公司2019年年报点评：网络可视化业务短期存在波动，5G、国产信息化打开长期成长空间

恒为科技（603496）公司动态点评 2020年03月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年03月26日 目前股价 21.96 总市值（亿元） 44.45 流通市值（亿元） 23.99 总股本（万股） 20,240 流通股本（万股） 10,923 12个月最高/最低 34.10/16.60 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，经营性现金流好转>> 2019-08-25 <<盈利能力继续体现，股权激励保驾护航>> 2019-07-25 <<业绩符合预期，毛利率持续提升>> 2019-04-26 网络可视化业务短期存在波动，5G、国产信息化打开长期成长空间 ——恒为科技（603496）公司2019年年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 431 434 595 794 1052 (+/-%) 38.2% 0.6% 37.0% 33.5% 32.4% 净利润 105 67 104 134 165 (+/-%) 39.8% -36.0% 53.9% 29.3% 22.9% 摊薄EPS 0.52 0.33 0.51 0.66 0.81 PE 42 66 43 33 27 资料来源：长城证券研究所  事件：2020年3月26日晚间，公司发布2019年年报，共实现营业收入 4.34亿元，较上年同期增长0.63%；实现归属于母公司所有者的净利润为6,734 万元，同比减少35.97%;归属于上市公司股东的扣非常性损益后的净利润为6,086万元，同比减少36.98%。  网络可视化收入短期有波动，嵌入式与融合计算平台业务超预期：公司目前业务主要包括网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台，其中，网络可视化领域实现销售收入3.15亿元，同比下降12.94%，占营收比重72.56%，较18年稍有下滑，同比下滑主要是由于19年下游行业运营商项目和政府项目有短期波动，导致部分最终用户集采及相关建设延后；嵌入式与融合计算平台在国产信息化大趋势的积极影响下，实现收入1.15亿元，同比增长67.61%，超出此前预期。此外，公司2019年度海外收入达1,483.77万元，同比增长384.32%，业务拓展迅速。毛利率方面，网络可视化架构产品毛利率达64.82%，同比提升5.74个百分点，嵌入式与融合计算平台毛利率同比减少14.25个百分点，产品结构的变化导致整体毛利率水平达54.49%，同期下降1.7个pct，但整体仍维持在稳定水平。  销售、研发费用率带动整体期间费用率上升，其高投入彰显公司发展信心：2019年度，含研发费用的期间费用率为40.11%，同比提升了7.98个百分点。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%、10.0%、25.4%以及-1.3%，同比提升2.65、-1.46、7.48以及-0.69pct。销售费用同比增长79.48%，主要为销售人员增加及市场推广费用增加所致；管理费用同比下降12.16%，主要系2019年股份支付费用部分冲回，若剔除股份支付影响，管理费用同比增长为8.35%。此外，公司一直保持高研发投入，研发投入达1.10亿元，均为费用化，同比增长42.69%。在收入稳定的情况下，研发投入的加大以及销售市场的推广使得公司2019年净利润有所下滑，归母净利润同比减少35.97%。但投入力度的加大也印证了公司在-50%0%50%100%19-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02恒为科技沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 5G、国产化浪潮下的发展信心，长期发展值得期待。截至2019年底，公司共有员工500 人，净增加126人，同比增长33.69%，其主要来自于销售（销售人员达到56人，同比增长51%）及研发人员的增长，体现了公司对未来业务拓展以及产品开发的坚定信心。  网络可视化5G背景下长期高增长趋势不改，直接参与运营商集采模式转型初见成效：2019年，在主流的运营商市场，公司主动拥抱市场变化趋势，积极完成了模式转型，直接参与运营商集采，并在中国移动 2019-2020 年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩（标段一中标产品单价排名第一，标段二、三排名第二）。5G是全新一代移动网络技术，基于软件定义网络(SDN)和网络功能虚拟化(NFV)实现全新的虚拟化核心网已经是大势所趋。而在虚拟化和SDN环境下，由于网络架构、拓扑、协议制式等变化，对网络可视化的数据采集、分流和分析都提出了全新的要求；网络可视化行业所关注的几个核心应用场景（包括网优运维、网络信息安全、大数据与增值业务）在5G网络带来的变革下，都将迎来全新的挑战和发展机遇，利好公司长期发展。  嵌入式与融合计算初见成效，国产信息化长期发展可期：在嵌入式与融合计算领域，19年公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品，9月份与天津飞腾信息技术有限公司签署战略合作协议;同时还投入了基于申威、兆芯等国产芯片的一系列国产自主信息化产品，为来年的业务扩展和收入增长打下了良好的基础。