专题 | 新湖化工专题:化工品库存压力如何了?

2024年，由于产能投放少(PE)或者装置负荷低(PP）等缘故，PE和PP的供应增速均较低。1-6月，塑料供应增速仅为1%，而PP供应增速也仅有4%。但由于需求糟糕，无论是PE亦或是PP去库均十分不理想。从最具权威性的两油库存看，两油由于产能占比大，在聚烯烃产业链中话语权较大。往年正常情况下，两油库存一般都能控制在合理范围内。目前，两油库存同比显著偏高，仍维持80万吨以上的偏高水平，这在往年是较为少见的。除了两油库存之外，聚烯烃的社会库存以及港口库存等压力均较大。 塑料需求中，包装膜以及农膜占比较高。通常认为塑料的需求刚性较强。今年，塑料需求出现罕见的强烈负反馈。塑料交割品LLDPE近几年来新产能投放稀少，1-6月供应增速仅为1.5%。但LLDPE供应不仅没有出现缺口，反而其社会库存从6月开始环比持续累库。 与上游和中游库存不同的是，聚烯烃下游原料库存并不高。但这并非是一个利多因素。聚烯烃下游企业一般根据其新订单来采购原料，原料库存低也反映其新订单的不足。另外，下游企业对未来需求的信心不足也导致不其愿意做原料库存。 二、PVC 作为房地产的后端需求，近年来PVC需求一直十分疲弱。但与其他品种不同的是，当PVC需求糟糕的时候，它无法通过降低负荷来保持库存平衡。PVC是氯碱产业链中的一环，在中国大部分地区，PVC可以看做是烧碱生产的副产品。因此，PVC负荷不会因为其自身的利润调整，而是根据氯碱产业链整体的利润调整。因此在需求不振的同时，负荷却无法下调，这就导致PVC库存不断走高。PVC社会库存逐年上一个台阶，去年便已听闻库容紧张。PVC仓单亦是高高在上，达到50万吨以上。 由于近端库存压力巨大，今年PVC期货长期升水现货，且升水幅度不小。 三、纯苯-苯乙烯 苯乙烯交易的焦点相当长一段时间以来都在于其原料纯苯。纯苯是一种副产品。自2020年起，纯苯的产能投放便一直少于下游，导致其产能存在缺口，且缺口越来越大。由于供应的不足，纯苯的库存长期维持极低水平。目前港口库存仅在3万吨左右。低供应低库存对纯苯价格产生强支撑，也使得纯苯环节享受了整条产业链中最高的利润。 尽管苯乙烯近几年投了不少产能，但由于原料纯苯价格强势，其生产利润不断压缩，导致苯乙烯负荷长期偏低。1-6月，苯乙烯总供应基本持平，而其三大下游消耗苯乙烯的数量却增长了5%。因此，苯乙烯的库存，尤其是港口库存同环比下降明显，长期维持低位。 四、乙二醇 今年一季度起，市场便预期乙二醇进口将显著增加，库存也将大幅累积。但事实上，累库预期一直未能兑现。尽管乙二醇进口量确实从4月起环比增加，但国内乙二醇装置4-6月季节性集中检修，产量环比下降。因此供应增量不及预期。再加上下游工厂以及贸易商提货较多。最终导致乙二醇显性港口库存持续下降，降至60万吨的偏低水平。目前乙二醇库存压力不大。 五、甲醇 今年甲醇的港口库存呈现明显的V字型变化。1-5月港口库存去化较好主要因为进口量的偏低。6月之后，供应端并无太大变化，无论是到港量亦或是国内装置负荷都未有明显提升。港口库存以及仓单的大幅累积主要由于沿海烯烃装置的大量停车，需求下降明显。内地下游装置开车相对稳定，且甲醇装置检修量较大，因此甲醇内地厂库库存延续去化态势。 甲醇期货主要锚定沿海价格。沿海库存的不断攀升给甲醇期货造成较大压力。 六、尿素 尿素生产企业库存管理能力较高，厂库一般都能控制在合理范围之内。经历了春季需求旺季之后，尿素的生产企业库存也季节性下降至低位。由于今年尿素产量较高，加上出口受到了严格的政策限制，因此厂库同比去年略高，但绝对压力不大。 尿素的港口库存主要来自于出口货源的集港。尿素出口限制一直持续，导致今年尿素出口量很低，1-6月出口总量仅为14万吨。因此尿素的港口库存也一直较低。 七、合成橡胶 今年，顺丁胶由于生产长期亏损导致负荷一直偏低。因此，自春节之后，顺丁胶库存便一路下行。但这并不意味着顺丁胶库存低。合成胶期货上市于2023年7月底。在今年之前，顺丁胶不存在仓单。若把1.73万吨的仓单计入，目前顺 丁胶库存不仅不低，反而同比非常高。 另外，由于顺丁胶库存及仓单的绝对水平相较于其他品种非常低。因此合成胶期货容易出现仓单炒作行情。从深层次原因看，导致低仓单的原因并非成本高负荷低，而是合成胶产能小。国内高顺顺丁胶总产能不足200万吨。其他已上市的化工品中产能最小的苯乙烯也已超过2000万吨。 顺丁胶的价格变动受其唯一的原料丁二烯的影响巨大。丁二烯是一种液体化工，保存运输都十分困难，其价格对库存十分敏感。目前，国内丁二烯库存仍然偏低。 八、天然橡胶 国内天然橡胶库存季节性鲜明，通常在上半年的停割季去库，而在下半年的旺产季累库。去除2023年和2020年的非正常情况（2020年由于疫情，2023年由于上半年进口畸高），目前国内天胶库存并不低。 国内天胶供应90%依赖于进口。今年1-6月，中国天然橡胶及混合胶进口同比大幅下降25%。但由于需求的糟糕，天然橡胶累库竟然较往年提前。 另外，无论是RU抑或是NR，仓单压力都不小。尤其是RU，仓单较去年同期高5万吨左右。且由于今年原料价格高，刺激产胶积极性，新胶流入速度也较快。在仓单压力之下，目前RU9-1价差也走出了反套行情。 九、LPG 目前，LPG国内库存整体中性。 需要注意的是，由于LPG仓单接货后销售十分困难，因此LPG期货经常贴水交割。仓单越高，基差就越强。目前，LPG仓单较高，且上升速度较快，因此LPG基差也较强。 撰写人：施潇涵：邮箱：shixiaohan@xhqh.net.cn电话：13757160245从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。