国君：周期论剑周观点-资源品的逻辑推演20240610

策略核心观点 股市新阶段：炒壳退去，质量重归 交易冲击不会太久，不确定性下降是当前推动中国股市的关键动力。展望年中 ，敢于逆向布局。结构正在分野，炒壳退热，质量重归。逆向布局科技蓝筹与大盘价值。 ▶股市持□□整，敢于逆向布局。□前国内股市持□□整，在□□管与退市□□□期下两市成交意愿走低，中小市□股票再次出□重挫，中□2000周跌幅超7%，微□股指数跌超10%。我□ ，□管□度与政策取向□投□□构是重要的，它在很大程度影响了不同□□/□格□构/行□板□共□凝聚的能力以及交易不确定性的分布。但□整体市□而言，交易冲□不会是一个持□的状 ，我□始□□□□□社会不确定性降低是2024年股市投□的关□□力，尤其是□于□整了3-4年之久的中国□筹股而言，交易□构出清与悲□□期出清。即使是与日本相□，日□225指数在1989年□□至2003年□底十年□最大□整幅度达80%。但□□4年□整，恒生科技指数最大□整 5%，沪深300指数最大□整接近50%，□□公司深度□整□含市□□□了□期不确定因素。同极□化正在出□，中央□政□入□□周期，着手干□地□□□，新一□体制改革呼之欲出，我市□□整提供逆向布局□机，不确定性的降低会推□股市“□二退一”式的震□上升。 ▶□本市□□向高□量：炒小炒壳退□，□量策略重回□野。2024年以来中小市□股票出□三□整：1）2023.01-2024.02：□□者减少，微□交易□构□化，小□股□跌并引□雪球、两融、量化□□；2）2023.03-2023.04：一季□□□□□□整；3）以及本□退市新□和“□□□管”政策思路下，“壳”□源价□削减，保“壳”□性成本抬升。退市新□从□□制退市□准，重大□法退市□□更低，□范□退市情形拓□。同□上市公司□法□□的□管和追□同步加□，可以看到自退市新□以来上市公司□施ST达63家，□□史新高，其中超□20%是由于信息披露□法和□造假，□在□去数量□少。在□去□□融□功能的市□准入退出机制下，□差小□股有□□□定的壳价□□期，市□交易□重小□股□□想象和主□炒作空□，忽略了退市可能□来的□本价□坍塌，□一点如今开始修正。并不是中小市□股票缺乏机会，而是投□策略需考□□□□量与公司治理，股市也在□向新□段。 ▶行□比□：□□社会不确定性降低，□□偏好□体不高，□□段投□重点在□筹股，除□□大□价□外，加大□科技□筹的配置。推荐：1）有□品、有□□、有□□且估□合理，受益于改革□期升温的科技□筹：港股互□网，及A股半□体/国防□工/机械/通信/□新□；2）受益内需政策加□，尾部□□降低的大□价□：金融地□/啤酒□料/□□；3）外部局□复□，看好金属，及AH□利（□力/交运/煤炭）。 ▶主□推荐：1、□力改革。新型□力系□相匹配的□力体制机制逐步完善，新能源配套□网建有望加速，看好□力运□、□配□□□、□力数字基□□施。2、□路□同。□路云一体化全国□点落地且□目□模超□期，智慧交通基建提速，看好交通信息化□□□。3、低空□□。适航取□加速叠加□□□准密集落地，□□□入□模化□展□段，看好取□□度和□□□先的整机制造□□□、通航运□和服□公司。4、人工智能+。算力突破与AI□用拓展螺旋式迭代，AI技□推□□□行□□型升□，看好制造/交通等行□□□用和国□算力。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期、全球地□政治的不确定性。 图片 有色核心观点 贵金属短期扰动，不改中期牛市行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国5月季调后“非农”就业增长27.2万人，远超预期的18万人和前值17.5万人；平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。数据公布后市场首次降息预期从9月回撤至11月，此前市场集中交易的海外降息—再通胀预期也逐步退潮，导致工业金属价格剧烈波动。情绪退潮后各品种金属或回归基本面定价，但由于海外衰退迹象暂不明显，价格底部仍有支撑。短期来看，国内需求预期暂稳，重点关注下周公布的美国5月CPI数据和6月议息结果，或将指引下一阶段工业金属价格交易节奏。 电解铝：需求淡季不淡，矿端挺价或延续。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.2.81%/-1.46%至2578/221220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。5月国产铝土矿环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍存，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，本周电解铝运行产能4308.6万吨/年，较前周增12.5万吨。③需求、库存：淡季需求微降，铝锭小幅去库。截至6月7日，铝加工企业开工率环比降0.2pct降至64.0%，其中铝型材/铝板带材开工率分别-1.0/-0.26pct至56.5%/75.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存77.8（-0.3）、 16.64（+0.35）万吨。④盈利端：现货铝价持稳，吨铝盈利维持2317元左右 。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。①价格：本周LME/SHFE铜分别-2.76%/-1.18%至9762.5/81530（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅反弹至2.2美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率66.71%，同比下降3.74个百分点，截至6月7日，全球显性库存合计67.88万吨，较前周升0.91万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：需求端弱势情况未见明显改善，贸易商与下游材料厂延续去库，期现价格成交重心走低，市场整体情绪较为悲观。