温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极

温控系统龙头，AI算力服务器液冷构筑新增长极 2025年12月16日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼主业经营稳健，产品矩阵完善英维克成立于2005年，并于2016年在深交所成功上市，聚焦机房温 控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大核心产品线，覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景温控需求。凭借深厚技术积淀，公司成为华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增加40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%，业绩稳健增长。 市场数据 ◼服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满 收盘价(元)81.98一年最低/最高价23.60/89.99市净率(倍)24.16流通A股市值(百万元)69,698.98总市值(百万元)80,058.05 足散热需求，液冷方案从“可选项”升级为“必选项”。液冷以其低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，已经成为北美数据中心标配。根据我们测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿，ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元。伴随英伟达开放供应商名单，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.39资产负债率(%,LF)53.90总股本(百万股)976.56流通A股(百万股)850.19 ◼具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户英维克深耕温控系统领域已久，自主开发的Coolinside全链条液冷解 决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件供应能力及“端到端”全链条产品和服务。公司掌握微通道水冷板MLCP技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额。国内市场方面，公司已与腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动等国内厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。面对ASIC服务器市场，公司与天弘科技合作紧密，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额。 ◼盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为6.5/10.0/14.2亿元，当前股价对应动态PE分别为124/80/57x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 内容目录 1.1.深耕精密温控领域，通过头部客户产品验证.........................................................................41.2.公司股权架构稳定，股权激励赋能业绩增长.........................................................................41.3.深耕温控领域，产品矩阵完善.................................................................................................61.4.营收和利润稳健增长，费用结构较为稳定.............................................................................6 2.服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场...........................................................................8 2.1.温控系统市场下游分散，数据中心有望成为主力增量.........................................................82.2.液冷方案：高度适配服务器功率密度的飙升.......................................................................102.3.液冷方案：符合国家PUE要求的解决方案.........................................................................122.4.液冷方案：全生命周期成本更低，经济效益显著...............................................................142.5.液冷技术可根据冷却液是否与热器件接触分两类...............................................................152.6.商业模式变化：英伟达开放供应链，国产链加速入局.......................................................17 3.具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户................................................................................18 3.1.深耕温控市场多年，各领域产品成熟、合作稳定...............................................................183.2.服务器液冷领域布局全面，有自主的成熟解决方案...........................................................193.3.积极拓展海外客户，有望充分受益于海外算力建设...........................................................193.4.拥有微通道盖板专利，有望依托技术进步抢占份额...........................................................20 4.盈利预测与投资建议........................................................................................................................20 图表目录 图1：英维克发展历程...........................................................................................................................4图2：英维克股权架构（截至2025年三季报）.................................................................................5图3：英维克股权激励...........................................................................................................................5图4：英维克产品矩阵图.......................................................................................................................6图5：2020-2025Q1-Q3公司营业收入（亿元）.................................................................................7图6：2020-2025Q1-Q3公司归母净利润（亿元）.............................................................................7图7：2020-2025H1公司分业务收入结构...........................................................................................7图8：2020-2025H1公司分业务毛利率（%）....................................................................................7图9：2020-2025Q1-Q3公司毛利率和归母净利率（%）..................................................................8图10：2020-2025Q1-Q3公司期间费用率（%）................................................................................8图11：温控系统下游应用场景较多.....................................................................................................9图12：全球传统工业温控系统市场规模（亿美元）.........................................................................9图13：中国传统工业温控系统市场规模（亿美元）.........................................................................9图14：ASIC液冷需求市场规模测算................................................................................................10图15：英伟达NVL72液冷需求市场规模测算................................................................................10图16：液冷系统通用架构原理图.......................................................................................................10图17：英伟达服务器技术路线图.......................................................................................................11图18：机柜功率密度与制冷方式.........................................................