18年业绩快报点评：版号影响下 17 亿业绩符合预期，重磅产品《完美世界手游》3月上线值得期待

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2019年03月03日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.80元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,314.80 流通A股股本(百万股) 487.44 A股总市值(百万元) 39,181.03 流通A股市值(百万元) 14,525.63 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 41.16 一年内最高/最低(元) 38.10/19.75 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《完美世界-季报点评:18Q3季报点评：存量项目驱动稳健增长，四季度影游 储 备 丰 富 ， 静 待 监 管 落 地 》 2018-10-29 2 《完美世界-半年报点评:16.5%稳健增长符合预期，储备及递延蓄力后续业绩》 2018-08-23 3 《完美世界-公司点评:披露回购报告书，关注首个可回购窗口期，《我的起源》手 游 合 作 腾 讯 再 显 研 发 实 力 》 2018-08-06 股价走势 18年业绩快报点评：版号影响下17亿业绩符合预期，重磅产品《完美世界手游》3月上线值得期待 完美世界披露18年业绩快报，公司18年度实现营收80.36亿元，同比增长1.34%，剔除已经剥离的院线业务影响，则营收同比增长6.24%；实现归母净利润17.0亿元，同比增长13.16%。公司18年业绩落在预告中线偏下水平，主要由于18年版号暂停审核，公司18年下半年无新游戏上线，因而业绩整体符合预期。 单季度拆分看，18Q4单季度营收25.2亿元，同比增长4.9%，环比增长36.7%，单季度净利润3.85亿元，同比下降9.7%，环比下降28.1%。公司营收环比有较高增长，主要由于电视剧项目集中在18Q4确认带来；利润环比下降较多，主要由于18Q3单季度税前投资收益3.17亿元（17年同期3828万），其中处置祖龙少量股权的一次性收益带来较大增厚。 游戏方面，由于版号原因公司18年新上线游戏数量有限，19年储备多款蓄势待发。18年新增手游主要有《武林外传手游》《烈火如歌》《轮回诀》《神雕侠侣2》（海外发行）等，端游及主机游戏新增量来自《Subnautica（深海迷航）》。19年公司储备有《完美世界手游》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《我的起源》等数款手游。 影视方面，公司在18年剧目数量上有明显提升，推出包括《香蜜沉沉烬如霜》等十余部精品电视剧、网剧。19年目前储备剧目17部以上，包括《青春斗》《不婚女王》《鳄鱼与牙签鸟》《老酒馆》《霍元甲》《义无反顾》《趁我们还年轻》《西夏死书》《壮志高飞》《半生缘》《山月不知心底事》《蓝盔特战队》《新一年又一年》《河山》《碧海丹心》《燃烧的DNA》《巨匠》等。 投资建议：根据18年业绩快报以及后续产品排期，我们调整公司18-20年净利润，由18.7亿/23.7亿/28.8亿调整至17.0亿/20.8亿/24.6亿元，同比增速为13.2%/22.4%/18.1%。公司重点产品《完美世界手游》将于3月6日上线，产品由腾讯独家代理，重点手游上线将为19年全年业绩乃至2020年业绩增长注入强心剂，同时目前市场缺乏优质新游，以及上线档期暂无大体量游戏竞争，建议密切关注《完美世界手游》上线流水表现。我们继续看好完美世界作为优质游戏影视龙头价值，维持买入评级。 风险提示：游戏影视上线延期，游戏流水不达预期，行业监管趋严 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,158.83 7,929.82 8,036.16 8,434.16 9,467.38 增长率(%) 445.33 28.76 1.34 4.95 12.25 EBITDA(百万元) 1,388.28 1,920.87 1,967.19 2,411.48 2,836.03 净利润(百万元) 1,166.31 1,504.71 1,702.62 2,083.34 2,461.12 增长率(%) 304.34 29.01 13.15 22.36 18.13 EPS(元/股) 0.89 1.14 1.23 1.50 1.78 市盈率(P/E) 33.59 26.04 24.27 19.83 16.79 市净率(P/B) 5.43 4.92 4.38 3.66 3.06 市销率(P/S) 6.36 4.94 5.14 4.90 4.36 EV/EBITDA 29.39 22.90 19.64 14.70 12.