中国在线旅游行业领导者与全球拓展之路

买入 20224 年 7 月 226 日 中中国在线旅旅游行业领领导者与全全球拓展之之路 黎航荣wayne(852)荣e.li@first) 2522 210shanghai.c1com.hk 商位不疫施今性中国最大的，从成立最旅行服务的断的产业融情挑战，携，有效缓解，携程的业，也展现出的在线旅游服最初的机酒预的中国 OTA 行融合及技术创携程通过积极解了疫情冲击业绩已实现超携程集团在服务商：携程预订服务平台行业巨头，并创新，其领先极调整市场重击，并在市场超越疫情前水在国内市场根程集团作为中台，现如今已并在市场中长先的竞争优势重心、加强线场复苏后快水平，显示出根基的长期增中国最大的在已发展成为能长期占据主势难以被撼动线上服务、控快速实现突破出中国旅游行增长潜力。在线旅游服能够提供全导地位。通动。面对过控制成本等破。2023 年行业的强劲服务全方通过过去等措年至劲韧 主要资资料 行业股价目标价股票代总股本市值52 周高每股净主要股OTA43.价54.(+2代码TCO本6.5282高/低58.净资产27.股东百度CapInv梁建A/互联网43 美元62 美元25.8%)OM.O51 亿股2.78 亿美元00 美元/31.659 美元度集团(8.89%pital Worldvestors(5.92建章(1.15%)55 美元%)2%) 购技务略用国的2020国际市场形如 Skyscan术优势，逐的网络体系，如在欧美Trip.com际市场的品增长势头。18 年同期相18 年同期增形成加速增长nner 和 Tri逐步打入亚洲系。针对不同美市场通过 S的供应链资品牌影响力。截至 2023 年相比几乎翻倍增加+3.5%，逐长引擎：在国ip.com，并利洲、北美和欧同地区市场Skyscanner资源优势，推自 2022 年年，集团海倍增长，占集逐渐成为集国际市场上，利用集团原有欧洲等国际市特点，携程进行市场渗推动整体集团年起，集团海海外业务共计集团总收入集团新的收入，携程集团有资源规模市场，构建程采取了差异渗透，而在亚团业务相互协海外业务持续计实现营收 5比例已提升入增长点。通过战略性优势以及创出全球旅游异化的市场亚洲市场则协同，增强续保持了强58.9 亿元，至 13.2%，性收创新游服策利强在强劲较较 保旅曲速局势国内+国际双持高度活跃游需求提升线，其中预扩张态势。，我们预计，实现长期双轮驱动：跃。国内市场升实现稳定增预计未来 Sky随着未来全计携程集团有期可持续的盈展望未来，场作为集团业增长。同时，yscanner 保全球旅游市有望在全球旅盈利提升。自疫情开放业绩基本盘，国际业务已保持稳健增长场的复苏和旅游服务行业放以来，国，预计将持续已逐渐形成集长、Trip.co和集团的进一业中继续延续内外旅游需续受益于国集团第二增m 有望延续一步国际化续强劲增长需求内长续高化布长态 团15于入目标价 54.2024-20262.3/176.7/2024 年盈利评级。62 美元，首6年Noon/203.6 亿元利预测 22 倍首次覆盖给予-GAAP归 母元，复合增速倍 PE，距离予买入评级母 净 利 润 有速 15.6%，目当前具有 25：综上所述有 望 分 别目标价 54.65.8%的上升，我们预计实 现 人 民2 美元，相空间，给予计集币相当予买 加重要风险：剧；4）海外1）宏观经外扩展不及预经济发展不及预期；5）品及预期；2）品牌声誉风险地缘政治风险。风险；3）竞竞争 资料来源源: 彭博 携携程集集团Trrip.com Grooup 中中国 OTAA领域的龙头代表表 携海汉络携程集团（海，并在北京汉、三亚、丽络中心。Trip.com G京、广州、丽江、香港、Group）是中深圳、成都、南通等 16中国规模最大都、杭州、6 个城市设有大的在线旅南京、厦门有分支机构，旅游服务商，门、重庆、青，同时在南其总部设青岛、沈阳通设立了服在上、武服务联 携位早店携程集团的前位创始人于早的在线旅行店分销市场的前身——携程1999 年 10行社之一。