万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大指数震荡收跌。上证指数收盘跌1.65%收报2915.37点，深证成指收跌2.97%，创业板指下跌3.04%。北向资金净流出41.83亿元，其中，沪股通净流出10.3亿元，深股通净流出31.53亿元，南向资金净流入0.85亿元。两市成交额6669亿元。仅银行业收涨，有色金属、电子、美容护理行业领跌。概念板块方面，医保支付改革、智慧医疗、SPD等涨幅居前，半导体设备、GPU、光刻机等概念指数跌幅靠前。港股方面，恒生指数收盘跌0.94%，恒生科技指数收盘跌1.82%。海外方面，美国三大股指集体收跌，欧洲、亚太地区主要股指涨跌分化。3356 【重要新闻】 【财政部招标发行550亿元30年超长期特别国债】财政部7月24日通过财政部政府债券发行系统，招标发行550亿元30年期超长期特别国债，票面利率将通过竞争性招标确定。截至目前，财政部今年已发行3630亿元超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设。 【国务院国资委举办中央企业负责人研讨班】会上公布的数据显示，1-6月央企实现利润总额1.4万亿元，净资产收益率6.9%，年化全员劳动生产率、研发投入强度同比稳定增长，风险防范扎实有效，重点改革任务加快落地。会议强调，要抓紧对党的二十届三中全会提出的重大改革举措进行分类细化。 研报精选 深化资本市场改革，促进长远健康发展进一步健全市场化利率调控机制三中全会强调深化医药卫生体制改革 【市场回顾】 【重要新闻】 【财政部招标发行550亿元30年超长期特别国债】财政部7月24日通过财政部政府债券发行系统，招标发行550亿元30年期超长期特别国债，票面利率将通过竞争性招标确定。截至目前，财政部今年已发行3630亿元超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设。 【国务院国资委举办中央企业负责人研讨班】会上公布的数据显示，1-6月央企实现利润总额1.4万亿元，净资产收益率6.9%，年化全员劳动生产率、研发投入强度同比稳定增长，风险防范扎实有效，重点改革任务加快落地。会议强调，要抓紧对党的二十届三中全会提出的重大改革举措进行分类细化。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 深化资本市场改革，促进长远健康发展 ——策略快评报告 投资要点： 三中全会决定公布，推进中国式现代化：7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》。《决定》明确了进一步全面深化改革的总目标，到2035年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。同时明确到2029年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务。 重点改革领域明确，改革红利有望持续释放：《决定》中对经济基础制度、发展新质生产力、科技创新、国企改革、宏观调控机制、财税及金融体制改革、高水平对外开放、城乡平衡发展、绿色低碳发展机制等多方面进行了系统性的改革部署，重点改革领域更加明确，改革红利有望持续释放。 构建全国统一大市场，推动生产要素畅通流动，实现资源高效配置：《决定》提出构建城乡统一的建设用地市场。培育全国一体化技术和数据市场。完善主要由市场供求关系决定要素价格机制。健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。通过深化要素市场化改革，对土地、劳动力、资本、技术、数据等生产要素打造统一的要素和资源市场，促进各类生产要素畅通流动，提高资源配置效率，推动经济实现高质量发展。 大力发展新质生产力，培育发展新动能：本次三中全会提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。要健全因地制宜发展新质生产力体制机制。《决定》中提出建立未来产业投入增长机制、推动战略性产业发展、传统产业优化升级、实体经济和数字经济深度融合、发展生产性服务业、健全现代化基础设施建设、提升产业链供应链安全等举措。《决定》高度重视发展新质生产力，通过改革提高全要素生产率，对建设现代化产业体系提出了更高要求，为经济增长培育新动能。 宏观调控机制进一步完善，增强宏观政策取向一致性：《决定》提出探索实行国家宏观资产负债表管理。把经济政策和非经济性政策都纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制。同时，《决定》还明确深化财税、金融体制改革。财税改革重点方向为建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。金融体制改革方面，《决定》要求积极做好金融“五篇大文章”，提出制定金融法，完善金融监管体系，推动金融高水平开放等核心内容。 完善基础制度建设，促进资本市场健康发展：《决定》中明确促进资本市场健康发展，以“防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”为核心，强调“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”、“完善促进资本市场规范发展基础制度”。