2025年一季报点评：收入符合，费用节约下利润端超预期，后续关注《三谋》周年庆赛季表现

事项：公司发布25Q1财报，收入端符合预期，利润端超预期。1Q25实现收入70亿元（YoY+24%），毛利润25.4亿元（YoY+58%），NON-GAAP归母净利润3.62亿元（扭亏为盈，超预期）。费用节约（研发降7%，销售降3%）助力利润超预期。

评论：

1. 移动游戏业务：收入17.3亿元（YoY+76%，QOQ-4%），略超预期，主要来自《三国：谋定天下》增量。S8赛季预计5月底更新，新增“（新）诸葛亮”等内容，看好其驱动流水增长。周年庆预期在季中。
2. 广告业务：收入20亿元（YoY+20%），符合预期，效果广告驱动。流量稳步扩张（DAU 1.07亿，YoY+4%），MAU、时长、月均付费用户均创历史新高。看好用户年龄增长带来的商业化深化。
3. 增值服务业务：收入28亿元（YoY+11%），符合预期，直播和其他增值服务驱动。成熟业务（大会员、直播）维持增长，新兴业务（充电、付费内容）保持较快增速。

盈利预测与投资建议：上调25-27年收入至299/324/346亿元（YoY+12%/8%/7%），上调NON-GAAP归母净利润至20.1/36.0/49.9亿元。给予26年NON-GAAP 20xPE估值，目标价21.20美元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品流水下滑超预期、宏观经济波动、行业竞争加剧。