的领先地位。程旅行网（月共同创立自携程旅行。Ctrip.com）立,初期以提供行网成立之初），由梁建章供旅游信息和初，其酒店预章、季琦、沈和社区服务预订量就迅速沈南鹏和范为主，是中速占据了国范敏四国最内酒 资料料来源：公司公告告, Wind，第一上上海 资料来来源：公司公告,Wind，第一上海 全全球化及及互联网发发展形成成红利，投资并购购加速版版图扩张 在自的业在全球化加速成立之初，的蓬勃发展和业深度融合，速发展和互联携程集团就和国民旅游需推动了其业联网技术的推就通过互联网需求的不断增业务的持续繁推动下，中国网技术革新了增长，携程利繁荣，实现了国的在线旅游了传统旅游行利用其不断提了从新兴企业游市场迎来行业。随着提升的互联业到行业巨头了迅猛的发中国互联网网技术与旅头的华丽蜕展。经济游行变。 在二实在这个过程中二十多年间，实现业务版图中，携程集团集团陆续投图的持续扩展团通过一系列投资了国内外展和多元化，列的投资和并外的在线旅游如今已成为并购活动，不游服务提供商为行业中具有不断扩展其业商、旅行社和有重要影响力业务版图。和酒店集团力的领军企业过去等，业。 资料料来源：公司资料料, 第一上海 从机+酒预订服务，到全球知名的一站式旅游服务平台 搭建国内发展基础 携程在成立之初采用了电子商务和呼叫中心相结合的运营模式，为顾客提供机票和酒店预订服务。2000 年，携程通过战略性收购，将国内领先的订房中心——北京现代运通订房中心纳入旗下。随后在 2002 年，携程进一步扩展其业务范围，并购了知名的票务公司——北京海岸航空服务有限公司。通过这些对传统旅游分销商关键性的并购活动，携程不仅巩固了其在旅游行业的竞争力，而且随着其酒店和机票预订业务的快速扩张，携程在在线旅游服务市场中逐步建立起了其主导地位，为携程后续的快速发展奠定了坚实的基础。 巩固国内领导地位 自 2011 年开始，随着新的在线旅游业务领域进入者涌现，携程面临的外部竞争压力开始增大。为了应对这一挑战，携程采取了一系列战略性的资本运作来加速其业务扩展。从 2014 年开始，携程通过投资和并购手段，将同程、艺龙、去哪儿等行业重要玩家纳入其版图，从而在国内市场进一步巩固了其领导地位。 海外国际布局加快 进入 2016 年，携程的扩张步伐进一步加快，通过投资或并购国际知名的旅游搜索平台 Skyscanner、美国社交旅游网站 Trip.com（Gogobot），以及成为印度最大的旅游企业 MakeMyTrip 的控股股东，携程在国际市场上的布局和影响力得到了显著加强。 目前，携程集团依托其革新的商业模式和广泛的服务网络，不仅在国内市场上占据领先地位，而且通过其国际化战略和不断的服务创新，已逐渐发展成为一个享有盛誉的全球在线旅游服务平台。 资料来源：公司资料, 第一上海 盈盈利模模式及业业务构构成 携携程集团团主要业务布局 从包从业务范围来包括酒店预订来看，集团订、机票预订经过多年的订、旅游套餐的内部发展及餐和商务旅及外部并购等行管理等全等方式，目前全方位的旅行前已成功覆行服务盖了 酒店预机票预旅游度商旅管其他预订提预订提度假提管理为线供国内外供国内外供旅游套企业提供上广告业外酒店预订外机票预订套餐、跟供商务旅行业务、或订服务订服务团游、自行管理服向用户及自由行等产服务及生态系统产品统合作伙伙伴提供金金融服务务等 资料料来源：公司公告告, 第一上海 交交通及住宿为基本本盘，一一站式多元业务互互为补充充 携源服携程集团的盈源。此外，集服务等途径，盈利模式，以集团还通过如来实现其增以其从供应商如在其平台上增额收益。商或客户收上展示广告、收取一定佣金或向其客户金或服务费为户及合作伙伴为其主要收入伴提供一定金入来金融 截收+141占截至 2023 年收益共计123%/+133%/1%/39%/7%/5占公司总营收年，集团交通计人民/+294%/+1095%/8%。