促进资本市场健康发展措施包括：支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。通过完善基础制度建设，推动资本市场长期健康发展。 深化资本市场改革，更好发挥资本市场功能：《决定》还要求壮大耐心资本支持新质生产力发展、构建科技金融体制支持科技创新，加强对国家重大科技任务和科技型中小企业的金融支持等，更好地发挥资本市场功能推动经济高质量发展。同时，要求健全投资和融资相协调的资本市场功能，提高直接融资比重。通过提高资金配置效率，促进产业结构升级和经济发展方式的转变。市场信心有望得到提振。 投资建议：从三中全会的《决定》看，政策更加注重完善资本市场制度体系建设和长期健康发展。通过更好地发挥资本市场功能，支持新质生产力发展、支持科技创新等。预计后续资本市场深化改革将落地更多成果。建议关注：（1）继续把握战略性新兴行业的配置机遇；（2）行业技术壁垒较高、自身科技研发实力较强的科技型企业；（3）业绩改善预期较强，历史分红水平较高的大型蓝筹公司。 风险因素：政策效果未如预期；国内经济表现不及预期；投资者情绪波动。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 进一步健全市场化利率调控机制——银行行业快评报告 事件： 2024年7月22日，1年期及5年期LPR分别下调10bp至3.35%/3.85%，7天逆回购操作利率下调10bp至1.70%。 投资要点： 符合进一步健全市场化利率调控机制的大方向：本次央行以固定利率、数量招标方式开展的逆回购操作以及LPR报价利率的调整，均符合进一步健全市场化的利率调控方向，即或以7天逆回购操作利率作为央行短期操作的主要政策利率，淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩，逐步理顺由短及长的传导关系，以及持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。 清理手工补息或可基本对冲利率下调对净息差的影响：本次LPR报价利率的下调，对银行的净息差产生一定的负面影响。结合前期清理手工补息对存款成本的节约，预计或可基本对冲相应的影响。根据《国家发展改革委办公厅等关于做好2024年降成本重点工作的通知》表述，推动贷款利率稳中有降，持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用。考虑到在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。基于此，我们预计存款利率或进一步调降。 投资建议：2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。长周期角度看，银行业整体的利润增长或已经进入底部区间，盈利的稳定性将逐步体现。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 三中全会强调深化医药卫生体制改革——医药生物行业快评报告 事件： 2024年7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，7月21日《决定》全文正式发布。会议强调健全社会保障体系、深化医药卫生体制改革、完善医疗卫生服务系统、促进优质医疗资源扩容与均衡布局等。 投资要点： 深化医改，支持创新药、医疗器械、中医药创新发展：会议提出，推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，完善大病保险和医疗救助制度，加强医保基金监管。健全社会救助体系。健全保障妇女儿童合法权益制度。完善残疾人社会保障制度和关爱服务体系。健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制，逐步提高城乡居民基本养老保险基础养老金。创新医疗卫生监管手段。健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制。 优质资源下沉，加快分级诊疗体系：会议提出，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，加快建设分级诊疗体系，推进紧密型医联体建设，强化基层医疗卫生服务。深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，建立编制动态调整机制。引导规范民营医院发展。 发展银发经济。会议提出，优化基本养老服务供给，培育社区养老服务机构，健全公办养老机构运营机制，鼓励和引导企业等社会力量积极参与，推进互助性养老服务， 促进医养结合。加快发展多层次多支柱养老保险体系，扩大年金制度覆盖范围，推行个人养老金制度。 深化外商投资和对外投资管理体制改革。会议提出，扩大鼓励外商投资产业目录，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。 投资建议：会议强调医疗、医保、医药联动改革。持续深化医改，推动医疗服务价格调整；加强医保基金监管，创新医保支付方式；推进医保目录动态调整，开展药品耗材带量采购，推动医药高质量发展。我们认为医疗改革深化，有利于推动医药、医疗放量，提升患者渗透率，密切关注医疗政策和改革进展。 风险因素：改革进展不达预期，改革效果不达预期 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法