业绩略超预期，民品纤维有望成为新的增长点

HeaderTable_User 5017275 1366850067 2151578015 HeaderTable_Stock 300699 买入 investRatingChange.same 13021700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 949 1,364 1,639 1,992 2,555 同比增长 49.9% 43.6% 20.2% 21.5% 28.3% 营业利润（百万元） 258 426 553 675 818 同比增长 65.3% 65.5% 29.7% 22.1% 21.2% 归属母公司净利润（百万元） 237 377 493 601 729 同比增长 19.0% 58.8% 31.0% 21.7% 21.4% 每股收益（元） 0.46 0.73 0.95 1.16 1.41 毛利率 49.4% 46.7% 49.0% 50.2% 49.5% 净利率 25.0% 27.6% 30.1% 30.2% 28.5% 净资产收益率 11.8% 13.8% 16.2% 17.6% 18.8% 市盈率（倍） 83.0 52.3 39.9 32.8 27.0 市净率（倍） 7.6 6.9 6.1 5.4 4.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩略超预期，民品纤维有望成为新的增长点 Table_Summary 事件：公司发布2019年半年报，报告期内实现营收8.36亿元、同比增长28.51%，实现归母净利润3.10亿元、同比增长44.73%，靠近中报预告区间上限。 核心观点  碳纤维及碳梁业务增长快，毛利率整体提升。18H1公司碳纤维实现销售收入4.23亿元（+31%），重大合同半年度执行率达到48%，毛利率81.71%，同比提升2.87pct，主要源于规模效应的增强以及跑冒滴漏的减少。碳梁业务实现销售收入2.99亿元（+38%），说明订单饱满新产能稳步释放，毛利率22.23%，同比提升2.82pct，主要由于去年同期基数相对较低。预浸料和其他制品业务销售额略有下滑，但由于占比低，对公司业绩影响不大。  资产减值损失减少，增值税退税增加，进一步增厚净利润水平。公司19H1实现归母净利率37.09%，高于18H1的32.93%。收益质量的提升除毛利率改善因素外，还有两方面原因：1）资产减值损失的减少，报告期为1.47百万（去年同期为39.75百万），应收坏账的减少以及民用纤维（T700S级）技术成熟导致的存货跌价减少是主要原因。2）增值税退税的增加，报告期增值税退税5057万元（去年同期2317万元）。此外，报告期公司通过对3.3亿元军品应收账款进行无追索权保理变现（约2%利息），大幅增加了货币资金持有量，改善了资产负债表结构。  强化民品纤维布局，致力于碳梁纤维国产化替代。公司今年3月份披露拟在包头建设万吨级大丝束产线，7月与九原区政府和维斯塔斯签订合作协议，8月份出具可行性研究报告，整体推进速度快。根据规划，1期投资约4.5亿，建设期2年，2021年12月开始试生产，正常年可实现营收3.9亿元，税后利润0.9万元。公告披露2018年仅公司就消耗了4600吨纤维，根据意向客户合作需求，到2022年预计消耗碳纤维2.5万吨，风电市场前景广阔。 财务预测与投资建议  考虑到公司毛利率提升、资产减值损失减少，我们略微上调公司2019-2021年每股收益至0.95、1.16、1.41元（之前为0.94、1.14、1.38），参照可比公司给予2019年44倍估值，对应目标价41.80元，维持“买入”评级。 风险提示  型号交付进度低于预期；民品纤维业务拓展不及预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月19日） 38.00元 目标价格 41.80元 52周最高价/最低价 64.20/31.39元 总股本/流通A股（万股） 51,835/32,167 A股市值（百万元） 19,697 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2019年08月20日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.0 5.2 -1.6 -6.7 相对表现（%） 5.5 5.6 -5.5 -24.1 沪深300（%）（%） 2.5 -0.4 3.9 17.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 Table_Contacter 联系人 冯函 021-63325888-2900 fenghan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 中报表现强劲，盈利能力进一步提升 2019-07-14 国产碳纤维龙头，航空航天与风电碳梁双赛道领跑 2019-06-19 -24%0%24%48%71%18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07光威复材沪深300光威复材 300699.SZ 附：可比公司最新估值 表1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2019/8/19 每股收益（元） 市盈率 2018E 2019E 2020E 2021E 2018E 2019E 2020E 2021E 钢研高纳 300034 15.73 0.23 0.35 0.45 0.53 67.95 44.78 35.03 29.47 中航高科 600862 9.66 0.22 0.25 0.29 0.34 44.25 38.14 33.69 28.41 宝钛股份 600456 23.00 0.33 0.62 0.84 1.08 70.14 37.31 27.23 21.22 中航沈飞 600760 29.73 0.53 0.62 0.74 0.89 56.02 48.03 40.34 33.34 中简科技 300777 36.29 0.30 0.38 0.50 0.60 120.48 95.15 72.78 60.48 调整后平均 64.70 43.65 36.35 30.41 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 195 504 720 747 1,104 营业收入 949 1,364 1,639 1,992 2,555 应收账款 738 954 1,147 1,394 1,789 营业成本 480 727 836 993 1,292 预付账款 35 13 15 18 24 营业税金及附加 20 21 26 31 40 存货 188 180 209 248 323 营业费用 14 29 34 41 54 其他 1,010 838 666 498 362 管理费用 171 259 313 378 493 流动资产合计 2,165 2,489 2,757 2,906 3,601 财务费用 21 3 (6) (7) (9) 长期股权投资 34 34 34 34 34 资产减值损失 22 51 2 2 2 固定资产 570 579 698 1,026 1,133 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 211 252 434 426 238 投资净收益 4 28 21 7 0 无形资产 131 150 147 143 139 其他 32 125 98 115 134 其他 65 83 0 0 0 营业利润 258 426 553 675 818 非流动资产合计 1,011 1,098 1,313 1,629 1,544 营业外收入 7 6 7 7 7 资产总计 3,176 3,587 4,070 4,535 5,146 营业外支出 2 10 6 8 7 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 263 423 554 674 818 应付账款 96 162 206 222 298 所得税 26 46 60 73 89 其他 191 228 313 355 394 净利润 237 377 493 601 729 流动负债合计 287 390 520 577 692 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 237 377 493 601 729 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.46 0.73 0.95 1.16 1.41 其他 297 335 335 335 335 非流动负债合计 297 335 335 335 335 主要财务比率 负债合计 584 725 854 911 1,027 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 368 370 518 518 518 营业收入 49.9% 43.6% 20.2% 21.5% 28.3% 资本公积 1,595 1,595 1,491 1,491 1,491 营业利润 65.3% 65.5% 29.7% 22.1% 21.2% 留存收益 633 900 1,208 1,616 2,111 归属于母公司净利润 19.0% 58.8% 31.0% 21.7% 21.4% 其他 (4) (2) (2) (2) (2) 获利能力 股东权益合计 2,592 2,863 3,216 3,624 4,119 毛利率 49.4% 46.7% 49.0% 50.2% 49.5% 负债和股东权益 3,176 3,587 4,070 4,535 5,146 净利率 25.0% 27.6% 30.1% 30.2% 28.5% ROE 11.8% 13.8% 16.2% 17.6% 18.8% 现金流量表 ROIC 11.6% 14.0% 16.0% 17.4% 18.6% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 237 377 493 601 729 资产负债率 18.4% 20.2% 21.0% 20.1