潮玩行业引领者，全球化+业务扩张驱动成长

推荐/首次 泡泡玛特公司报告 泡泡玛特是潮玩行业领军企业。泡泡玛特成立于2010年，是国内潮流玩具领域的先行者与规模最大的企业，已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局。2023年公司收入63亿元，其中自有IP收入占比77%，是主要收入来源；分渠道看，国内线下占比48%，线上占比27%，境外业务在快速成长中。公司业绩端增长迅猛，2023年及2024上半年利润增速均超100%。公司实际控制人为王宁先生，控制股权合计50.34%，控股权稳定,管理团队年龄仅在40岁左右，年轻有活力，具备把握行业风向变化的能力。 公司简介： 泡泡玛特国际集团有限公司成立于2010年，公司是中国最大的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台,包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。资料来源：公司公告、同花顺 潮玩行业快速发展，上游IP及下游渠道是高价值环节。潮流玩具主要消费者为少年和成年人。根据《中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》，2023年潮玩产业的市场总价值为600亿元左右，预计在2026年达到1101亿元，在快速增长中。而行业高度分散，根据沙利文数据，2021年CR3仅为20.5%，其中泡泡玛特份额11.9%，领先同业。潮玩产业链中上游IP有跨行业授权能力，而下游渠道可掌握消费者数据，且潮玩的“品牌”多由IP或渠道端定义，因此潮玩产业链上游及下游价值量较高。泡泡玛特作为业内少有的产业链一体化企业，竞争优势显著。 强IP运营能力已得验证，业务边界不断拓展。泡泡玛特以销售自主IP的潮玩为主，已打造出影响力强的IP矩阵，在2023年有10个IP销售收入过亿元。公司IP运营及开发能力均已得到验证：经典IP如Molly、Dimoo，生命力顽强，推出以来收入持续增长，另如LABUBU推出多年后“翻红”；新晋IP如SKULLPANDA推出即爆火，其暗黑+可爱的风格打破常规，另外前十大IP中新面孔层出不穷。公司掌握国内最大的潮玩展会，且IP团队已有丰富经验，具备持续把握消费风向的能力。在此基础上，公司持续拓展品类如配饰、MEGA、毛绒、积木等，助力客单价提升且丰富玩法，让消费者保持新鲜感，其中MEGA和毛绒增长迅速，收入占比均已达到10%。新业务如乐园、游戏均已落地，IP生态框架初步建立，多维度的业务形式有望赋予IP更长的生命周期。另外甜品店、珠宝店也在试点中，未来发展空间广阔。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田010-66554038liutt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521010001 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间。泡泡玛特2023年国内收入占比87%，港澳台及海外占比17%。泡泡玛特在国内构建了立体的渠道网络，其中零售店聚焦核心商圈，装修风格鲜明，不仅是销售场景，也是核心流量入口，已基本覆盖一二线城市，24H1门店数量达374家。抖音等具备引流效果的渠道亦在高速增长中。公司通过会员体系留存消费者，后续结合机器人商店、抽盒机等多场景引发复购。2024H1公司会员数量达3892.7万人，复购率为43.9%。泡泡玛特近年在国内保持增长，同时海外收入占比持续提升，2024H1已至30%，同比增速在400%左右。公司在海外核心商圈开店，积极布局线上，同时推动IP本地化如推出CRYBABY等。目前公司海外门店83家，店效持续攀升，24H1海外平均单店收入已超千万，是国内2.9倍。公司立足亚洲，逐步走向全球，在欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔，我们看好海外业务持续高增长。 分析师：沈逸伦010-66554044shenyl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523060001 盈利预测及投资评级：泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显。多个IP的接力出圈，验证其优秀的IP运营能力。公司在国内已逐步构建出包 含衍生品、乐园、游戏的IP生态框架，IP运营能力强化，品类的拓展与多业态的孵化打开国内成长空间。资源风格丰富的IP矩阵+ IP挖掘及运营能力+业内布局最广的线上线下渠道，泡泡玛特已在国内建立远超同业的竞争优势。另外公司海外业务进入爆发式增长，IP运营能力成功嫁接至海外，未来海外空间广阔。我们预计公司2024-2026年实现营收124.00、172.69、213.04亿元，归母净利润为29.21、41.37、51.81亿元，对应的PE分别为51.27、35.01、27.71，公司业绩在快速增长中，首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。 风险提示：新市场开拓不及预期，国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。 目录 1.泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局.........................................................................................................61.1潮流行业引领者，业绩高速增长中.............................................................................................................................61.2控股权稳固，管理层年轻...........................................................................................................................................82.潮玩行业快速发展，上游IP及下游渠道是高价值环节..................................................................................................102.1潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长.......................................................................................102.2潮玩高价值环节在上游IP和下游流通.......................................................................................................................113.强IP运营能力已得验证，业务边界不断拓展.................................................................................................................123.1公司重点发展自有IP，经典IP生命力强，新IP层出不穷.......................................................................................123.2 IP运营能力强，多维度布局扩大IP影响力...............................................................................................................153.3新IP开发能力突出..................................................................................................................................................193.3.1外部收购与内部培育并举，资源优势助力公司持续获取优质IP.....................................................................193.3.2独特风格的SKULLPANDA异军突起，验证公司对消费趋势的把握能力.......................................................203.4以IP为核的商业生态框架不断完善.........................................................................................................................213.4.1潮玩品类不断丰富，Mega、毛绒系列发展迅猛.............................................................................................213.4.2领域延伸，多维度丰富IP内涵......................................................................................................................234.线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间...............................................................................................................234.1线下渠道优势显著，IP矩阵优化和精细化运营驱动店效增长...................................................................................244.2线上渠道多元化布局，承接会员消费需求................................................................................................................264.3积极扩展海外市场，打开成长空间...........................................................................................................................275.盈利预测与投资评级......................................................................................................................................................295.1盈利预测..................................................................................................................................................................295.2投资评级..................................................................................................................................................................316.风险提示..........................................