国君晨报0807|策略、厦钨新能、思考乐教育、金工

每周一景：新疆天山托木尔峰点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【策略】美国大选的近与远 特朗普的“美国优先”与哈里斯的“包容发展”。1）特朗普执政方针更强调美国优先，“减税”、“贸易保护”、“制造业回流”、“能源独立”、“加强边境管控”、“结束战争”是其关键词。2）哈里斯执政方针更强调公平、开放和绿色，相较而言“更激进的加税”，“强调绿色能源”，“不秉持贸易保护主义”，“支持乌克兰和以色列援助”是其鲜明特征。对于中美关系而言，特朗普政策更加激进。倾向于单边行动和直接对抗，而哈里斯则倾向多边合作与战略竞争。 特朗普交易2.0：今时不同往日。（1）特朗普交易1.0下，市场预期特朗普政策指向“经济增长+通货膨胀”，资产走势呈现出“风险资产涨+避险资产跌”、“美股小盘优于大盘，价值优于成长”、“A股整体走势相对独立+周期类行业短期跑赢”的三重分化。（2）特朗普交易2.0下，与1.0相比，开启时间早、特朗普胜选概率高、宏观经济地缘环境复杂、降息交易地缘交易交织、市场预期特朗普政策指向“再通胀”。1.0下资产走势的三重分化因此被不同程度地打破。 （3）大选11月“靴子落地”前，2.0如何演绎仍具有不确定性。9月美联储降息落地前可以关注二者共振方向，包括美股小盘股、美债收益率曲线陡峭化等。同时，需要警惕哈里斯支持率变化、地缘局势变化对2.0的冲击。A股整体走势相对独立，行业层面推荐自主可控、出口转出海、国产替代方向。 能源政策倾向与现实的背离：美国两党竞选的分歧之一是能源政策倾向，但其对能源未来的影响其实没有想象中大。 （1）从美国看，以史为鉴，真正助推美国从能源消费国转向能源供应国、从能源净进口国转向能源净出口国的关键是 水力压裂法钻井技术。并且，市场信号才是美国原油供应商生产决策的主要驱动力。（2）从全球看，“三足鼎立”的能源供应格局相对稳定。OPEC+全球话语权较高，可通过调节产量影响价格。在中东国家积极寻求经济转型、沙特等国2025年财政盈亏平衡油价预计下降等现实因素影响下，美国总统能源政策主张对全球能源未来的影响或有限。 关税变局的突围：资本品的“非美出口”与中间品的“本土化集成”。对中国经济而言，美国大选带来的最大变数在于关税和贸易保护。一旦增加关税，中国制造业将面临两难境，一方面，相比于低技术壁垒行业，高技术壁垒加税力度将更大，而另一方面，低技术壁垒行业的关税贸易替代弹性更大，这将导致更大的出口损失。但挑战亦是机遇，加征关税并不只是全球贸易布局的变化，更是全球贸易价值链的重组，国内高端制造行业中间产品的“本土化集成”和中低端制造行业的出海将是突围的关键：1）推荐受益于全球贸易链价值重构，新兴经济体产业链承接和建设的资本品（机床、工程机械、电网设备等）；2）全球价值链对加税具有累计和放大效应，中间品本土化集成生产将更具成本优势，推荐科技领域（高端机械、电子和通信行业等）上游零部件厂商。 风险提示：政策理解偏差、哈里斯支持率变化、地缘局势变化、美联储政策超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：美国大选的近与远，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新能源】厦钨新能（688778）业绩符合预期，钴酸锂3C基本盘迎改善 维持“增持”评级。公司第二季度业绩环比改善，考虑公司三元正极新客户增量及钴酸锂下游需求回暖，维持公司 2024-2026年EPS为1.36元、1.80元、2.27元，维持目标价44.09元。 业绩符合预期。公司2024年上半年度实现营收63.0亿元，同比下降22.4%，归母净利润2.39亿元，同比下降6.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降3.2%。其中，第二季度实现营收30.01亿元，同比下降33.8%；归母净利润1.28亿元，同比下降8.1%，环比增长14.8%；扣非归母净利润1.17亿元，同比下降9%，环比增长14.1%；第二季度净利润出现环比改善。 正极材料增长快于行业。公司2024年上半年公司正极材料实现销量4.48万吨，同比增长57%。其中，三元材料销量2.63万吨，同比增长108.59%，主要系公司三元正极客户导入顺利；钴酸锂销量1.84万吨，同比增长29.98%，主要系3C消费电子复苏和龙头市占率进一步提升。估算2024年公司上半年单吨正极材料扣非盈利0.49万元，同比下降38.75%，主要系新能源电池材料行业产能扩张过快影响材料销售价格与利润空间。同时，贮氢合金2024年上半年实现销量1859.99吨，同比增长7.53%，继续保持行业龙头地位。 产品研发布局丰富。作为钴酸锂全球龙头企业，针对AI功能对高能量密度的需求，公司积极开发下一代高性能正极材料产品，预计能量密度和盈利能力显著提升，有望下半年在终端得到应用。