三季度点评：业绩符合预期，关注后续重磅产品的上线

1 / 6 [Table_Title] 游族网络(002174) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 传媒互联网 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩符合预期，关注后续重磅产品的上线 买入(维持) 事件：公司发布三季报，2017年1-9月实现营业收入24.33亿元，同比增长39.06%，实现归母净利润4.59亿元，同比增长27.29%，处于此前预告范围的中段（3.79-5.41亿元）。其中Q3单季度实现营收7.54亿元，同比增长2.70%，实现归母净利润1.20亿元，同比减少5.18%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长3.66%。同时公司发布全年业绩预告，预计全年归母净利润范围为7.05-8.82亿元，同比增长范围为20%-50%。 投资要点：  业绩符合预期，新老产品表现稳定：三季度业绩符合预期，公司新老产品流水表现稳定，Q3单季度实现收入7.54亿元，环比下降4.82%，归母净利润1.20亿元，环比下降10.26%。公司本期新增游戏项目导致游戏推广费和研发投入增加，Q3销售费用率和管理费用率皆有所上升，同时Q3财务费用仍受汇兑损益影响，因此整体费用率处于较高水平，业绩受到一定影响。同时公司预告2017年全年归母净利润范围为7.05-8.82亿元，同比增长范围20%-50%，预告中值为7.94亿元，考虑Q4投资收益可能的影响，Q4业绩预告仍然处于环比高增长的区间。  重磅产品上线在即，叠加现有新品有望带动业绩反弹：公司后续催化剂十足，重点产品《天使纪元》、《猎龙计划》、《战神三十六计2手游》等将陆续上线。近期上线产品《西游女儿国》、《战神三十六计2页游》、《女神联盟：天堂岛》表现优秀。公司在卡牌、SLG、回合制RPG、ARPG等多个品类形成积淀，近期上线的新品正处于流水上升周期，有望带动收入进一步上升。考虑后续新品的预期，我们认为公司四季度业绩有望呈现回升的态势。  关注中长期不变的亮点，重磅新品及大IP手游助业绩于明年集中释放：公司作为国内出海领先的A股游戏龙头，打通海外运营所带来的产品乘法式变现仍然是公司亮点与潜力所在。公司的重磅新品《天使纪元》将于国内海外多地区上线，有望成为继《狂暴之翼》后的又一款全球范围的头部产品。同时大IP手游《权力的游戏》预计于明年下半年上线，通过大IP+SLG+面向全球的打法，预期将为公司明年业绩带来显著增量。  投资建议：我们坚定看好公司中长期发展，公司核心竞争力所展现出的中长期趋势与亮点仍然是关注的核心，公司重磅产品上线在即，建议积极布局。我们预计公司2017/2018/2019年摊薄EPS分别为0.89/1.53/2.01元，对应当前股价PE为27/16/12倍，维持“买入”评级。  风险提示：新产品延期上线风险，新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 23.65 一年最低/最高价 22.53/33.72 市净率（倍） 6.43 流通A股市值（百万元） 12,979 基础数据 每股净资产（元） 3.68 资本负债率（%） 47.75 总股本（百万股） 861 流通A股（百万股） 549 [Table_Report] 相关研究 1． 游族网络：重核心、轻节奏，关注中长期不变的亮点 -20170824 2． 游族网络：催化剂已至，纵向与横向积累下的红利收割 -20170626 3． 游族网络：一季报符合预期，看好推广期后业绩的快速释放 -20170424 4． 游族网络：年报业绩符合预期，看好内生延续及携 大 IP 的全球化进展 -20170410 5． 游族网络：业绩迎来拐点，厚积薄发，打造全球轻娱乐供应商 -20161209 [Table_Author] 2017年10月30日 证券分析师 张良卫 执业证书编号：S0600516070001 021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 肖文瀚 xiaowh@dwzq.com.cn -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%游族网络沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 业绩符合预期，新老产品表现稳定 三季度业绩符合预期，公司新老产品流水表现稳定，Q3单季度实现收入7.54亿元，环比下降4.82%，归母净利润1.20亿元，环比下降10.26%。同时公司预告2017年全年归母净利润范围为7.05-8.82亿元，同比增长范围20%-50%，预告中值为7.94亿元，考虑Q4投资收益可能的影响，Q4业绩预告仍然处于环比高增长的区间。 图表 1 ：2016Q1-2017Q3营收与归母净利润季度变化（单位：万元） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 公司本期新增游戏项目导致游戏推广费和研发投入增加，Q3销售费用率和管理费用率皆有所上升，同时Q3财务费用仍受汇兑损益影响，因此整体费用率处于较高水平，业绩受到一定影响。。 