强大的潮玩IP孵化及变现能力驱动业务版图全球化扩张

首次覆盖|消费行业 泡泡玛特（9992.HK）：强大的潮玩IP孵化及变现能力驱动业务版图全球化扩张 林闻嘉首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 作为中国潮玩行业的领导者，我们认为泡泡玛特在中国消费领域具有三大优势：（1）行业优势：潮玩是为数不多仍处于高速增长的中国消费细分赛道，受益于消费趋势且具有一定抗周期属性；（2）竞争优势：泡泡玛特强大的IP孵化和变现能力使其在中国潮玩行业具有较强的护城河，业务可持续性较强；（3）渠道优势：公司发达的全域销售网络以及对DTC的聚焦在帮助公司触达消费者的同时，能够更精准地满足消费者的需求；（4）出海优势：公司海外业务的高速扩张表明公司出海模式已跑通，并将支撑公司中长期业绩的高速增长。我们首次覆盖泡泡玛特，给予“买入”评级，目标价为51.3港元，潜在升幅27.6%。强大的IP孵化平台，助力“潮玩”IP出圈：相较竞争对手，泡泡玛特 桑若楠，CFA消费分析师serena_sang@spdbi.com(852) 2808 6439 2024年7月23日 最大的护城河在于它具有潮玩IP产业链一体化的运营能力（集IP运营、产品设计生产、渠道拓展和消费者触达于一身）。作为一个成熟的潮玩IP孵化平台，泡泡玛特强大的IP获取能力为公司打造了丰富的艺术家IP矩阵，同时其高效和专业化的IP运营（包括丰富的产品组合、创新的市场营销策略、以及对IP价值内涵的深度挖掘）赋能旗下艺术家IP实现商业化变现。这使得泡泡玛特的业务长期具有很强的可持续性和可预见性。发达的销售网络深度触达更多年轻消费者：泡泡玛特全域销售体系同 评级 时覆盖线下（包括零售店、机器人商店、展会以及经销商渠道）及线上（包括抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店、抖音及其他垂类电商）等多种渠道，触达不同消费者。同时，公司聚焦DTC的销售战略助力公司增强与消费者互动、有效传达艺术家IP内涵、提升消费者购买体验与复购率。DTC模式同时也助力公司建立完善的会员体系，收集更完整的消费者画像，从而更精准地满足消费者的需求。强势出海开辟更为广阔的增长空间：泡泡玛特大力拓展海外业务，既 带来新的增长驱动力，也减少公司对中国单一市场的依赖程度，从而减小中国经济短期疲弱趋势可能带来的负面影响。我们相信泡泡玛特未来在海外市场仍有巨大的扩张空间，主要原因包括：（1）潮玩在全球具有普世性，产品的地域局限性较小；（2）海外潮玩市场容量巨大；（3）公司丰富的艺术家IP和产品线能满足不同市场的消费需求；（4）公司本土化营销策略有助于吸引当地消费者；（5）公司海外供应链不断强化支持版图扩张。估值是主要的矛盾焦点：不少投资者担心泡泡玛特当前估值过高，最 终望而却步。然而，我们预测公司2023-2026年净利润复合增长率超45%，而公司目前仅交易在27倍2024年P/E，意味着PEG小于0.6x，低于大部分的中国消费标的。考虑到中国潮玩行业前景可期、公司本身业务能力出众、出海前景乐观，我们认为公司中长期的增长趋势具有较强的确定性。我们使用DCF估值，得到公司目标价51.3港元。投资风险：（1）消费力下降导致潮玩市场需求减弱；（2）行业竞争大于 注：截至2024年7月22日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 预期；（3）海外业务增长不及预期；（4）潜在地缘政治风险。 扫码关注浦银国际研究 目录 强大的IP孵化平台，助力“潮玩”IP出圈......................................................................................4强大的IP获取能力缔造丰富的艺术家IP矩阵.................................................................................6高效和专业化的IP运营带来强大的商业变现能力..........................................................................9不断丰富的产品组合.................................................................................................................10创新的市场营销和传播手段.....................................................................................................12聚焦深度挖掘IP价值和内涵....................................................................................................14发达的销售网络深度触达更多年轻消费者.....................................................................................17建立全域销售体系.............................................................................................................................17直营线下门店打造极致消费体验.............................................................................................18机器人商店灵活布局和深耕线下渠道.....................................................................................18多样化的线上渠道触达更多年轻人.........................................................................................19聚焦DTC直面消费者.........................................................................................................................20强势出海开辟更为广阔的增长空间.................................................................................................22泡泡玛特业绩预测与展望...............................................................................................................26目标价与估值..................................................................................................................................29投资风险.........................................................................................................................................30SPDBI乐观与悲观情景假设.............................................................................................................32公司背景.........................................................................................................................................33公司介绍.............................................................................................................................................33前十大股东.........................................................................................................................................34公司历史.............................................................................................................................................35公司管理层.........................................................................................................................................36财务报表.........................................................................................................................................37 财务报表分析与预测 - 泡泡玛特 强大的IP孵化平台，助力“潮玩”IP出圈 与大部分中国潮玩玩家不同，泡泡玛特并非简单的潮流玩具零售商，而是一个强大的潮玩IP孵化平台。 相较竞争对手，泡泡玛特最大的竞争优势就在于它已经实现了潮玩IP产业链一体化的运营能力：挖掘和绑定优秀的潮玩设计师，通过收购或签署独家授权的方式来获取他们的IP，然后对旗下的IP进行沉淀和孵化，通过商业化的运作，助力年轻且有潜力IP的成长和出圈，完成对消费者的触达，最终实现IP的商业化变现。 资料来源：泡泡玛特招股书、浦银国际 在中国，大部分的潮玩玩家只参与到潮玩产业链的中游（潮玩产品的设计与生产）和下游（潮玩产品的销售），而很少玩家有能力涉足潮玩IP的早期孵化过程。这些玩家通常并不拥有自己的艺术家IP，而是以签署IP授权协议的方式获取特定IP的使用权。面对较为成熟和知名的大IP，普通的潮玩玩家通常不具备太强的议价能力。因此，他们通常签署的是非独家的IP使用权，对于旗下IP没有太大的掌控力。 作为中国最大的平台型潮玩IP企业，泡泡玛特是目前少数参与艺术家IP早期孵化和培育过程，并覆盖IP全产业链的潮玩玩家。中国潮玩市场里具有这种IP产业链一体化运营能力的玩家并不多，而泡泡玛特无疑是其中的领导者和佼佼者。这便形成了泡泡玛特在市场中最大的竞争壁垒。 资料来源：泡泡玛特招股书、浦银国际 我们认为泡泡玛特作为一个具有强大IP孵化和运作能力的产业链一体化潮玩IP平台，相较其他玩家具有以下两大竞争优势： （1）强大的IP获取能力缔造丰富的艺术家IP矩阵；（2）高效和专业化的IP运营带来强大的商业变现能力