其中收比重达到 8通票务、住宿币184/179%/+37%，中，交通票务80%。宿预订、旅游73/31/23/35在集团务及住宿预订游度假、商务5亿元团总营业订业务为公司务旅行、其他，同比业收入占司核心收入来他业务分别创分别增占比分别来源，二者合创造增长别为合计 资料料来源：公司公告告, 第一上海 资料来来源：公司公告,第一上海 立立足国内市场，迈迈向国际际扩张 分的中市市分区域市场来的收入分别为中，大中华区市场中没有任市场的不可控来看，根据携为 387/59 亿区和海外地区任何一个国家控因素影响风携程集团的营亿元人民币，区分别占比为家的单独收入风险较为有限营收分布显示同比分别增为 87%和 13入超过了集团限。示，集团 20增长+136.8%3.2%。但值得团总收入的023 年大中华%/+58.1%。在得注意的是，10%，海外市华区和海外在集团的总，目前为止市场受单个地区营收海外国家 目（的前，集团已Qunar）、以的广泛不同旅已经搭建起以以及国际 Tr旅游需求。以四大核心rip.com+Sk品牌为基础yscanner 的础，即国内携的全方位服务携程旅行（C务平台体系，Ctrip）+去，覆盖了国哪儿内外 资资料来源：公司官官网, 第一上海海 长集具程长期以来，大集团在海外市具体来看，20程的国际业务大中华区市场市场业务的持023 年集团海务已逐步成为场一直是携程持续拓展，近海外市场收为集团整体收程集团最主要近年来海外市入占比较疫收入结构中越要的收入和利市场对集团收疫情前 2019越来越重要的利润来源根基收入的贡献也年提高了+0的组成部分。基。然而，也在逐渐增0.7pct，表。随着加。明携 资料料来源：公司公告告, 第一上海 资料来来源：公司公告,第一上海 国国内市市场领先先优势势显著 中中国在线线旅游市市场绝对领领导者 中份中国 OTA 行份额。行业市场总体体较为集中。其中，携程程旅行及去哪哪儿旅行均占据了市场领先 资料来源：Fastdata, Wind, 第第一上海 供供应链资资源根基基牢固 如式体游如前文所述式，构建了坚体提供整套完游供应链系统，集团以机坚实的供应完整的旅行统。机票和酒店预链壁垒，通产品、服务预订业务为基通过旗下的各务及差异化的基础起家，各大平台整合的旅行内容，长期通过收合，可面向全形成了一个收购或投资等全球不同用户个庞大的全球等方户群球旅 自元内携固自 2009 年起元、旅悦等酒内绝大多数航携程已经与全固的战略合作起，携程先酒店龙头企航线，并通过全球主要的作伙伴关系后大面积投业。在交通过外接 123连锁酒店、。投资了如家、通预订方面，06 票务方式航空公司、汉庭、首旅目前集团机式为客户提供旅游目的地旅、华住、7机票预订网络供火车票预订地供应商和旅7 天、亚朵络已覆盖国订服务。目旅游局建立、开际国前，了稳 火车不收通过一定车票预订过程中收取相关出票费过抢票等增值服定收入。中，平台费，而是服务获得 截万商程5截至 2023 年万家酒店和商，形成了一程+去哪儿在55%）。年，根据携600 多家航一个非常全在国内在线交程官网显示航空公司，还面的旅游生交通预订市示，集团广泛还涵盖了 9生态。其中，场中已分别泛的合作伙伴万多个旅行根据易观数别占据 36%/伴网络不仅覆行社、景区和数据显示，截19%的份额覆盖了超过和汽车租赁服截至 2018 年（合计占比约170服务年携约为 除险务持除此之外，携险产品、紧急务平台，确持，增加其用携程还不断急救援和贷保消费者从用户粘性。扩展其业务款等更多附从预订到出行务范围，推出附加服务，为行的每一个环出了全球购、为其用户提供环节都能享商场折扣、供更为全面的享受到携程平、签证服务的一站式旅游平台的便捷和、保游服和支 本报告不可可对加拿大、日本、美国地地区及美国国国籍人士发放 深深耕交通通业务累累积高质量量用户池池 从宿更成从直接收益宿预订业务更高。