一季报业绩符合预期，关注新品表现以及后续重磅产品

1 / 3 [Table_Title] 完美世界(002624) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 传媒互联网 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 一季报业绩符合预期，关注新品表现以及后续重磅产品 买入(维持) 事件：公司发布2018年一季报，2018年一季度实现营收18.03亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润3.60亿元，同比增长10.65%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长3.01%；同时公司预计2018年上半年将实现归母净利润6.75-7.65亿元，同比增长0.54%-13.95%。 投资要点：  一季报业绩符合预期，游戏、影视双擎稳健: 公司2018年一季度实现营收18.03亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润3.60亿元，同比增长10.65%，同时公司预计2018年上半年将实现归母净利润6.75-7.65亿元，同比增长0.54%-13.95%，其中Q2单季度预计实现归母净利润区间为3.15-4.05亿元，同比增长-9%-17%，业绩符合此前预期。我们认为公司游戏与影视业务双擎表现稳健，整体业绩具有较强的支撑，在现有产品的矩阵的基础上，后续新品将成为增量的主要看点。  毛利率略微上升，费用率一定幅度上升，预计费用环比将随着产品推广呈现上升态势：公司2018年一季度毛利率为61.32%，同比上升了5个百分点。季度销售费用率与管理费用率分别上升至9.26%、30.57%，从绝对金额来看，公司整体费用管控合理。随着二季度《轮回决》、《武林外传手游》等产品上线，预计销售费用将仍然呈现上升趋势。我们认为公司自研实力已多次得到验证，在线上流量成本处于上升趋势时有望放大产品品质带来的竞争优势。  《轮回决》上线表现优异，游戏新品矩阵看点十足：公司着力推动用户结构的年轻化，深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域，同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP进行多方位的布局。4月份上线的《轮回决》表现优异，目前位于iOS免费榜与畅销榜前列，后续大IP手游《完美世界国际版》仍然是重要看点。公司在自研的PC端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜，产品丰富性较2017年大幅提升，在当前主力产品表现稳定的情况下，新品上线有望为2018年带来较大的增量。  投资建议：公司游戏与影视业务均呈现稳步增长态势，2018年将在精品化与多元化方向持续发力，从产品储备的丰富性而言，较2017年有较大幅度的提升。我们判断在当前主力产品表现稳定的情况下，新游戏产品的上线与丰富的影视项目储备有望为2018年业绩带来惊喜。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.54/1.91/2.21元 ，对应当前股价PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。  风险提示：现有产品运营数据下滑过快，新产品上线表现不及预期，影视项目收入低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 33.90 一年最低/最高价 26.82/37.42 市净率（倍） 5.38 流通A股市值（百万元） 15,809 基础数据 每股净资产（元） 6.30 资本负债率（%） 43.34 总股本（百万股） 1,315 流通A股（百万股） 466 [Table_Report] 相关研究 1． 完美世界：精品化、多元化布局，新品矩阵打造全新看点-20180329 2． 完美世界：专注“影视+游戏”双擎，推动玩家结构年轻化-20180131 3． 完美世界：稳健增长兑现业绩预期，有望加速估值切换 -20171029 4． 完美世界：游戏业务高于预期，静待影视与大IP手游的双重释放 -20170823 [Table_Author] 2018年4月22日 证券分析师 张良卫 执业证书编号：S0600516070001 021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 肖文瀚 xiaowh@dwzq.