宏观点评：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？

7月CPI、PPI走势分化，CPI环比、同比分别为0.5%、1.0%，相较上期大幅改善，主要源于蔬果价格上涨和暑期出行旅游升温带动线下消费价格回升。PPI环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%，与上期持平，修复滞后于CPI，受全球经济下行预期升温、国际大宗商品价格下行以及国内需求不足影响。

CPI方面，蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI回升，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，猪肉CPI环比上升2.0%但相较上期大幅回落。高频数据显示，8月猪肉和蔬菜批发价上升，食品分项CPI或延续改善。暑期出行旅游需求带动核心CPI环比继续改善，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%。

PPI方面，同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响。涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善。有色金属、黑色金属、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI有所拖累，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.7%。

展望未来，内外部环境逐步好转，涨价动能正在积蓄。PPI增速有较大回升空间，随着补库开展，年内有望转正。政策将有所提速，财政进一步加码，汇率压力缓解下有望降息，PPI涨价动能正在逐步积蓄。

风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。