中国9月出口回落，短期偶发性因素影响，强刺激措施将逐渐发力显效
- 中国9月出口数据：以美元计价，9月出口同比增2.4%（预期6.0%，前值8.7%），进口同比放缓至0.3%（预期0.9%，前值0.5%），贸易顺差收窄至817.1亿美元（预期898亿美元，前值910.2亿美元）。
- 出口回落原因：主要受高基数及短期偶发性因素影响，如极端天气、美国港口罢工等，预计积压订单将在后续月份反映，出口斜率未改变，海外降息周期下外需仍有韧性。
- 内需提振措施：随着“924”新政推出及中央政治局稳经济信号，降息、降准等措施已到位，财政政策亦将陆续推出，预计内需空间逐渐打开，推动内外需平衡发展。
- 通胀与降息预期：9月名义、核心通胀超预期，但无太大意外，结合就业数据，市场对11月降息预期已修正，降息25基点为基本情形，与美联储点阵图中位数一致，需关注后续美国经济数据。
公司业绩与股价预测
- 某公司：预计3季度收入同比增6%至442亿元，调整后净利润同比增29%至10.9亿元，上调全年调整后净利润19%至60亿元，对应净利润率3.4%。消费回暖及接入淘宝将催化股价上涨，目标价从11.30港元上调至16.30港元，维持买入评级。
- 游戏业务：预计3季度游戏收入同比增11%，本土/海外手游收入同比增15%/18%，端游收入降幅收窄至1%。
- 广告业务：小幅下调3季度广告收入同比增速至16%，主要考虑广告主投放预算调整及腾讯视频内容热度不及预期。
- 金融科技：预计3季度支付业务收入同比增1%，淘宝增量贡献逐步起量，云业务持续健康增长。
- 展望与估值：基本维持2024/25年净利润预期，将估值调整至2025年，按20倍市盈率，上调目标价至513港元，维持买入。
特斯拉机器人与半导体行业
- 特斯拉机器人发布会：Cybercab、Robovan车顶无激光雷达，Optimus机器人具备较强灵活性和视觉能力，新版Optimus更侧重交流互动智能，但Robotaxi方面未提及商业模式、监管等，略利空Robotaxi板块。
- 科技股反弹：港股和A股科技股强势反弹，MSCI信息科技指数涨4.8%，半导体产品与设备指数涨9.6%。本轮上涨或因电子和半导体公司业务周期性恢复及政策刺激，建议关注韦尔股份和卓胜微。
- 台积电：9月营收同比+40%，环比持平，反映AI芯片及CoWoS封装技术供不应求，或缓解市场对AI基础设施支出放缓的担忧。
- AMD：发布MI325X人工智能加速芯片，算力水平符合预期，MI350产品或使用CDNA 4架构，产品更有竞争力，公司在人工智能基础设施产品完整性上进步明显。
免责声明
本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览，不得复制、分发或转交，内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估风险。
