国君：周期论剑周观点-上游资源品行情还能走多远20240114

策略核心观点 震荡很长，耐心等待 ▶□期缺乏上修的□力，市□□□□震□整理。在□去一年当中，国泰君安策略□□精准□判了多数重要拐点。自11月末□末年初以来共□广泛期待春季躁□，我□旗□□明的提出“春季躁力不足，警惕小□股□跌；投□方向在低□□特征的股票”。当前□持上述判断，本□震□行情或将□于□期：1）在信□需求跨期□整后，12月中□期企□和居民□款仍□示同比少增，表明私人部□□本开支意愿待提振，增□□期未出□上修□力。2）住房租□金融支持政策出台 、21世□□□□道地方□划超□期特□国□□目，方向多□“安全”与民生□域。□有支持□不足以推□增□与□金流□造，亟待更有力的支持。以上两点表明，尽管股票估□□于□史低位 ，但□期上修□力不足，□致□期交□不□□，指数与大□股震□□主。3）□□□期的落空与□状延□，将推□高□□偏好者交投减少与小□股□整；□□段仍□以守代攻，投□机会在低□□特征的股票。 ▶机会是等出来的，当前的重点在低□□特征的股票。多数投□者□当下股□□□溢价□□模型的失灵感到疑惑（持□□于均□+2x□准差位置）。我□的解答是全球地□的□化与增□□期的改□，市□正在□找新的均衡中枢（系□上抬，□似2011-2013），而基于□去□□的“均以匹配当前定价基□，或者□潜在的□□溢价极□在往上移□，反□当前定价可能并不充分。市□正在由□□□□，□向□□□□，在打□人心□化出□之前，A股投□的重点不在高□□特征的板□，而在低□□特征的板□。低□□特征的□□主要在估□有安全□□（低估□）、期回□□定（如□定□金流，□□江□力股/或高股息的□□）。 ▶行□比□：高股息依然重要，增□“泛□定”板□，超跌反□□低位成□。在估□分化、□期不高、市□□□□震□的□境中，下一□段更可能出□的□合是：□筹股机会主要在高股息或□定□金流的板□；而小□股行情走向退潮，国□2000的□整已□出□。我□□□，投□机会主要在：1）低估□+高股息：□源品（石化、煤炭等）/□信运□商/高速公路/国有行/白□。2）低估□+□定□金流：公用事□（燃气/□力）/□保（水□/固□）/交运（港口）/大众品。3）市□超跌反□□低位成□股：医□/□子/□工。 ▶投□主□推荐：低空□□/空□□算/AI智能体/□网互□。1）低空□□：政策引□叠加商□□行落地，低空□□□入□模化商用□段。看好低空□行器整机制造，核心系□/零部件/□行服□公司。2）空□□算：苹果VisionPro首批开售或供不□求，催化□□□□□□期。看好MR/AR件□□□和COC等□量化材料。3）AI智能体：AI全面□能□端硬件,引□新□品周期。看好AIPC/智能穿戴□□□和□□□□用开□商。4）□网互□（V2G）：新能源汽□作□移□式□能源的□施□划□布，看好光□充放一体化相关的双向充□、□配□□□和智慧能源管理。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 供需两弱，煤价震荡 投资建议：煤价震荡有支撑，值得重视的是煤炭板块在业绩有保障叠加高股息下配置价值凸显，10.25日，兰花科创公告前三季度利润分配方案，现金分红比例达62%，超市场预期，煤炭板块高分红价值再次彰显。推荐：1）长协焦煤：恒源煤电、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；2）高股息动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际；3）估值偏低，具备修复空间：华阳股份、中煤能源、新集能源、兰花科创；4）成长&转型：电投能源、甘肃能化等 。 供需两弱，煤价震荡。1月第二周，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为920元 /吨(-18元)，本周气温偏暖，临近年末，部分非电终端即将停产，需求逐步降低，下游仅以刚需采购为主。港口持续去库，截至1.12日，环渤海港口库存周环比下降128万吨（-5.2%），已低于去年同期水平，在春节临近，发运利润不佳，产地增量有限等因素下，预计后期港口调入量难有明显提高，库存预计将持续去化，在一定程度上支撑煤价。整体看，供需两弱，煤价震荡。 安全事故频发，供需两弱，焦煤价格震荡，进一步下降空间有限。1月第二周 ，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2580元/吨(-30元)，本周焦炭第二 轮提降落地，亏损压力下，部分焦企执行限产计划，采购需求较弱。本周平顶山天安煤业十二矿发生事故，已确认10人遇难，6人失联，产地安全事故频发 ，尤其是焦煤矿井，预计安监高压下，焦煤供应将收紧。供需两弱下，预计煤价震荡，进一步下降空间有限。 进口维持高位，俄罗斯取消与汇率挂钩的煤炭出口关税。1）2023年12月，我国进口煤炭4730万吨，环比+379万吨，全年我国共进口煤炭47442万吨（+61.8%），创历史新高，从船舶发运情况来看，1月进口煤量仍处高位。2）据俄罗斯政府网站公告，俄罗斯取消了与卢布兑美元汇率挂钩的对动力煤、炼焦煤以及无烟煤的出口关税，预计将降低俄煤进口成本约50-100元/吨，但考虑到1 .1日起，中国恢复俄煤进口关税，约增加进口成本50-60元/吨，整体看俄煤进口利润提升空间0-50元/吨，影响不大。 行业回顾：1）截至2024年1月12日，秦皇岛港库存为567.0万吨（-3.1%）。京唐港主焦煤库提价2580元/吨（-1.1%），港口一级焦2387元/吨（-2.1%） ，炼焦煤库存三港合计181.0万吨（12.5%），200万吨以上的焦企开工率为79 .04%（-2.35PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（0.8% ），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高9元/吨；澳洲焦煤到岸价352美元/吨，较上周上涨6美元/吨（1.7%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低294元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 二次通胀预期再起，工业品易涨难跌行业跟踪： ①工业金属周度研判：2023年12月美国CPI同比上涨3.4%，高于前值3.1%，高于预期值3.2%；核心CPI同比上涨3.9%，低于前值4%，高于预期值3.8%。梅斯特、威廉姆斯等美联储高官表示，目前谈论降息还为时过早。国内12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。12月末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。