盈利能力改善，新材料平台成长可期

业绩简评 7月26日公司发布2024年中报，上半年实现营业收入33.1亿元，同增3.3%；实现归母净利润1.41亿元，同降56.8%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同增60.7%。其中Q2实现营业收入 18.3亿元，同增11.9%、环增22.8%，实现归母净利0.89亿元，同降50.1%、环增73.7%，实现扣非归母净利润1.06元，同增164.2%、环增1171.1%。非经常损益主要为政府补助。 经营分析 产品结构优化、EVA原材料自供降本，Q2盈利能力改善。Q2 公司销售毛利率显著改善，较Q1环比修复1.1PCT至17.38%，我们预计主要因公司优化产品结构，进一步加大高毛利率产品EVA、特种表面活性剂等产品的比例；同时推进降本增效，年产9万吨/年VA装置已于2024年1月投产，实现了现有EVA装置原料完全自供，预计对降本有一定贡献。 新建项目陆续投产、在建项目顺利推进，构建新材料平台支 人民币(元)成交金额(百万元) 撑业绩持续增长。上半年公司多条新建装置顺利投产运行，9万吨 /年VA装置1月投产后保持平稳运行，在保证公司EVA装置原料完全自给的基础上实现全产全销；2万吨/年UHMWPE装置于2024年3月投产，已产出高端隔膜料、纤维料等5个牌号产品，正在进行客户试用，销售将逐步放量；1万吨/年电子级高纯特气装置于2024年5月成功开车，并同步推进客户验证。此外，公司积极推进在建项目建设：新能源材料方面，20万吨/年EVA、10万吨/年POE装置计划于2025年投产，有望进一步丰富公司在光伏材料领域的布局，增强核心竞争优势；4000吨/年锂电添加剂VC装置将于2024年内建成投产，产品具备技术优势和产业链优势。可降解材料方面，4万吨/年PLA项目进入试生产阶段、5万吨/年PPC项目计划于2025年投产，有望与现有生产基地以及产业链充分协同，实现资源的循环与综合利用。随着新建装置的陆续投产，公司有望全面提升在新能源材料、可降解材料等领域的竞争力，支撑业绩持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对EVA及POE产品供需及价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.1（-15%）、5.1（-14%）、7.6（-24%） 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,157 6,778 7,352 8,388 9,718 营业收入增长率 7.60% -16.91% 8.47% 14.09% 15.85% 归母净利润(百万元) 866 446 410 507 763 归母净利润增长率 -20.57% -48.50% -8.03% 23.61% 50.39% 摊薄每股收益(元) 0.649 0.334 0.307 0.380 0.571 每股经营性现金流净额 0.99 0.66 0.77 0.95 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.49% 6.26% 5.52% 6.49% 9.10% P/E 46.79 54.82 43.20 34.95 23.24 P/B 5.84 3.43 2.39 2.27 2.11 亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 230728 231028 240128 240428 成交金额联泓新科沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,581 8,157 6,778 7,352 8,388 9,718 货币资金 2,212 2,413 2,500 2,946 3,310 3,751 增长率 7.6% -16.9% 8.5% 14.1% 15.9% 应收款项 447 220 289 248 282 327 主营业务成本 -5,675 -6,508 -5,682 -6,099 -6,852 -7,732 存货 601 662 652 633 711 797 %销售收入 74.9% 79.8% 83.8% 83.0% 81.7% 79.6% 其他流动资产 94 403 580 619 649 684 毛利 1,905 1,649 1,095 1,253 1,535 1,985 流动资产 3,354 3,698 4,021 4,445 4,953 5,560 %销售收入 25.1% 20.2% 16.2% 17.0% 18.3% 20.4% %总资产 27.7% 26.3% 23.6% 24.2% 26.8% 28.1% 营业税金及附加 -55 -59 -43 -96 -109 -126 长期投资 31 31 33 33 33 33 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 7,541 8,691 10,351 10,880 10,348 10,957 销售费用 -51 -48 -51 -46 -52 -63 %总资产 62.4% 61.8% 60.8% 59.2% 56.1% 55.4% %销售收入 0.7% 0.6% 0.8% 0.6% 0.6% 0.7% 无形资产 1,102 1,308 1,801 1,912 2,011 2,111 管理费用 -359 -411 -406 -426 -461 -486 非流动资产 8,738 10,357 13,003 13,932 13,499 14,207 %销售收入 4.7% 5.0% 6.0% 5.8% 5.5% 5.0% %总资产 72.3% 73.7% 76.4% 75.8% 73.2% 71.9% 研发费用 -273 -331 -309 -331 -377 -437 资产总计 12,092 14,054 17,024 18,377 18,453 19,767 %销售收入 3.6% 4.1% 4.6% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 2,582 2,435 4,186 3,586 3,169 3,777 息税前利润（EBIT） 1,168 800 286 354 536 873 应付款项 559 872 1,398 1,274 1,363 1,460 %销售收入 15.4% 9.8% 4.2% 4.8% 6.4% 9.0% 其他流动负债 359 197 164 178 202 234 财务费用 -140 -116 -87 -136 -145 -141 流动负债 3,499 3,504 5,748 5,038 4,733 5,471 %销售收入 1.9% 1.4% 1.3% 1.8% 1.7% 1.5% 长期贷款 1,583 2,630 2,900 4,658 4,658 4,658 资产减值损失 -4 -16 -47 -3 0 -6 其他长期负债 430 547 547 545 544 543 公允价值变动收益 13 1 0 0 0 0 负债 5,512 6,681 9,195 10,241 9,935 10,672 投资收益 30 2 -3 -20 -2 -2 普通股股东权益 6,336 6,936 7,122 7,430 7,810 8,382 %税前利润 2.3% 0.2% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 营业利润 1,269 860 519 500 618 923 未分配利润 2,013 2,505 2,631 2,938 3,319 3,891 营业利润率 16.7% 10.5% 7.7% 6.8% 7.4% 9.5% 少数股东权益 243 437 708 706 707 712 营业外收支 1 -2 2 -20 -20 -20 负债股东权益合计 12,092 14,054 17,024 18,377 18,453 19,767 税前利润 1,270 858 521 480 598 903 比率分析 利润率 16.8% 10.5% 7.7% 6.5% 7.1% 9.3% 所得税 -164 16 -65 -72 -90 -135 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% -1.9% 12.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,106 874 456 408 508 768 每股收益 0.817 0.649 0.334 0.307 0.380 0.571 少数股东损益 15 8 10 -2 1 5 每股净资产 4.744 5.194 5.332 5.563 5.848 6.276 归属于母公司的净利润 1,091 866 446 410 507 763 每股经营现金净流 0.950 0.985 0.655 0.773 0.953 1.189 净利率 14.4% 10.6% 6.6% 5.6% 6.0% 7.8% 每股股利 0.000 0.000 0.080 0.077 0.095 0.143 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.21% 12.49% 6.26% 5.52% 6.49% 9.10% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.02% 6.16% 2.62% 2.23% 2.75% 3.86% 净利润 1,106 874 456 408 508 768 投入资本收益率 9.41% 6.44% 1.66% 1.81% 2.75% 4.18% 少数股东损益 15 8 10 -2 1 5 增长率 非现金支出 502 596 649 528 586 651 主营业务收入增长率 27.81% 7.60% -16.91% 8.47% 14.09% 15.85% 非经营收益 80 127 157 163 209 211 EBIT增长率 32.45% -31.49% -64.22% 23.52% 51.49% 62.90% 营运资金变动 -420 -281 -387 -67 -31 -42 净利润增长率 70.24% -20.57% -48.50% -8.03% 23.61% 50.39% 经营活动现金净流 1,268 1,316 875 1,032 1,272 1,588 总资产增长率 26.68% 16.23% 21.13% 7.95% 0.41% 7.12% 资本开支 -364 -1,782 -3,108 -1,426 -173 -1,373 资产管理能力 投资 -887 -18 -3 -25 0 0 应收账款周转天数 8.0 8.0 10.0 7.0 7.0 7.0 其他 15 3 -3 -20 -2 -2 存货周转天数 32.5 35.4 42.2 38.0 38.0 38.0 投资活动现金净流 -1,236 -1,798 -3,113 -1,470 -175 -1,375 应付账款周转天数 16.2 27.8 37.9 25.0 25.0 25.0 股权募资 0 139 250 0 0 0 固定资产周转天数 337.1 344.6 396.2 391.4 363.5 329.1 债权募资 627 1,685 3,080 1,158 -417 608 偿债能力 其他 -1,368 -1,267 -1,337 -273 -314 -380 净负债/股东权益 29.68% 35.97% 58.57% 64.82% 52.73% 51.23% 筹资活动现金净流 -74