核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年05月07日 公司点评 增持 / 维持 吉比特(603444) 目标价:252.36 昨收盘:200.24 传媒互联网 核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.72/0.72 总市值/流通(亿元) 144.26/144.26 12个月内最高/最低价(元) 576.59/164.01 相关研究报告 《研运一体立足“精品化”，自研游戏开启新产品周期》--2023-09-07 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060001 事件： 公司2023年实现营收41.85亿元，同比下降-19.02%；归母净利润11.25亿元，同比下降-22.98%；归母扣非净利润11.19亿元，同比下降-23.79%。2024Q1实现营收9.27亿元，同比下降-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比下降-17.35%；归母扣非净利润1.98亿元，同比下降-29.45%。 ➢ 2023年业绩承压，2024Q1核心产品流水环比企稳 2023年公司营收下滑，主要系老游戏《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》、《奥比岛：梦想国度》营收减少；净利润同比下降，主要系老游戏发行投入基本持平或减少幅度小于营收减少幅度，以及新游戏《飞吧龙骑士》、《超进化物语2》等在上线前期，仍处于亏损状态。2024Q1公司营收环比增长5.60%，主要系老游戏营收企稳，以及在24Q1上线的新游戏《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（欧美版）》等贡献了增量收入。但因老游戏分别推出新年服和周年庆活动导致发行费用环比增加，以及多款新游上线导致发行投入较大，2024Q1公司净利润环比下降。 ➢ 产品储备丰富，多款新游预计于2024年上线 2023年公司持续获得游戏版号，目前共有8款自研或代理游戏产品获批，包括《封神幻想世界》、《硬核机甲》、《勇者与装备》、《最强城堡》、《烛火地牢2》等。另有5款由公司子公司出版但未代理运营的游戏获得版号，包括《骑士冲呀》、《用魔法打败魔法》、《阿瑞斯病毒2》、《纽扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理产品《航海王：梦想指针》已于4月上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》计划于2024年下半年上线。此外，公司自研产品《代号M72》、《杖剑传说（代号M88）》已申请版号，《杖剑传说》计划于2024年下半年在境外上线。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司老游戏流水环比企稳，丰富产品储备为后续新产品上线节奏稳定提供保障。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为40.96/45.80/50.72亿元，对应增速-2.12%/11.81%/10.75%，归母净利润分别为10.10/11.60/ 12.77亿元，对应增速-10.23%/14.89%/10.05%。给予公司18倍PE，对应目标价为252.36元/股。维持公司“增持”评级。 ➢ 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 (70%)(52%)(34%)(16%)2%20%23/5/823/7/2023/10/123/12/1324/2/2424/5/7吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏 ◼ 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4184.85 4096.13 4579.89 5072.22 营业收入增长率(%) -19.02% -2.12% 11.81% 10.75% 归母净利（百万元） 1125.12 1010.01 1160.40 1277.04 净利润增长率(%) -22.98% -10.23% 14.89% 10.05% 摊薄每股收益（元） 15.62 14.02 16.11 17.73 市盈率（PE） 12.82 14.28 12.43 11.30 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2628.62 2397.02 3125.74 4083.06 5117.76 营业收入 5167.6 4184.85 4096.13 4579.89 5072.22 应收票据及账款 264.70 238.76 234.80 262.53 290.75 营业成本 582.14 479.91 460.41 528.98 607.15 预付账款 13.33 21.42 19.56 21.87 24.22 税金及附加 20.54 25.07 22.54 25.20 27.91 其他应收款 8.02 5.60 13.33 14.90 16.50 销售费用 1401.7 1127.24 1176.82 1310.76 1450.15 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 340.06 314.98 314.58 339.83 368.24 其他流动资产 664.19 1148.90 1157.08 1160.80 1164.58 研发费用 672.61 679.36 767.62 790.03 854.16 流动资产总计 3578.86 3811.70 4550.50 5543.15 6613.82 财务费用 -217.0 -126.41 -8.49 -11.81 -15.64 长期股权投资 1187.26 1164.81 1224.97 1285.13 1345.29 资产减值损失 -180.6 -25.90 -64.52 -72.14 -79.89 固定资产 646.74 632.73 489.29 345.80 202.27 信用减值损失 6.00 3.73 5.40 6.03 6.68 在建工程 0.00 1.66 1.38 1.11 0.83 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 72.14 69.77 55.30 40.84 26.38 投资收益 106.36 34.92 182.13 182.13 182.13 长期待摊费用 5.68 20.05 10.02 0.00 0.00 公允价值变动损益 -27.36 -32.97 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 999.75 936.05 901.76 869.84 837.91 资产处置收益 -0.07 0.33 0.09 0.09 0.09 非流动资产合计 2911.57 2825.07 2682.73 2542.72 2412.68 其他收益 48.61 41.39 46.63 46.63 46.63 资产总计 6490.42 6636.77 7233.23 8085.87 9026.50 营业利润 2320.5 1706.19 1532.39 1759.65 1935.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 4.11 0.58 2.56 2.56 2.56 应付票据及账款 282.20 188.82 196.46 225.72 259.07 营业外支出 9.71 6.80 8.75 8.75 8.75 其他流动负债 1408.43 1114.01 1119.42 1270.89 1437.41 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1690.63 1302.83 1315.87 1496.61 1696.48 利润总额 2314.9 1699.97 1526.20 1753.46 1929.71 长期借款 3.61 28.13 20.29 12.90 6.07 所得税 355.44 238.88 238.75 274.30 301.87 其他非流动负债 86.69 58.20 58.20 58.20 58.20 净利润 1959.5 1461.09 1287.45 1479.15 1627.83 非流动负债合计 90.29 86.33 78.50 71.10 64.28 少数股东损益 498.62 335.97 277.44 318.75 350.79 负债合计 1780.92 1389.16 1394.37 1567.71 1760.76 归属母公司股东净利润 1460.9 1125.12 1010.01 1160.40 1277.04 股本 71.87 72.04 72.04 72.04 72.04 EBITDA 2197.6 1691.79 1717.84 1941.82 2104.26 资本公积 1334.37 1400.92 1400.92 1400.92 1400.92 留存收益 2572.50 2990.88 3304.70 3665.25 4062.03 归属母公司权益 3978.73 4463.84 4777.66 5138.21 5534.99 预测指标 少数股东权益 730.77 783.77 1061.21 1379.96 1730.75 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 4709.50 5247.61 5838.87 6518.16 7265.74 成长能力 负债和股东权益合计 6490.42 6636.77 7233.23 8085.87 9026.50 营收增长率 11.88% -19.02% -2.12% 11.81% 10.75% 现金流量表（百万） 营业利润增长率 8.86% -26.47% -10.19% 14.83% 10.02% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 -2.32% -24.99% -3.55% 14.75% 9.90% 税后经营利润 1959.50 1461.09 1099.62 1291.32 1440.00 EBITDA增长率 -2.79% -23.02% 1.54% 13.04% 8.37% 折旧与摊销 99.68 118.23 200.13 200.17 190.19 归母净利润增长率 -0.52% -22.98% -10.23% 14.89% 10.05% 财务费用 -217.04 -126.41 -8.49 -11.81 -15.64 经营现金流增长率 -27.5% -32.35%