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%完美世界沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 完美世界三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 10,246.3 12,130.8 15,583.7 19,507.4 营业收入 7,929.8 10,042.2 12,050.6 13,858.2 货币资金 3,236.4 4,459.1 6,751.7 10,186.3 营业成本 3,381.2 3,803.4 4,564.1 5,248.7 应收和预付款项 2,680.4 4,163.1 4,036.5 5,393.0 营业税金及附加 63.8 88.3 103.6 119.1 存货 1,575.6 754.6 2,041.6 1,174.1 销售费用 743.5 903.8 1,165.5 1,340.3 其他流动资产 2,753.9 2,753.9 2,753.9 2,753.9 管理费用 2,072.9 3,102.2 3,585.4 4,123.2 非流动资产 6,338.6 6,050.1 6,106.2 6,556.8 财务费用 190.1 -13.8 -47.3 -71.8 长期股权投资 1,482.1 1,636.3 1,827.3 2,050.5 资产减值损失 137.2 165.6 214.2 246.4 投资性房地产 - - - - 投资收益 183.2 154.2 191.0 223.2 固定资产和在建工程 490.7 373.8 353.4 580.8 其他经营损益 59.4 278.3 326.3 375.3 无形资产和开发支出 2,154.6 2,154.6 2,154.6 2,154.6 营业利润 1,589.5 2,146.8 2,656.1 3,075.4 其他非流动资产 2,211.3 1,885.5 1,770.9 1,770.9 营业外净收支 59.4 278.3 326.3 375.3 资产总计 16,584.9 18,181.0 21,689.8 26,064.1 利润总额 1,648.9 2,425.0 2,982.5 3,450.7 流动负债 5,215.4 2,484.0 3,520.0 5,029.2 所得税 188.9 433.1 509.6 585.6 短期借款 617.9 - - - 净利润 1,459.9 1,992.0 2,472.9 2,865.1 应付和预收款项 2,213.9 2,484.0 3,520.0 5,029.2 少数股东损益 -44.8 -33.1 -38.8 -44.7 长期借款 500.0 500.0 500.0 500.0 归属母公司股东净利润 1,504.7 2,025.1 2,511.7 2,909.8 其他负债 4,449.4 4,418.3 4,418.3 4,418.3 EBIT 1,583.8 2,391.2 2,885.1 3,288.9 负债合计 7,798.2 7,402.3 8,438.3 9,947.5 EBITDA 1,864.0 2,507.0 3,005.9 3,315.2 股本 1,314.7 1,314.7 1,314.7 1,314.7 资本公积 3,557.3 3,557.3 3,557.3 3,557.3 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 留存收益 3,106.3 5,045.5 7,557.3 10,467.1 每股收益(元) 1.14 1.54 1.91 2.21 归属母公司股东权益 7,964.2 9,989.3 12,501.0 15,410.8 每股净资产(元) 6.06 7.60 9.51 11.72 少数股东权益 822.6 789.4 750.6 705.9 发行在外股份(百万股） 1,314.7 1,314.7 1,314.7 1,314.7 股东权益合计 8,786.7 10,778.7 13,251.6 16,116.7 ROIC(%) 15.1% 30.7% 41.2% 45.2% 负债和股东权益合计 16,584.9 18,181.0 21,689.8 26,064.1 ROE(%) 18.9% 20.3% 20.1% 18.9% 毛利率(%) 57.4% 62.1% 62.1% 62.1% 现金流量表(百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E EBITMargin(%) 22.6% 23.8% 23.9% 23.7% 经营性现金净流量 804.4 2,303.7 2,128.4 3,465.7 销售净利率(%) 17.8% 19.8% 20.5% 20.7% 投资性现金净流量 1,714.9 175.2 66.8 -192.8 资产负债率(%) 47.0% 40.7% 38.9% 38.2% 筹资性现金净流量 -1,451.0 -584.1 97.3 161.8 收入增长率(%) 28.8% 26.6% 20.0% 15.0% 现金流量净额 1,031.6 1,894.8 2,292.5 3,434.6 净利润增长率(%) 29.0% 34.6% 24.0% 15.8% 折旧与摊销 280.2 115.8 120.8 26.2 P/E 29.7 22.0 17.7 15.3 资本支出 -288.1 50.0 200.0 500.0 P/B 5.6 4.5 3.6 2.9 经营营运资本增加 -2,792.4 -422.4 144.4 -1,002.1 EV/EBITDA 22.7 15.9 12.5 10.3 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投