24H1前瞻，业绩有望拾级向上，ATV短期波动，长期成长空间可期

证券研究报告 公司研究 2024年8月8日 点评： ➢稳步拓店带动公司营收端持续增长，短期客单价承压。2024H1公司扩店是公司营收主要增长动力，我们预计全年净增约1000家；客单价短期承压，主要系2024H1国内消费相对疲软，用户对轮胎机油等产品的更换周期拉长且倾向于寻求平替产品。9%-10%的预期营收增速有望跑赢汽车后市场行业整体水平，据F6汽车科技数据，2024H1后市场产值及台次小幅+1%，24Q2产值/台次分别同比-2%、-1%。分品类看，维修、轮胎台次同比+4%、+3%，保养持平，其他下滑。 ➢费用控制有效，管理效率显著提升，自有品牌占比持续提升。公司自有品牌覆盖各种级别的产品矩阵，有望充分承接消费降级需求，自有品牌占比有望提升，规模效应愈加显现，公司采购议价权日益提高，我们预计2024年公司毛利率有望同比提升0.6pct。同时，随着门店数量增加，密度提升，巡查效率有效提高，OCR图像识别技术基于大数据精准定位问题，门店管理效率提升效果显著，除营销费用外，公司各项费用率均有望明显优化，净利率端亦有望持续提升。 ➢独立汽车后市场扩容，公司作为头部IAM成长空间凸显。途虎作为头部IAM，先发优势已建立，规模效应显著，壁垒有望增强。1）产品端，公司有效控制产品质量，精准定位用户需求，同时供应链压缩带来价格优势。同时，公司产品及服务顺应市场趋势，多品牌矩阵布局，自有品牌占比继续提升。2）门店端，公司规划清晰，连锁模式标准化，单店利润上升空间可观。3）就新能源趋势而言，公司新能源汽车用户价值较燃油车有所提升，主要得益于新能源汽车换胎周期缩短、轮胎技术升级。综合来看，公司所处后市场赛道成长性显著，头部公司市占率有望进一步提升。 ➢盈利预测：我国汽车保有量超过3亿辆，随着车龄逐渐老化，4S店市场份额下滑速度超预期，独立汽车后市场有望加速承接流出客户，途虎等头部IAM有望持续受益。我们预测公司2024-2026年归母净利润8.5亿元、13.6亿元、20.6亿元，对应EPS分别为1.05、1.67、2.54元，对应PE分别为14倍、9倍和6倍。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100053 ➢风险因素：供应链波动风险；客单价持续下滑风险；拓店不及预期等。 able_Introduction]研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。