AI行情未来还能走多远？

AI行情未来还能走多远？ 美股：看涨2024年7月23日 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel：8621-63325888-1610Email：ying.xu@orientfutures.com 当前科技公司快速上涨，指数宽度明显降低，与当时资金涌向新兴科技公司有类似之处。通过复盘我们发现，在出现技术突破之后，支撑资本市场的表现的主要有以下三个因素：1、行业规模仍然处于快速扩张的过程中；2、头部企业保持竞争优势，形成技术壁垒，占据可观的市场份额，保持盈利增长；3、盈利增速足以为估值水平提供支撑。 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email：jiahui.zhou@orientfutures.com ★由AI驱动的科技行业扩张前景广阔： 当前整个AI行业市场规模并不大，仍然处于高速增长的阶段。而当前AI在各个行业中的实际应用还非常局限，未来对于AI的需求有望不断扩大。在这个阶段，各大公司对于AI基础设施的投入预计仍然可以持续，提供AI基础设施和计算平台的科技公司仍会继续从中受益。 ★大型科技公司保持技术领先： 自2022年以来，IPO数量大幅降低，同时大型科技公司的盈利积累和融资优势使其现金流和资金水平都更加充裕，在这种情况下，大企业在技术研发上具有资金优势，同时也更容易通过兼并小企业保持其技术领先地位。 ★投资建议： 从科技行业的发展趋势来看，依靠资本支出拉动盈利的模式可以持续，同时，头部科技公司仍然有能力保证其市场领先地位。虽然当前科技公司股价偏高，但是仍然处于盈利增长消化估值的阶段，AI行情的上涨趋势仍未被扭转。 最近市场降息预期再度升温，资金发生轮动，由大型科技公司流向小盘股和周期股，估值偏高的科技板块回调压力明显加大。大选的不确定性、三季度发债节奏加快以及经济下行压力加大都在近期使股指承压，我们建议谨慎控制仓位，密切跟踪科技公司Q2财报情况。 ★风险提示 经济下行超预期，企业盈利增长不及预期，美国大选超预期 目录 1、AI行情与科网泡沫复盘对比.......................................................................................................................................51.1、2000：流动性宽松下催生的科网泡沫.....................................................................................................................51.2、2023：宽松预期下的AI投资热潮...........................................................................................................................82、由AI驱动的科技行业扩张前景广阔........................................................................................................................102.1、AI行业处于早期进行基础设施投资的阶段...........................................................................................................102.2、资本开支的扩大预计可以持续..............................................................................................................................123、大型科技公司有望保持领先优势..............................................................................................................................134、偏高的股价需要盈利增长的支撑..............................................................................................................................145、投资建议....................................................................................................................................................................176、风险提示....................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：科网泡沫期间纳指大幅背离其他主要股指......................................................................................................................5图表2：2020年以来纳指明显跑赢其他主要指数.........................................................................................................................5图表3：较低的通胀粘性保证货币政策转向空间.........................................................................................................................6图表4：1995年经济下行压力加大..............................................................................................................................................6图表5：1998年以来劳动力市场维持韧性....................................................................................................................................6图表6：海外资金流入美国，资金充沛........................................................................................................................................6图表7：流动性宽松下更多资金流入头部企业.............................................................................................................................7图表8：货币政策宽松的背景下市场流动性增加.........................................................................................................................7图表9：盈利和估值对纳斯达克100涨跌幅贡献..........................................................................................................................7图表10：纳斯达克100估值领先于盈利变化...............................................................................................................................7图表11：经济增速回落，居民消费支撑逐步减弱........................................................................................................................8图表12：ISM PMI回落至收缩区间.............................................................................................................................................8图表13：预期货币政策转向期间集中度提高...............................................................................................................................9图表14：加息节奏放缓后金融环境不断宽松...............................................................................................................................9图表15：2023年以来盈利和估值的贡献......................................................................................................................................9图表16：盈利增长支撑纳斯达克100偏高估值水平....................................................................................................................9图表17：1995-2000年间互联网用户快速增长............................................................................................................................10图表18：科技公司盈利增速在2000后明显放缓............................................................................