传媒行业：潮玩盲盒跟踪专题报告一：IP孵化+IP变现，潮玩盲盒前景广阔

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月07日 传媒行业 IP孵化+IP变现，潮玩盲盒前景广阔 ——潮玩盲盒跟踪专题报告一 行业深度  潮玩盲盒发展迅速，Z世代为消费主力 盲盒=潮玩手办产品+扭蛋销售形式。潮玩盲盒发源自福袋扭蛋，经泡泡玛特国产化大力推广后迅速发展，我国潮流玩具市场规模增长显著，由2015年的人民币63亿元增加至2019年的人民币207亿元，复合年增长率34.6%，预期未来5年仍将保持20%以上的高速增长，至2024年市场规模达到763亿元。Z世代逐步成为盲盒消费主力，消费能力强且用户粘性高。  盲盒与IP深度联动，既可孵化IP，也可实现IP变现 盲盒商业模式可分为两种：第一种是用设计师设计的非知名IP生产盲盒，形成一定的粉丝群体后再进一步进行IP运营，如泡泡玛特的MOLLY推出多个联名款，并展开跨界授权合作。第二种是使用成熟的知名IP生产盲盒，实现IP变现，同时加强IP影响力，如阴阳师、火影忍者等盲盒产品。  泡泡玛特为盲盒潮流领导者，IP经营成熟 泡泡玛特为中国盲盒潮流领导者，2016年推出首款盲盒产品后发展迅速，2019年营收16.96亿元，同比增长227.61%；净利润4.51亿元，同比增长353.29%。泡泡玛特以IP为核心，共计运营85个IP，分为自有IP、独家IP及非独家IP。截至2020年5月22日，注册会员数为320万名，2019年注册会员整体复购率达58%。  奥飞娱乐为玩具龙头，拥有海量优质IP，盲盒产品陆续推出 奥飞娱乐为中国玩具行业的领导品牌，在玩具生产技术上非常成熟。旗下拥有海量优质IP，既可开发自有IP盲盒，也可凭借技术优势合作推出盲盒产品。奥飞娱乐自2019年6月陆续推出盲盒产品，截至2020年6月已推出15款盲盒，2020年上半年以低价+IP打法为主，进店门店数累计达6000家以上。 2020年下半年主推阴阳师系列盲盒，进入主流盲盒价格段。  金运激光旗下玩偶一号拥有IP小站，深耕盲盒终端 玩偶一号主要通过线上线下渠道销售潮玩盲盒实现盈利，核心竞争力是能在短期内铺设大量的线下无人零售IP主题机形成规模化经营，并以此为条件向上游加强同IP的合作，逐步获得热门IP盲盒的独家经营权。目前玩偶一号未开展IP授权和原创IP开发盲盒业务，销售的IP盲盒均由产品提供方授权销售。玩偶一号深耕盲盒终端，截止到2020年3月底已铺设338台无人零售终端。  受益标的：奥飞娱乐、泡泡玛特、金运激光、金科文化等公司。  风险提示：盲盒消费需求热度下降，行业竞争加剧，自有IP开发不及预期，IP运营不及预期等。 重点公司财务及估值 证券代码 股票名称 市值 （亿元） ROE（%） EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 002292.SZ 奥飞娱乐* 118.89 0.54 0.09 0.10 0.16 97.33 87.60 54.75 H01378.HK 泡泡玛特 - - 0.01 0.86 3.91 - - - 300220.SZ 金运激光 54.92 2.47 0.12 1.27 2.59 302.67 28.60 14.02 300459.SZ 金科文化 123.32 -72.85 -0.78 0.26 0.31 -4.46 13.38 11.23 资料来源：wind，新时代证券研究所，（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，市值为2020年7月6日市值） 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 陈磊（联系人） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 行业指数一年走势 相关报告 《把握传媒中报行情，拉长时间周期加配传媒板块》2020-07-05 《奥飞娱乐：第一期合伙人计划落地，看好激励效果及管理团队执行能力》2020-05-26 《奥飞娱乐：拟非公开募资11亿元拓展业务，关注复工后公司经营改善》2020-05-12 《奥飞娱乐：调整完毕业绩重回增长，关注疫情后经营改善情况》2020-04-12 《奥飞娱乐：动漫龙头战略调整再出发，迎来IP多元变现的黄金时代》2020-04-02 -7%0%7%14%21%28%35%42%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 传媒 沪深300 2020-07-07 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 概况：潮玩盲盒发展迅速，Z世代为消费主力 ........................................................................................................... 4 1.1、 盲盒=潮玩手办产品+扭蛋销售形式 ................................................................................................................... 4 1.2、 发源自福袋扭蛋，潮玩盲盒引入中国后迅速发展 ............................................................................................ 5 1.3、 我国潮流玩具行业蓬勃发展，预期2024年市场规模达到763亿元 .............................................................. 8 1.4、 Z世代逐步成为盲盒消费主力，消费能力强且粘性高 .................................................................................... 9 2、 商业模式：盲盒与IP深度联动，既可孵化IP，也可实现IP变现 ......................................................................... 12 2.1、 以泡泡玛特为例，已成功孵化多个IP，展开联名合作 ................................................................................. 12 2.2、 诸多知名IP开始将盲盒作为新的IP变现方式 .............................................................................................. 13 3、 公司：推荐奥飞娱乐，关注泡泡玛特、金运激光 ..................................................................................................... 14 3.1、 泡泡玛特为盲盒潮流领导者，IP经营成熟 ..................................................................................................... 14 3.2、 奥飞娱乐为玩具龙头，拥有海量优质IP，盲盒产品陆续推出 ..................................................................... 18 3.3、 金运激光旗下玩偶一号拥有IP小站，深耕盲盒终端 .................................................................................... 21 4、 投资建议 ........................................................................................................................................................................ 23 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 23 图表目录 图1： 泡泡玛特的盲盒MOLLY ........................................................................................................................................... 4 图2： IP Station独家代理的盲盒Sonny Angel ................................................................................................................... 4 图3： 泡泡玛特哈利波特系列盲盒规则 .............................................................................................................................. 4 图4： 奥飞娱乐超级飞侠盲盒规则 ...................................................................................................................................... 4 图5： 泡泡玛特线下专卖店 .................................................................................................................................................. 5 图6： IP Station盲盒零售机 ................................................................................................................................................. 5 图7： 泡泡玛特天猫旗舰店 .................................................................................................................................................. 5 图8： 泡泡玛特小程序泡泡抽盒机 ...............................................................................