交银国际每日晨报

2024年10月15日 今日焦点 中国9月出口回落。以美元计价，9月出口同比增2.4%，预期6.0%，前值8.7%；9月进口同比进一步放缓至0.3%，预期0.9%，前值0.5%。9月贸易顺差收窄至817.1亿美元，预期898亿美元，前值910.2亿美元。 短期偶发性因素导致9月出口降温。9月出口同比增速降至2.4%，较此前四个月7-8%的增速出现回落。其中主要受到了高基数以及短期偶发性因素的影响，包括中国东部港口城市遭遇极端天气、以及美国港口罢工等事件影响了企业出货、物流运转，预计积压的订单有望在后续月份滞后反映。因此，出口斜率尚未出现改变，且在海外进入降息周期后，全球制造业景气度底部回升、外需有韧性的形势下，预计短期出口仍有支撑。 强刺激措施将逐渐发力显效，推动内外需再平衡。从进口数据来看，能源、原材料等进口仍偏软，反映需求端还待提振。但9月进口数据已是滞后反映，未能反映中国在近期刺激措施推出后的进展。随着“924”新政推出，以及中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出，预计内需空间有望逐渐打开。考虑到后续海外局势等扰动因素均可能影响后续出口斜率，预计强刺激措施将逐渐显效，推动内外需更加平衡发展。 整体通胀延续放缓，使得市场加大了对11月降息25基点的押注。利率期货隐含的降息预期显示市场定价11月降息25基点的概率为86.3%，数据公布前为77.6%，而11月不降息的概率为13.7%，数据公布前为22.4%。 尽管9月名义、核心通胀超过了市场预期，但并无太大意外上行。结合9月具韧性的就业数据，此前市场对于11月大幅降息50基点的预期已经完全修 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 正，11月降息25基点为基本情形，这也与美联储9月议息会议点阵图中位数一致。我们在9月非农就业报告中指出，鉴于非农新增就业数据的颠簸，以及新增就业不均衡，主要集中在少数服务业部门，且多数行业工资数据已转弱。与此同时，近期罢工、以及美国南部飓风灾害影响下，均可能影响就业和经济活动，我们维持11月降息25基点的判断。同时，基于当前降息路径仍较大程度依赖数据，我们还需关注后续美国三季度GDP等经济数据。 预计3季度收入同比增6%至442亿元（人民币，下同），符合此前我们和市场的预期。预计调整后净利润为10.9亿元，同比增29%，较我们此前预期上调15%，对比市场预期的7.2亿元高51%。 预计精细化管理能力提升带来的利润优化趋势持续，上调全年调整后净利润19%至60亿元，对应净利润率3.4%。 消费回暖及接入淘宝将催化股价上涨，基于行业投资情绪回暖及估值中枢上调，我们将目标价从11.30港元上调至16.30港元，基于15倍2024年市盈率，维持买入评级。 游戏：我们预计3季度游戏收入同比增11%，与此前预期基本一致。其中，3季度本土/海外手游收入或同比增15%/18%，受《MDnF》/《荒野乱斗》拉动；端游收入降幅或收窄至1%，考虑《无畏契约》热度攀升或部分弥补《DnF》高基数影响。 广告：我们小幅下调腾讯3季度广告收入同比增速至16%，主要考虑：1）广告主投放预算调整；2）腾讯视频内容热度不及此前预期。 金融科技：我们预计3季度支付业务收入同比增1%，与2季度增速基本持平，淘宝增量贡献或逐步起量。云业务将继续平衡收入及毛利的健康增长。 展望及估值：我们基本维持2024/25年净利润预期，将估值调整至2025年，按20倍市盈率，上调目标价至513港元，维持买入。 展上公布新车预售价。继M03的成功定价和定位，我们认为P7+的定价依然会采取较为积极的策略，将接棒继续降维打击。P7+电池和智驾两项核心BOM成本的下降，我们认为定价会有惊喜，爆款可期。 我们分别上调2025/2026年销量预测35%/27%，至33.8万/38.1万辆，以反映M03的超预期销量和上调P7+的销量预测。亏损受惠销量增长的规模效应和成本的控制将按年收窄。 我们根据最新销量和收入预测上调目标价至77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率。 特斯拉“WE,ROBOT”发布会基本符合预期。发布会主要看点为Cybercab(Robotaxi)，Robovan和Optimus机器人。其中Cybercab和Robovan车顶无激光雷达，机器人现场展示，手部能力丝滑。 利好机器人，但略利空Robotaxi。Optimus机器人在本次发布会中，相较于之前的展示，已经具备较强的灵活性和视觉能力。Optimus已经实现再无需外部辅助的情况下，实现行走和跳舞等动作。新版的Optimus更侧重交流和互动方面的智能。Optimus在与人自如地聊天和合照的同时，还会配合拟人的肢体语言。 而特斯拉Robotaxi方面，由于并没有提及商业模式、监管和许可等方面，因此我们认为略利空Robotaxi板块。 最近一个月港股和A股科技股强势反弹。全球市场方面，代表科技行业的MSCI信息科技指数涨4.8%，跑赢MSCI全球指数1.7个百分点，半导 体产品与设备指数本月上涨9.6%，反弹最为明显。A股方面，Wind信息技术指数涨29.7%，跑赢沪深300指数6.6个百分点。我们认为，本轮上涨或是由于电子和半导体公司业务周期性恢复和政策刺激下投资者对板块情绪转为乐观而共振的结果。我们建议投资者或可专注在基本面确定性强，估值相对合理的标的。CIS和RF领域国产技术竞争力强，下游对于智能手机敞口较大且需求恢复能见度高，推荐投资者关注韦尔股份（603501 CH/买入）和卓胜微（300782 CH/买入）。 台积电10月9日公布了9月营收为2,518.7亿元新台币，同比+40%，环比持平。台积电月营收自3月以来一直保持30%+的同比增速，这反应AI芯片以及CoWoS封装技术持续供不应求的局面，或缓解市场对于AI基础设施支出放缓的担忧。 AMD人工智能产品发布，公司已齐聚人工智能基础设施完整产品线。10月10日，AMD（AMD US/买入）正式发布了其MI325X人工智能加速芯片，公司宣称MI325X已经达到的算力水平符合市场预期。公司提到其合作伙伴Meta正在使用MI300系列产品单独训练Llama-3.1-405B模型。我们认为MI325X或为AMD追赶竟争对手的过渡产品，而将在4Q25公布的MI350产品或使用CDNA 4的新型芯片架构，产品或更有竞争力。公司还发布了两款网络芯片产品，Selina与Pollara分别用于网络前端和后端通信，以及基于Zen 5架构的代号Turin的第五代EPYC传统服务器芯片。我们认为AMD在人工智能基础设施产品完整性上已较一年前有较大进步。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认