交银国际每日晨报

2024年8月8日 今日焦点 中国宏观 2024年7月中国出口延续增长。以美元计价，7月出口同比增7.0%，预期9.5%，前值8.6%；7月进口同比7.2%，预期3.2%，前值-2.3%。7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，预期983.5亿美元，前值990.5亿美元。 出口延续韧性，但结构上“冷热不均”。7月，在机电产品高景气支撑下，进出口均维持一定韧性。短期来看，我们预计在全球制造业景气度的底部回升、中国制造业投资高增长，以及在海外关税政策具不确定性之际，企业抢出口等因素影响下，出口仍有一定支撑。但从结构上来看，与海外零售、消费相关的劳密产品已出现连续回落，或能一定程度上反映海外需求回落。投资者需密切留意海外经济体变化对出口造成的影响。 在此背景下，内需重要性再度凸显。在7月政治局会议中，政府强调了提升居民收入、把服务消费作为消费内容的重要抓手，并制定了促进服务消费高质量发展的意见，预计在特别国债支持消费品以旧换新等措施推动作用下，内需有望继续恢复。与此同时，近期美联储降息预期升温，且在近期人民币汇率企稳的形势下，中国央行的货币操作空间增大，有望进一步发挥内需对宏观经济的促进作用。 规模效应下，盈利能力大幅提升。1H24公司实现收入66.7亿元，同比+52.2%；归母净利润6.0亿元，同比+167.8%。规模效应下，1H24期间费 用 率 同 比 下 降1.4 ppts至19.4%， 毛 利 率/归 母 净 利 率 分 别 达 到30.5%/8.9%（同比+2.8/+3.8 ppts）。单二季度来看，归母净利率同比+3.7ppts至11.2%，达到上市以来最高水平。 电动两轮车渠道建设提速，新业务持续高增。电动两轮车：1H24公司电动两轮车销量120万台（同比+122.1%），平均售价（ASP）为2819元，我们预计ASP有望企稳回升；1H24电动两轮车收入33.8亿元，同比+114.7%，占比公司收入的51%。截至6月底国内门店超6,200家，公司指引2024/2025年门店数分别达7000/9000家左右。割草机：1H24割草 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 机收入为4.5亿元，同比+315.7%。全地形车：1H24全地形车收入达到5.1亿元，同比+78.3%。 上调目标价：1H24我们认为下半年有望保持强劲的增长势头，并上调公司2024-26年收入预测2%-8%至134.7亿/170.7亿/207.2亿元。考虑到规模效应，我们上调公司净利润5-20%至10.3亿/12.6亿/17.6亿元。基于SOTP估值法，我们给予目标价51.47元（原为45.67元），对应29倍2025年市盈率。 2024年上半年每单位派息符合市场预期：置富（未评级）公布2024年上半年业绩，收入环比轻微下降0.6%至8.72亿港元（2023年下半年：8.77亿港元）。净物业环比收入上升0.9%至6.33亿港元（2023年下半年：6.28亿港元）。2024年上半年每单位派息（DPU）同比下跌/环比增长19.5%/1.2%至18.23港仙，大致符合市场预期全年DPU为36港仙。 香港零售组合保持韧性，出租率高：中国香港零售部份年内出租率上升0.4个百分点至94.8%的高水平，17个商场中有11个出租率在97%以上。随着+WOO资产提升工程完成，置富预期整体出租率会在下半年进一步上升。 2024年上半年整体平均利息成本为4.1%，与2023年下半年持平，公司表示下半年有望降至4%以下。 股息率近10%。2024年上半年业绩稳定，大致符合市场预期。面对北上消费，置富以必需消费为主的香港零售组合保持韧性，大致能保持高出租率平稳。上半年每股派息达18.23港仙，以8月6日收市价3.77港元计算，年化收益率达9.7%。 手游：新游加速上线，二次元等品类竞争加剧，考虑头部新游持续的流水增量贡献，我们预计下半年本土手游市场维持高个位数同比增长。 端游市场上半年同比增2%，下半年或小幅加速至中个位数，主要因多款新游上线及《魔兽世界》国服回归将抵消《地下城与勇士》负面影响。 小游戏维持高速增长，上半年市场规模166亿元人民币，同比增61%，内购收入占比提升6.4个百分点至55%。微信小游戏MAU突破5亿。 投资启示：我们看好《MDnF》等重点新游增量贡献及老游戏稳定运营，维持年初本土手游/端游大盘8-10%/4-5%增速预期。我们建议关注腾讯，考虑《MDnF》稳定增量加持，预计下半年手游收入或加速增长。网易《永劫》手游首月表现低于预期，下半年手游增速或低于当前预期，但端游恢复增长趋势不变。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。