业绩略超预期，算力业务有望成为新增长极

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月29日 恒为科技（603496.SH） 业绩略超预期，算力业务有望成为新增长极 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现收入7.7亿元，同比增长0.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长3%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长19%；24Q1实现收入2.6亿元，同比增长57%，归母净利润0.4亿元，同比增长130%，扣非归母净利润0.4亿元，同比增长148%。 全年毛利率提升，两大主业的收入结构均得到优化。2023全年从营收业务构成来看： ➢ 网络可视化业务：收入3.8亿元，同比下降9%，主要原因是部分项目尚未在2023年度达到收入确认节点，因此收入小幅下滑，但公司在2023年中标中国移动2023-2024年度汇聚分流设备新建部分集中采购项目，中标份额逐年提升，订单情况良好，对2024年营收增长保持乐观；此外，公司网络可视化业务毛利率达到64%，同比提升8个百分点，主要是定制化项目收入占比提升，业务盈利能力得以提高。我们认为公司在行业中竞争力持续提升，未来网络可视化业务有望持续维持稳步增长态势。 ➢ 智能系统平台业务：收入3.9亿元，同比增长13%，毛利率29%，同比提升0.6个百分点，该项业务增长主要受益于供应链形式企稳及浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用等原因，其中高毛利率产品占比有所提升进而促进整个业务盈利能力略有提升。 23全年合同负债大幅增加，预示下游需求旺盛，公司在手订单充足，未来收入具备强保障。公司的合同负债变动较大，2023全年合同负债达到5.4亿元，较上期期末数0.13亿的变化幅度达到4121%，主要是收到客户预付合同款所致。我们认为，公司合同负债大幅提高主要是由算力新业务需求增长较快所致。公司算力业务的模式是向算力投资方提供一揽子的智算中心从系统方案设计、集成交付服务，到建设后的长期运维、运营服务，并链接AI场景方的算力需求，23年9月公司已经签订合约，与华为等合作方共同在深圳前海建设人工智能算力中心，为粤港澳大湾区提供AI算力资源供给、算力调度、训练验证及适配等专业服务。 两大“线索”：24Q1毛利率下滑+24Q1合同负债减少（对比23年末），我们认为是算力业务部分在一季度确收所致，公司第三成长曲线放量。24Q1单季度毛利率35%，较2023全年降低11个百分点；截至一季度末公司合同负债为4.8亿，较23年底减少0.6亿元，我们认为这是公司算力新业务在一季度有营收贡献的侧面印证，预计未来伴随算力需求逐步增长，新业务订单确收有望加速落地，公司第三成长曲线正式迎来放量黄金期。 投资建议：公司是国内优秀的网络可视化及智能系统平台提供商，产品与技术布局蓄势待发，未来伴随AI算力需求及数据要素重要性不断提升，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入为13/18/23亿元，归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，对应PE分别为37/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，下游需求受政策影响风险，供应链风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 771 771 1,250 1,759 2,293 增长率yoy（%） 13.6 0.1 62.0 40.8 30.4 归母净利润（百万元） 76 79 248 334 421 增长率yoy（%） 42.6 3.4 214.4 34.9 26.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.25 0.77 1.04 1.32 净资产收益率（%） 5.9 5.7 14.7 17.0 17.9 P/E（倍） 119.7 115.8 36.8 27.3 21.7 P/B（倍） 7.2 6.7 5.8 4.8 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 28.49 总市值(百万元) 9,122.76 总股本(百万股) 320.21 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 23.21 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《恒为科技（603496.SH）：一体机首单落地，算力业务提速》2023-12-20 2、《恒为科技（603496.SH）：智算业务蓄势待发，成长空间广阔》2023-10-26 3、《恒为科技（603496.SH）：合作华为共建深港智算中心，智算新业务市场进一步扩大》2023-09-21 -48%0%48%96%144%192%240%288%2023-052023-082023-12恒为科技沪深300 2024年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1209 1932 2409 2674 3879 营业收入 771 771 1250 1759 2293 现金 301 443 0 0 0 营业成本 439 418 733 1057 1380 应收票据及应收账款 335 478 839 1014 1401 营业税金及附加 5 8 6 9 10 其他应收款 3 1 6 4 9 营业费用 36 