当前，国产自主信息化市场已逐渐成熟、应用需求逐步落地，公司已逐步形成相关领域内的技术优势，积累了丰富完整的计算、网络、存储、安全和嵌入式领域的国产自主信息化产品，以及相关领域的客户和渠道合作伙伴。公司还积极参与了信息技术创新联盟主导的党政领域信息系统国产化替换相关国家重大项目，在国产自主信息化领域建立了良好的口碑和形象，为相关市场的开拓建立了坚实的基础。公司有望凭借在该领域的核心竞争优势，在国产信息化市场开疆拓土。  投资建议：公司是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商，致力于为供应商网络、信息安全、企业与行业IT、国产信息化、嵌入式系统与特种设备信息化等领域提供业界领先的产品合和解决方案。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入5.95、7.94以及10.52亿元，实现净利润1.04、1.34以及1.65亿元，EPS分别为0.51元、0.66元、0.81元，考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和国产信息化的成长空间，我们看好公司未来业绩爆发潜力，继续维持“强烈推荐”评级。  风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；公司信创领域布局成效不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 431.40 434.11 594.81 794.26 1051.54 成长性 营业成本 188.96 197.58 265.39 359.83 479.11 营业收入增长 38.2% 0.6% 37.0% 33.5% 32.4% 销售费用 14.60 26.21 27.80 29.49 37.02 营业成本增长 33.2% 4.6% 34.3% 35.6% 33.1% 管理费用 49.66 43.63 62.68 90.34 125.08 营业利润增长 44.1% -42.7% 59.4% 27.7% 23.3% 研发费用 77.18 110.13 136.10 171.23 225.39 利润总额增长 36.2% -42.9% 59.7% 27.7% 23.4% 财务费用 -2.83 -5.84 4.55 17.65 29.81 净利润增长 39.8% -36.0% 53.9% 29.3% 22.9% 其他收益 18.81 23.23 25.55 28.11 33.73 盈利能力 投资净收益 4.56 2.76 2.99 3.55 3.50 毛利率 56.2% 54.5% 55.4% 54.7% 54.4% 营业利润 113.58 65.04 103.66 132.35 163.23 销售净利率 23.9% 14.2% 16.3% 15.7% 14.6% 营业外收支 -0.22 -0.26 -0.21 -0.22 -0.23 ROE 13.7% 7.7% 10.8% 12.2% 13.1% 利润总额 113.36 64.78 103.45 132.13 163.00 ROIC 19.7% 8.5% 13.3% 12.9% 14.3% 所得税 10.35 3.12 6.47 7.62 9.67 营运效率 少数股东损益 -2.15 -5.68 -6.63 -9.49 -11.29 销售费用/营业收入 3.4% 6.0% 4.7% 3.7% 3.5% 净利润 105.17 67.34 103.62 134.00 164.62 管理费用/营业收入 11.5% 10.0% 10.5% 11.4% 11.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 17.9% 25.4% 22.9% 21.6% 21.4% 流动资产 737.70 752.31 1298.30 1802.55 2244.97 财务费用/营业收入 -0.7% -1.3% 0.8% 2.2% 2.8% 货币资金 259.66 73.84 531.13 729.12 952.14 投资收益/营业利润 4.0% 4.2% 2.9% 2.7% 2.1% 应收票据及应收账款合计 267.03 286.26 340.90 554.63 611.71 所得税/利润总额 9.1% 4.8% 6.3% 5.8% 5.9% 其他应收款 3.92 3.30 4.40 7.15 7.25 应收账款周转率 2.03 1.57 2.40 2.31 2.30 存货 175.72 207.44 307.30 388.49 539.33 存货周转率 1.05 1.03 1.03 1.03 1.03 非流动资产 175.94 211.10 257.65 315.82 394.14 流动资产周转率 0.62 0.58 0.58 0.51 0.52 固定资产 135.08 156.78 196.39 246.14 313.60 总资产周转率 0.51 0.46 0.47 0.43 0.44 资产总计 913.64 963.42 1555.96 2118.38 2639.11 偿债能力 流动负债 159.44 158.69 654.40 1093.02 1460.98 资产负债率 17.6% 17.1% 42.4% 51.8% 55.5% 短期借款 15.00 15.00 419.82 832.00 1072.01 流动比率 4.63 4.74 1.98 1.65 1.54 应付款项 79.16 84.31 142.