红日药业2013年业绩快报点评：业绩符合预期，重磅新药值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2014年2月17日 红日药业（300026）2013年业绩快报点评 评级：推荐（维持） 公司2014年2月14日晚间发布2013年业绩快报：公司预计2013年年度实现营业收入20.99亿元，同比增长70.75%；实现营业利润3.90亿元，同比增长26%；实现归属于母公司净利润3.41亿元，同比增长47.70%，全年基本每股收益0.91元。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评： ➢ 2013年第四季度业绩保持快速增长，符合预期。根据公司2013年业绩快报和三季报数据，公司第四季度实现营业收入6.68亿元，同比增长55%；实现营业利润0.94亿元，同比增长59%；归属于母公司所有者的净利润为0.88亿元，同比增长60%。公司2013年第四季度业绩仍保持快速增长，基本符合我们之前的预期。公司业绩快速增长是由于配方颗粒业务和血必净注射液仍保持高增长所致。公司净利润增速低于营业收入增速是由于公司利息收入减少和期间费用快速增加所致。 ➢ 单季度血必净销售向好，恢复快速增长。根据公司2013年业绩快报以及经营现状分析，我们预计血必净第四季度销量1000万支左右，全年血必净注射液销量在3000万支左右，同比增长超过30%。这也显示了公司第四季度血必净注射液恢复快速增长，其终端销售持续向好。随着公司的“自营队伍+精细化招商”组合策略营销下，血必净注射液销售额将在未来两年内持续在终端医院快速推广，并保持在30%左右的销量增速。 ➢ 配方颗粒业绩保持高增长，新市场强劲增长。根据公司业绩快报数据，我们预计公司配方颗粒第四季度销售收入将超过3.2亿元，同比增长超过60%。公司配方颗粒业绩持续高增长，增速继最近52周走势： 相关研究报告： 《双核持续发力，待批新药有看点》2013-8-8 《业绩符合预期，颗粒持续高增长》2013-10-24 报告作者： 分析师：刘生平 执业证书编号：S0590513090002 联系人： 医药生物 业绩符合预期，重磅新药值得期待 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 刘生平 杨扬 电话： 0510-82832380 Email：liusp@glsc.com.cn 续略超我们的预期。目前，公司配方颗粒业务在京津以外的山东、福建和重庆等新市场销量快速增长。基于此，我们坚定对公司配方颗粒产品前景持续看好，预计未来三年销售额仍可维持40%以上的增速。 ➢ 股权激励实施虽有较多费用摊销，但有助于提升公司运营效率。公司于2013年下半年发布股权激励方案，公司向68名高管进行股权激励，授予其限制性股票894.8万股（其中首次授予804.8万股，预留90万股）。公司股权激励的限制性股票需要在2014年-2017年期间费用中摊销1.6亿元（其中2014年和2015年需摊销期间费用较多，分别为0.9亿元和0.5亿元）。这也将对公司2014年和2015年业绩造成较多影响。但是公司股权激励方案的实施，可有效提高公司中高层管理人员积极性，并有助于提升公司运营效率，从而也有助于提振公司未来业绩。 ➢ 在研重磅新药PTS和磺达肝癸钠值得期待。公司较为重视新药研发，并有较多重磅新药在研，其一类抗癌新药PTS和仿制抗血栓药磺达肝葵钠均是销售前景极好的药物。目前，一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段，进展顺利，我们预计其将在2014年内获批并上市销售。而防治静脉血栓栓塞的磺达肝癸钠注射液（原研厂家GSK，效果优于依诺肝素，红日药业将是国内首仿厂家）将在2014年报批生产，有望在2015年获批上市销售。 ➢ 维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.91元，1.14元和1.61元（考虑到2014年和2015年的费用摊销，但股本此处不摊薄）。以公司2014年2月14日收盘价41.67元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为46倍,36倍和26倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件，而且公司重磅新药获批在即，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。 ➢ 风险提示：1、中药注射剂系统性风险；2、新药获批进度不达预期。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 资料来源：国联证券研究所 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入1,2292,0992,7513,619现金4794307271,184 营业成本244355487643应收款项净额3669001,1311,388 营业税金及附加19304154存货112218298379销售费用5201,1391,4491,911其他流动资产23405269 管理费用120183267297流动资产总额9801,5882,2083,020 EBIT327382498705固定资产650666766828 财务费用-7110无形资产60514233 资产减值损失-14000长期股权投资12131415 投资净收益-2000其他长期资产72727272营业利润309390506714资产总额1,8022,4643,1824,033 营业外净收入-11522短期借款63504082利润总额308404508716应付款项163295401504 所得税486278111其他流动负债112154374526净利润261342429605流动负债3384988151,112 少数股东损益-30-1-1-2长期借款52677787归属母公司净利润231341428604应付债券0000其他长期负债2551520主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额4155719071,219成长能力少数股东权益11111214营业收入118.8%70.7%31.1%31.5%股东权益1,3761,8822,2632,800营业利润83.3%26.0%29.8%41.3%负债和股东权益1,8022,4643,1824,033净利润89.2%47.7%25.4%41.0%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)80.2%83.1%82.3%82.2%税后利润231341428604净利率(%)21.2%16.3%15.6%16.7%加：少数股东损益25111ROE(%)16.8%18.1%18.9%21.6%公允价值变动14000ROA(%)12.8%13.9%13.5%15.0%折旧和摊销18657786偿债能力营运资金的变动-1001001618流动比率2.903.192.712.72经营活动现金流188507522709速动比率2.572.752.342.38短期投资0000资产负债率%23.0%23.2%28.5%30.2%长期股权投资-1-1-1-1营运能力固定资产投资-313-330-200-150总资产周转率68.2%85.2%86.5%89.7%投资活动现金流-314-331-201-151应收账款周转天数108.57156.50150.00140.00股权融资23320200存货周转天数166.26170.00175.00173.00负债净变化-20151010每股收益0.620.911.141.61支付股利、利息-34-38-47-66每股净资产3.685.036.057.49其它融资现金流-62-13-1042P/E44.345.736.425.8融资活动现金流63167-47-15P/B11.38.36.95.6现金净变动额-64343274543 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内