 2,218 2,218 2,218 销售毛利率(%) 81.4% 79.5% 79.0% 79.2% 79.1% 其他归母股东权益 9,966 10,489 11,623 13,405 15,580 EBITMargin(%) 20.0% 17.0% 16.4% 17.4% 17.9% 归属母公司股东权益 12,184 12,707 13,841 15,622 17,798 销售净利率(%) 17.7% 15.9% 14.5% 15.2% 15.8% 少数股东权益 129 105 72 38 -3 资产负债率(%) 28.0% 33.0% 32.4% 32.0% 30.7% 股东权益合计 12,313 12,812 13,913 15,661 17,795 存货周转率(次) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总负债及总权益 17,095 19,135 20,588 23,044 25,668 应收账款周转率（次） 12.2 11.4 11.8 11.9 11.7 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 3,557 3,147 2,918 3,492 3,794 资本支出/收入 1.9% 7.9% 1.1% 1.4% 1.6% 投资活动现金流 -3,330 -1,446 -1,645 -946 -993 EV/EBITDA 10.37 12.49 10.73 8.83 7.59 筹资活动现金流 -1,585 -2,286 -1,604 -1,384 -1,398 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.42 13.80 13.57 11.67 10.37 汇率变动影响及其他 60 10 -58 0 0 P/B(现价) 3.01 2.89 2.65 2.35 2.06 现金净增加额 -1,298 -575 -389 1,163 1,402 P/S(现价) 2.24 2.22 2.00 1.79 1.65 折旧与摊销 213 194 70 75 81 EPS-最新股本摊薄(元) 1.33 1.20 1.22 1.42 1.59 营运资本变动 385 421 65 197 104 DPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.81 0.65 0.65 0.65 资本性支出 -317 -1,309 -195 -296 -346 股息率(现价,%) 4.8% 4.9% 3.9% 3.9% 3.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表 代码简称股价（元）市值（亿元） EPS（元）PE 2023A2024E2025E2023A2024E2025E 002517.SZ恺英网络13.58292.310.700.840.9915.9616.1713.72 300002.SZ神州泰岳12.91253.370.460.660.7119.4519.6618.13 002558.SZ巨人网络12.70245.710.590.770.8718.8816.5314.62 603444.SH吉比特207.90149.7715.6312.8715.2315.6816.1613.65 600633.SH浙数文化10.91138.090.520.420.4921.2725.9922.18 002605.SZ姚记科技25.84106.971.381.561.8616.1016.5613.89 300031.SZ宝通科技18.9078.540.260.951.8672.0819.9810.16 均值25.6318.7215.19 002555.SZ三七互娱16.54366.831.201.221.4215.6813.