同时，公司液相法磷酸铁锂、钠电正极材料、补锂剂、无人机等低空领域用三元材料、固态储氢等新品研发推进顺利，未来有望占据更大市场空间。 风险提示：新能源车销售不及预期，行业竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：厦钨新能（688778）业绩符合预期，钴酸锂3C基本盘迎改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【社服批零】思考乐教育（1769.HK）利润率超预期，关注旺季客单及利润率调整 投资建议：考虑到竞争格局改善及加速拓店，上调公司2024-2025年、新增2026年经调整归母净利润预测为 1.78（+19%）/2.49（+13%）/3.3亿元，EPS为0.32/0.44/0.58元，维持增持评级。 业绩简述：公司发布正面盈利预告，公司2024H1实现营收3.8亿元/+51.2%，归母利润0.8亿元/+86.31%，利润率为21.05%/+3.97pct，经调归母0.91亿元/+95.44%，利润率23.92%/+4.66pct，其中经调归母主要剔除股权福利开支，收入端符合预期，利润率显著超预期，考虑到下半年旺季弹性更高，有望带来全年业绩上修。 短期行业龙头调整，悲观情绪带来估值承压。短期教培行业龙头股价调整所带来版块整体估值承压，背后隐含的是市场对政策与竞争格局层面解读分歧的进一步加大，考虑到思考乐门店加速扩张下利润率仍有回升，地方龙头仍保有竞争优势，核心关注下半年利润率以及客单价边际变化。 率先抢占优势点位，利润率在爬坡后仍有上修空间。思考乐在疫后加速门店修复，根据小程序数据显示截止年中公司保有145家门店，提前完成全年目标且同比疫前大幅扩容，考虑到门店开业至成熟仍有爬坡周期，预计24H2利润率仍有提升空间，核心关注暑期交付及寒假预订情况。 风险提示：政策风险、行业竞争加剧、教师供给恢复缓慢。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：思考乐教育（1769.HK）利润率超预期，关注旺季客单及利润率调整，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】黄金资产表现亮眼，风险平价类策略夏普比率较高 国君量化资产配置策略简介：国泰君安量化配置团队专注于资产配置量化模型研究，此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾：上月（2024-07-01到2024-07-31）黄金资产亮眼，商品资产震荡回调。SHFE黄金、中债-国债总财富(总值)指数和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅2.26%、0.87%和0.61%；南华商品指数、中证转债、恒生指数、沪深300和中证1000分录跌幅5.19%、2.54%、2.04%、0.57%和0.14%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-25.21%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为24.09%，沪深300与南华商品指数相关性为-7.81%。 大类资产配置策略跟踪：2024年以来，国内资产BL策略1收益为5.1%，7月收益为0.84%，最大回撤为0.78%，年化波动为1.25%；国内资产BL策略2收益为4.72%，7月收益为0.73%，最大回撤为0.65%，年化波动为1.12%；国内资产风险平价策略收益为4.55%，7月收益为0.46%，最大回撤为0.23%，年化波动为0.89%；基于宏观因子的资产配置策略收益为3.76%，7月收益为0.44%，最大回撤为0.27%，年化波动为0.92%。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：黄金资产表现亮眼，风险平价类策略夏普比率较高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、固收：TLAC债价值挖掘：基于交易和利差的分析 今日深度报告 01、消费：需求视角看消费——消费品投资进阶之道系列三 今日重点活动 01、科技大讲堂-7月25日-8月9日，每周四周五，上海/深圳/北京三地巡讲 02、总量大讲堂：7月23日-8月7日每周二、周三下午13:30上海/深圳/北京三地巡讲 03、金融大讲堂-7月25日、8月1日、8月15日深圳/北京/上海三地巡讲 04、解码量化投资·国君金工系列电话会议-7月22日-8月8日 05、食妆A勒泰食品饮料/美妆研究团队深度报告系列电话会议-7月29日-9月10日20:00pm 06、商社40讲梳理商贸社服行业重点细分领域和头部公司的研究框架-7月30日-9月15日21:00pm 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明