12月末，M2余额292.27万亿元，同比增长9.7%；M1余额68.05万亿元，同比增长1.3%；M2-M1剪刀差为8.4% ，较上月的8.7%有所收窄。M1增速止跌反映偏积极信息，期待新年货币政策发力。我们认为当前国内稳定增长与海外降息预期未改，期间或有反复，工业金属板块调整后修复可期。 电解铝：成本上行，冶炼利润再受压缩。①价格：本周LME/SHFE铝跌2.38%/0.86%至2219.5/19030（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，截至12月底电解铝运行产能4215万吨/年，开工率为94%，预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：临近春节进入传统淡季，加工开工率延续。本周铝加工企业开工率环比降0.1个百分点至60.8%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别-0.4/0/0个百分点至52.3%/64.4%/76.1%。SMM社会铝锭、铝棒库存45.9（-0.3）、8.3 （+0.1）万吨。④盈利端：氧化铝成本上升，带动吨铝盈利降至2511元左右。 铜：需求回暖，铜价韧性较强。①价格：本周LME/SHFE铜跌1.47%/0.28%至 8339/68200（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3. 86%，11月铜矿砂及精矿进口248.1万吨，环比+1.68%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，英美资源和淡水河谷下调铜矿产量指引，铜精矿TC继续下行9.7美元至43.6美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率73.74，周升10.47个百分点，全球显性库存合计27.98万吨，环比升0.28万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，12月国内铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，长单冶炼盈利1056元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游碳酸锂供给下滑，下游为春节生产需求前置，但维持压价，市场供需双弱延续，锂价窄幅波动。1）无锡盘2405合约周度涨3.65%至9.95万元/吨；广期所2407合约周度涨4.26%至10.29万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1020美元/吨，环比跌35美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑 海外锂矿新闻频发，供给端情绪扰动：本周现货锂价窄幅波动。锂矿方面，受下游锂盐价格走低影响，锂矿需求低迷导致价格下降，目前看锂矿价格已降至低位，非洲、澳洲个别高成本锂矿已开始减产停产，其余矿商出货以长单为主 。本周根据公告，澳洲锂矿公司Core宣布停产，主要原因为其原矿库存高企半年以上，需通过减产来降低库存压力。根据新闻，本周后半周智利盐湖区域有土著通过堵路来进行抗议。供给端事件等信息催化下，锂盐期货盘面价格持续升水。下游厂商为春节的生产销售提前少量补库而需求前置，市场成交量环比有所改善，但考虑到目前市场对碳酸锂供给过剩预期持续，对高价锂盐接受度不高，压价明显，本周现货锂盐价格窄幅震荡。本周电池级碳酸锂价格为9.2-10.0万元/吨，均价较前一周跌0.72%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.10- 8.85万元/吨，均价较前一周跌1.46%。 需求情绪减弱，钴价窄幅波动：电钴方面，需求端下游市场询盘意愿减弱，企业节前补库陆续完成；供给端电钴产量较为稳定并略有增量，需求减弱下电钴价格小幅下滑。钴盐方面，由于前期需求前置，节前补库陆续完成，下游对高价钴盐的询盘意愿减弱；而供给端部分冶炼厂收缩产量，社会面存有部分库存 ，钴盐价格窄幅波动。根据SMM数据，电解钴价格为20.5-23.5万元/吨，均价较前周跌0.81%。 ③贵金属：美国2023年12月CPI同比为3.4%、高于预期与前值，通胀主要由能源和住房分项拉动，核心CPI同比为3.9%，略高于预期、低于前值。虽然美国通胀超预期，但随后美联储票委Barkin讲话偏鸽，同时美国2023年12月的财政赤字达1290亿美元、同比大增52%，政府债务总额首次超34万亿美元，高负债及高利率下，财政压力较大，市场对于联储降息的预期呈现反转。据芝商所，截至1月13日，市场认为联储3月降息25BP的概率较上周增12.9pct至76.9%。但美国就业市场韧性依旧，至1月6日当周初请失业金人数为20.2万人、低于预期与前值。通胀降至目标值尚需时日，缩表虽可能放缓，但尚未结束，流动性收紧，贵金属或承压。中长期看，随着降息周期开启，流动性改善，叠加去美元化下，全球央行购金需求强劲-11月净购金44吨，金价或迎来上行。 黄金：美联储缩表尚未结束，流动性收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金下跌0.26%至480.78元/克，COMEX金、伦敦金现上涨0.19%、0.18%至2053.60美元/盎司、2048.99美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周增加0.05 吨，COMEX金库存较上周减少0.34吨至623吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少1.90万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少18.53万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银或承压。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现上涨0.31%、0.19%、0.03%，至5895.00元/千克、23.36美元/盎司、23.19美元/盎司。库存：SHFE银库存为1103吨，较上周减少65.27吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少21.51吨至8723吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.62万张，SL