AI算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极

2024年08月14日智微智能(001339.SZ) 证券研究报告 AI算力+AIPC+鸿蒙，打造业务新增长极 国内领先的物联网终端厂商，OPS标准制定者和领航者 智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，产品矩阵覆盖行业终端、ICT基础设施和工业物联网三大板块。核心产品OPS和云终端占据较大市场份额。公司早期与INTEL共同发布OPS、OPS-C标准，作为标准制定者占据行业前三的市占率。公司坚持ODM+OBM双轮驱动策略，以客户为导向提供标准产品、方案及定制化服务；同时以“智微工业”品牌推出全系列自主品牌工控产品及方案，有望构筑继行业终端之外的第二增长曲线，带动公司盈利能力不断提升。 AI算力叠加AIPC高景气，把握AI需求完善产品线 大模型训练激发对算力消耗更高的需求，公司提供AI算力全生命周期服务，包括AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理等。AI超算服务器矩阵持续扩大，目前已包括4U10卡、5U8卡、4U4卡、2U7卡4种规格、7种产品，配备多种接口，能够为AI集群训练和推理任务提供卓越的高性能计算、并行处理和存储能力。 AIPC的独有价值或将大大缩短既有PC用户的换机周期，打破PC产业困局。在此背景下，英特尔启动首个AIPC加速计划，目标在2025年前实现超过1亿台AIPC出货。公司凭借与英特尔的深厚合作基础，目前多款产品已实现Ultra配置，充分把AI需求的多样性和扩展性在产品上做到最大化兼容预留，有望受益于PC换机潮。 携手中软国际共筑鸿蒙生态，打开业务新增长极 2023年12月，公司与鸿蒙生态的重要贡献者中软国际共同签署开源鸿蒙合作开发协议，围绕物联网终端及计算机产品，基于各自优势达成产品联创、市场拓展和市场营销的全面战略合作。鸿蒙系统五年迭代四次，即将开启“纯血鸿蒙”时代。在深圳等多地政策扶持下，鸿蒙生态迅猛发展，全场景、多设备、多行业落地潜力大。智微智能积极布局开源鸿蒙生态，目前已有E088边缘网关、S088 OPS系列、IPC-510-FD2K工控机、P104A平板电脑等多款产品完成兼容性认证，可广泛适用于工业、物联网、商用、家庭与个人等应用场景。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师SAC执业证书编号：S1450522060001yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师SAC执业证书编号：S1450524050001masw2@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 智微智能作为新一代AI基础设施提供商，有望受益于算力、鸿蒙、AIPC等驱动，多产品线快速发展。我们预计公司2024年-2026年的营 业 收 入分 别 为41.93/50.18/58.94亿 元，归 母净 利 润 分 别 为1.54/2.06/2.70亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.62元，相当于2024年55倍的动态市盈率。 风险提示： 产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利预测不及预期。 内容目录 1.智微智能：国内领先的AI基础设施提供商......................................51.1.深耕物联网终端十余年，股权激励彰显信心...............................51.2.三大业务并驾齐驱，持续完善硬件产品矩阵...............................71.3.行业终端构筑基本盘，算力+工控带来新机遇..............................92. AI算力+AIPC高景气，智能终端AI化升级.....................................112.1.大模型开启军备竞赛，拉动算力需求倍数提升............................112.2. AI服务器市场规模攀升，加速布局超算服务器............................132.3. AI定义PC新使用形态，与英特尔多产品线合作...........................143.携手中软国际共筑鸿蒙生态，打造业务新增长极................................173.1.鸿蒙生态快速发展，多行业落地空间大..................................173.2.与中软国际合作互补，共筑鸿蒙生态....................................204.他山之石：全球工控龙头研华科技，盈利能力可期..............................225.盈利预测与投资建议........................................................255.1.基本假设和预测......................................................255.2.投资建议............................................................26风险提示.....................................................................27 图表目录 图1.智微智能公司发展历程....................................................5图2.智微智能公司股权结构（2024年中报）......................................6图3.公司三大主营业务构成....................................................7图4.公司主营业务之行业终端..................................................7图5.公司主营业务之ICT基础设施..............................................8图6.公司工业物联网业务......................................................9图7.2019-2024H1营业收入及同比增速...........................................9图8.2019-2024H1归母净利润及同比增速.........................................9图9.公司主营业务收入（亿元）...............................................10图10.2024H1各项业务营收占比................................................10图11.2019-2024H1综合毛利率.................................................10图12.2019-2024H1费用率.....................................................10图13.2019-2023年研发投入及同比增速.........................................11图14.2023年研发人员及占比..................................................11图15.近年AI大语言模型发展历程.............................................11图16.AI大模型的快速发展激发对算力消耗的需求................................12图17.2022-2027中国通用算力规模（单位：EFLOPS）.............................12图18.2022-2027中国智能算力规模（单位：EFLOPS）.............................12图19.子公司腾云智算是AI算力全生命周期综合服务商...........................13图20.2022-2026年全球人工智能服务器市场规模预测.............................13图21.2022-2024年AI服务器出货量............................................13图22.传统PC产业生态与AIPC产业生态对比....................................15图23.中国AIPC市场规模及占比预测...........................................15图24.2023年全球台式机和笔记本电脑出货量....................................16图25.2023年全球台式机和笔记本电脑出货量市场份额............................16图26.智微智能GREEN AI GAA01一体机.........................................16 图27.智微智能M124H AI MINIPC...............................................16图28.鸿蒙南北双向生态布局..................................................17图29.OpenHarmony构建“数字世界”的操作系统底座.............................18图30.通过OpenHarmony兼容性测评的产品......................................19图31.2023-2027年家庭及小企业用户接入与集成设备新增规模（万台）.............19图32.深圳市支持开源鸿蒙原生应用发展2024年行动计划.........................20图33.中软国际与华为鸿蒙的合作历程..........................................20图34.智微智能与中软国际签署合作开发协议....................................21图35.研华科技从产品驱动到产业驱动的40年发展历程...........................22图36.研华物联网产业“共创”模式............................................23图37.研华工业物联网行业应用架构............................................23图38.2019-2023年研华科技营业收入和同比增速.................................24图39.2019-2023年研华科技归母净利润和同比增速...............................24图40.研华科技与智微智能毛利率对比..........................................24 表1：智微智能股权激励计划...................................................6表2：智微智能AI超算服务器.................................................14表3：智微智能适配鸿蒙系统的产品....................