43 55 69 87 预付账款 11 520 341 870 709 管理费用 72 65 89 121 158 存货 450 367 1100 662 1637 研发费用 146 141 168 223 291 其他流动资产 108 124 124 124 124 财务费用 1 -3 12 27 52 非流动资产 499 509 664 819 973 资产减值损失 -30 -30 -32 -50 -75 长期投资 61 76 95 114 132 其他收益 12 21 2 2 2 固定资产 154 269 395 520 644 公允价值变动收益 13 -15 8 9 4 无形资产 15 15 16 17 18 投资净收益 7 15 12 14 12 其他非流动资产 268 148 158 168 179 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1708 2440 3073 3493 4852 营业利润 70 75 241 327 409 流动负债 434 1058 1480 1593 2562 营业外收入 6 3 4 3 6 短期借款 221 214 429 511 1272 营业外支出 0 1 0 1 1 应付票据及应付账款 126 150 333 363 545 利润总额 75 77 244 330 414 其他流动负债 87 694 718 719 745 所得税 0 0 13 10 8 非流动负债 8 28 25 22 18 净利润 75 78 231 320 406 长期借款 0 24 21 18 14 少数股东损益 -1 -1 -16 -14 -15 其他非流动负债 8 4 4 4 4 归属母公司净利润 76 79 248 334 421 负债合计 443 1086 1505 1615 2580 EBITDA 95 94 277 386 503 少数股东权益 -1 1 -15 -30 -45 EPS（元） 0.24 0.25 0.77 1.04 1.32 股本 228 320 320 320 320 资本公积 591 523 523 523 523 主要财务比率 留存收益 447 510 716 993 1331 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1266 1354 1584 1908 2317 成长能力 负债和股东权益 1708 2440 3073 3493 4852 营业收入(%) 13.6 0.1 62.0 40.8 30.4 营业利润(%) 29.2 7.6 221.0 36.0 24.8 归属于母公司净利润(%) 42.6 3.4 214.4 34.9 26.0 获利能力 毛利率(%) 43.0 45.8 41.3 39.9 39.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 10.2 19.8 19.0 18.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.9 5.7 14.7 17.0 17.9 经营活动现金流 25 70 -468 116 -520 ROIC(%) 5.3 4.9 12.0 14.2 12.7 净利润 75 78 231 320 406 偿债能力 折旧摊销 16 16 20 27 35 资产负债率(%) 25.9 44.5 49.0 46.2 53.2 财务费用 1 -3 12 27 52 净负债比率(%) -6.2 -14.5 29.1 28.5 56.9 投资损失 -7 -15 -12 -14 -12 流动比率 2.8 1.8 1.6 1.7 1.5 营运资金变动 -100 -75 -710 -235 -997 速动比率 1.5 0.9 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 40 70 -8 -9 -4 营运能力 投资活动现金流 -91 -1 -155 -158 -173 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 55 45 137 136 136 应收账款周转率 2.6 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -40 28 -19 -19 -18 应付账款周转率 2.1 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -75 72 -37 -41 -55 每股指标（元） 筹资活动现金流 48 73 -32 -41 -68 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.25 0.77 1.04 1.32 短期借款 103 -7 2 -1 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.22 -1.46 0.36 -1.62 长期借款 0 24 -3 -3 -4 每股净资产(最新摊薄) 3.95 4.23 4.95 5.96 7.23 普通股增加 0 92 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -68 0 0 0 P/E 119.7 115.8 36.8 27.3 21.7 其他筹资现金流 -68 31 -32 -37 -64 P/B 7.2 6.7 5.8 4.8 3.9 现金净增加额 -18 142 -655 -83 -760 EV/EBITDA 94.8 94.8 34.5 24.9 20.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月29日 P.3