交银国际每日晨报

2024年7月22日 今日焦点 Carl.Cai@bocomgroup.com 第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。 “质”是首要任务。此次会议整体上延续了二十大报告的精神，更加突出了“中国式现代化”，具体的内涵也贴合经济范式从“量”向“质”的转变，会议明确提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。 围绕科技创新的新质生产力是其中最重要的抓手。不论是从改革背景的强调，还是从涉及的篇幅、公告段落的排序上，还是首次提及“促进实体经济和数字经济深度融合”，无不凸显围绕科技相关新质生产力的战略重要性，与之相配套的人才、教育、资金、基础设施等各项政策预计将陆续出台。 更强调政策方向的协同性、一体性，可理解为政策工具、区域及行业的一体性增强，中央层面将在各维度扮演更为积极的统筹作用。 对于市场体系定性的调整，在追求效率的同时未来会更兼顾公平，在谋发展的同时，未来也会更兼顾到安全，结合政策方向的协同性、一体性增强，预计政府将在各个领域扮演更为积极的引领作用。 兼顾长期战略与短期目标。此次三中全会提到了短期经济目标“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，这并不常见，在中央全会上提及短期经济目标历史上一共只出现过三次，前两次分别在1998年和2008年。短期目标的提及，可能意味着下半年的政策将更偏积极，以实现全年增长目标。 我们根据公报内容，结合7月19日的新闻发布会，挖掘出八大看点： 改革背景变化，突出了科技的影响提出完成改革任务的具体时间点围绕科技创新的新质生产力是关注重点对于市场体系定性的调整，未来会更兼顾公平宏观调控一体性明显提升促进各种所有制经济优势互补、共同发展，凸显了民营经济的重要性 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 更关注安全 推进新型城镇化，城乡发展进入新阶段，有助于扩大内循环，拉动内需 2025财年1季度业绩预览（2024年6月季度）：我们预计总收入2510亿元，同比增7%；调整后EBITA利润率17%，同比下降约2个百分点，主要考虑电商业务加大投入以获取市场份额。 预计阿里电商GMV同比增速6%，与大盘表现一致。得益于持续执行价格力及用户为中心的战略，及直播电商平台流量红利消退下竞争边际缓和，618大促淘天GMV增速好于预期。我们预计CMR同比增3%，增速仍慢于GMV，主要因新商家供给变现率仍然较低。 基本维持各业务收入预期。1）淘天收入预计同比增1%，其中直营电商收入预期较VA低约5%，考虑去年同期高基数，及参照社零1/2季度表现差异2季度降幅或较1季度略有扩大。2）国际商业预计继续维持收入高增长预期；3）云业务恢复中高个位数同比增速；4）本地生活表现与行业一致；5）跨境物流履约服务带动菜鸟收入同比增22%；6）上调数字娱乐收入9%，受优酷《墨雨云间》表现优异拉动。 估值：我们预计2025财年1季度公司整体EBITA增速或仍承压，主要考虑淘天继续投入以及国际商业海外的积极布局，维持2026年利润率逐渐恢复趋势的判断。按SOTP，维持111美元/107港元（9988 HK）目标价。公司现价对应CY2024/25年市盈率9/7.6倍，关注股东回馈及GMV恢复关键数据，维持买入评级。 我们预计2季度收入23亿元，同比下降12%，下调4个百分点主要因京东到家广告收入低于预期。1）我们预计达达快送收入同比增44%，上调4个百分点，得益于持续渗透KA客户获取市场份额。2）我们下调京东到家收入14%，预计收入同比降46%，主要受低效业务渠道清理及战略变化如广告资源向京东app倾斜影响。2季度将是业务调整影响最大的季度，我们预计下半年降幅有所收窄。 利润层面，我们预计2季度经调整净亏损率7.4%，对比此前预期亏损率5.6%，主要因广告收入预期下调。达达快送UE呈改善趋势，京东到家渠道调整、用户体验投入对利润产生负面影响。维持2024年全年7.5亿元经调整净亏损预期，对应亏损率7.7%。 估值：我们微调2024年收入预期，维持2025-26年总收入预期，其中，上调2024年达达快送收入约3个百分点，以反应即时配送市场需求稳健以及公司在第三方即时配送行业的领先地位，下调京东到家收入约6个百分点，考虑与京东场域融合广告平台的打通及变现仍不是首要目标。我们将估值调整至2025年，对标京东物流0.27倍市销率，下调目标价至1.7美元（原1.9美元），维持中性评级。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。