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2018-032018-072018-11完美世界 互联网传媒 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,097.11 3,236.42 4,018.08 6,970.70 7,235.60 营业收入 6,158.83 7,929.82 8,036.16 8,434.16 9,467.38 应收账款 2,020.26 1,751.15 1,820.47 1,928.04 2,279.68 营业成本 2,404.28 3,381.23 3,576.01 3,368.37 3,847.43 预付账款 483.28 851.65 539.02 770.90 725.33 营业税金及附加 53.57 63.77 64.29 67.47 75.74 存货 495.98 1,575.57 2,397.78 1,344.85 2,930.07 营业费用 755.35 743.51 843.80 877.15 975.14 其他 6,111.72 2,831.53 2,807.08 2,829.32 2,823.79 管理费用 1,835.58 2,072.87 2,009.04 1,939.86 1,969.22 流动资产合计 11,208.35 10,246.32 11,582.44 13,843.81 15,994.47 财务费用 1.23 190.09 150.72 118.16 106.01 长期股权投资 868.27 1,482.08 1,482.08 1,482.08 1,482.08 资产减值损失 100.18 137.17 25.00 25.00 25.00 固定资产 525.92 478.60 452.30 426.00 399.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.60 12.08 12.08 12.08 12.08 投资净收益 192.40 183.18 400.00 200.00 200.00 无形资产 132.47 114.37 91.49 92.62 87.75 其他 (384.81) (431.45) (800.00) (400.00) (400.00) 其他 3,561.88 4,251.47 4,020.72 3,973.45 3,936.13 营业利润 1,201.05 1,589.45 1,767.30 2,238.15 2,668.84 非流动资产合计 5,089.14 6,338.59 6,058.67 5,986.23 5,917.74 营业外收入 156.94 72.05 176.50 142.00 142.00 资产总计 16,297.49 16,584.90 17,641.11 19,830.04 21,912.20 营业外支出 2.00 12.64 4.88 5.00 5.00 短期借款 440.71 617.90 895.57 600.00 600.00 利润总额 1,355.98 1,648.85 1,938.92 2,375.15 2,805.84 应付账款 1,141.15 839.28 682.13 921.65 909.67 所得税 222.83 188.94 219.10 270.77 319.87 其他 2,641.06 3,758.22 3,460.57 3,809.50 3,581.52 净利润 1,133.15 1,459.91 1,719.82 2,104.38 2,485.98 流动负债合计 4,222.92 5,215.40 5,038.27 5,331.15 5,091.19 少数股东损益 (33.17) (44.80) 17.20 21.04 24.86 长期借款 2,032.62 500.00 500.00 500.00 500.00 归属于母公司净利润 1,166.31 1,504.71 1,702.62 2,083.34 2,461.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.89 1.14 1.23 1.50 1.78 其他 1,589.21 2,082.77 1,835.99 1,835.99 1,918.25 非流动负债合计 3,621.83 2,582.77 2,335.99 2,335.99 2,418.25 负债合计 7,844.75 7,798.17 7,374.26 7,667.14 7,509.45 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 1,238.44 822.56 839.76 860.80 885.66 成长能力 股本 1,386.37 1,386.39 1,386.49 1,386.49 1,386.49 营业收入 445.33% 28.76% 1.34% 4.95% 12.25% 资本公积 4,162.14 3,557.31 3,401.93 3,401.93 3,401.93 营业利润 266.40% 32.34% 11.19% 26.64% 19.24% 留存收益 5,880.46 6,663.61 8,040.59 9,915.60 12,130.60 归属于母公司净利润 304.34% 29.01% 13.15% 22.36% 18.13% 其他 (4,214.66) (3,643.15) (3,401.93) (3,401.93) (3,401.93) 获利能力 股东权益合计 8,452.74 8,786.73 10,266.84 12,162.89 14,402.76 毛利率 60.96% 57.36% 55.50% 60.06% 59.36% 负债和股东权益总计 16,297.49 16,584.90 17,641.11 19,830.04 21,912.20 净利率 18.94% 18.98% 21.19% 24.70% 26.00% ROE 16.17% 18.89% 18.06% 18.43% 18.21% ROIC 86.42% 23.45% 30.58% 30.96% 45.21% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 1,133.15 1,459.91 1,702.62 2,083.34 2,461.12 资产负债率 48.13% 47.02% 41.80