图表 2 ：2016Q1-2017Q3季度毛利率与期间费用率变化（季度营收占比） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3总营业收入归母净利润毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3销售费用率管理费用率财务费用率 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2. 重磅产品上线在即，叠加现有新品有望带动业绩反弹 公司后续催化剂十足，重点产品《天使纪元》、《猎龙计划》、《战神三十六计2手游》等将陆续上线。近期上线产品《西游女儿国》、《战神三十六计2页游》、《女神联盟：天堂岛》表现优秀。公司在卡牌、SLG、回合制RPG、ARPG等多个品类形成积淀，近期上线的新品正处于流水上升周期，有望带动收入进一步上升。考虑后续新品的预期，我们认为公司四季度业绩有望呈现回升的态势。 图表 3 ：《西游女儿国》上线以来中国区iOS畅销榜排名 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 图表 4 ：《女神联盟：天堂岛》上线以来美国与俄罗斯地区iOS畅销榜排名 资料来源：App Annie，东吴证券研究所 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 3. 关注中长期不变的亮点，重磅新品及大IP手游助业绩于明年集中释放 公司作为国内出海领先的A股游戏龙头，打通海外运营所带来的产品乘法式变现仍然是公司亮点与潜力所在。公司的重磅新品《天使纪元》将于国内海外多地区上线，有望成为继《狂暴之翼》后的又一款全球范围的头部产品。同时大IP手游《权力的游戏》预计于明年下半年上线，通过大IP+SLG+面向全球的打法，预期将为公司明年业绩带来显著增量。 4. 投资建议 我们坚定看好公司中长期发展，公司核心竞争力所展现出的中长期趋势与亮点仍然是关注的核心，公司重磅产品上线在即，建议积极布局。我们预计公司2017/2018/2019年摊薄EPS分别为0.89/1.53/2.01元，对应当前股价PE为27/16/12倍，维持“买入”评级。 图表 5 ：游族网络盈利预测 财务摘要（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入（百万元） 2,530.1 3,814.7 5,340.5 6,729.0 同比% 65% 51% 40% 26% 净利润（百万元） 587.9 806.2 1,389.9 1,825.2 同比% 14% 37% 72% 31% 每股净收益（元） 0.68 0.89 1.53 2.01 PE 34.7 26.7 15.5 11.8 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：股价为2017年10月30日收盘价 5. 风险提示 新产品延期上线风险； 新产品上线表现不及预期； 现有产品流水下滑过快。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 游族网络三大财务预测表（注：2017-2019年使用摊薄股本计算） 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,641.3 2,763.2 4,451.2 7,443.7 营业收入 2,530.1 3,814.7 5,340.5 6,729.0 货币资金 650.5 1,061.3 2,511.8 4,835.3 营业成本 1,325.3 2,179.1 2,830.5 3,627.1 应收和预付款项 889.3 1,600.4 1,838.0 2,506.9 营业税金及附加 16.8 21.5 29.0 36.5 存货 - - - - 销售费用 183.2 275.1 395.6 437.4 其他流动资产 101.5 101.5 101.5 101.5 管理费用 440.9 553.1 758.4 874.8 非流动资产 3,062.6 2,956.5 2,959.8 3,257.4 财务费用 33.1 139.2 46.1 52.6 长期股权投资 310.1 394.4 444.4 494.4 资产减值损失 35.1 37.7 69.0 87.0 投资性房地产 97.8 87.4 77.0 66.5 投资收益 32.4 84.3 50.0 50.0 固定资产和在建工程 709.2 638.5 681.5 986.6 其他经营损益 57.2 126.7 170.9 215.3 无形资产和开发支出 1,241.7 1,194.6 1,147.6 1,100.5 营业利润 528.0 819.9 1,432.9 1,879.0 其他非流动资产 702.3 641.5 609.2 609.2 营业外净收支 57.2 7.1 16.0 20.2 资产总计 4,703.9 5,719.6 7,411.0 10,701.0 利润总额 585.2 827.0 1