1）无锡盘2407合约周度跌4.29%至10.05万元/吨；广期所2409合约周度跌4.46%至10.29万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1106美元/吨，环比跌4万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 下游延续去库，期现锂价下行。上周期现锂价下行。锂矿方面，上周国内锂矿石现货价格小幅下行。受下游锂盐价格走弱影响，江西锂盐厂外购锂云母意愿不足，市场成交清冷；出于成本和对后期锂价的预期悲观情绪，锂辉石下游厂家采买观望心态较重，市场成交延续以长单为主。锂盐方面，6月国内锂盐供给边际增量强于需求端。据SMM，5月国内碳酸锂产量环比上升15%；上周国内碳酸锂周度产量环比上升3.66%、周度库存量环比上升4.21%，锂盐供给端呈现明显增量和持续累库。而需求侧，期现商和下游客户延续去库，下游材料厂采买活跃度较低，锂价成交重心下行。期货盘面跌势也带动现货价格持续下行，市场整体情绪较为悲观。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为9.92-10.31万元/吨，均价较前周跌3.32%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.87-9. 25万元/吨，均价较前周跌2.76%。 市场成交有限，钴价利空下行。电钴方面，海外市场需求延续弱势，MB标准级电钴报价下调；国内电钴厂商及贸易商谨慎报价，现货市场采购氛围持续偏弱，终端客户刚需补货成交有限，贸易商报价重心下调。钴盐方面，下游需求走势仍偏弱，多压价试探，冶炼厂挺价心态走弱，买卖双方僵持博弈中钴价下行。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.0-25.5万元/吨，均价较前周跌1.94 %。 ③贵金属：6月5日-6日，加拿大、欧洲央行陆续降息，G7中过半经济体已开启降息周期，全球流动性边际改善。同时美国5月的ISM制造业PMI指数继续超预 期回落至48.7，5月ADP就业人数超预期下滑至15.2万人，经济韧性松动信号释放，共同推动周内贵金属价格上行。但6月7日，随着美国5月非农就业人口超预期上涨至27.2万人、时薪数据反弹，尽管其失业率意外上升至4%，市场降息预期依旧回调，外盘金银价格承压下跌。展望后市，美联储利率决策强调数据依赖，而美国通胀粘性较高，经济数据指向高利率将维持较长时间。但同时美国系统性风险正在累积，居民超额储蓄耗尽、而商业贷款利率高位加剧消费压力，近期穆迪将6家美国地区性银行列入负面观察名单，这些银行对商业房地产贷款有大量敞口，若触发危机暴露，市场避险情绪升温，将推动贵金属价格上行。此外，俄乌冲突逐渐升级，中东政治格局持续动荡，市场风险偏好收敛下，将对金银价格形成有力支撑。 黄金：美国高利率环境下，系统性风险逐步累积，利好黄金价格。价格：本周SHFE金上涨1.07%至562.30元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌1.48%、1.39%至2,311.10美元/盎司、2,293.51美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.17吨至8吨，COMEX金库存较上周减少0.23吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.07万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加11.10万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。 白银：金融属性引导，国内需求预期向好，杠杆银具备更大弹性。价格：本周SHFE银下跌0.35%至8,221元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌3.84%、4.05%至29.27美元/盎司、29.17美元/盎司。库存：SHFE银库存为734吨，较上周减少54.95吨，金交所银库存为1,582吨，COMEX银库存较上周减少60.90吨至9,195吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.08万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加736.66万盎司。制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比减少0.90%，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 图片 煤炭核心观点 价格涨幅暂缓，等待入夏旺季全面到来 动力煤：价格涨幅暂缓，等待入夏旺季到来，动力煤价格进入上涨通道；炼焦煤：弹性更大的在金九银十。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反映的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐喷吹煤龙头 潞安环能；推荐基本面拐点的山煤国际。 动力煤：价格涨幅暂缓，等待入夏旺季全面到来。6月第一周黄骅港Q5500平仓价883元/吨，较上周下跌1元/吨，主要是南方连续的阴雨天气不仅降低了气温、同时也拉升了水利发电，导致整体日耗水平提升有限。同时往后续2周看 ，华东区域逐步进入梅雨季节，华南区域依然雨水较多，判断入夏后日耗提升 幅度可能有限，预计需求拉升可能在6月下旬。对于今夏的煤炭价格判断，我们认为未来1个月可能是基本面最舒服的阶段，对于煤价推涨有利，但是整体价格高点我们预计不会超过24年春节后的高点950元/吨，预计涨幅区间在920-950元/吨之间，仍会低于23Q4用电旺季均价的957元/吨。 焦煤价格判断：淡季有价格回调压力，弹性更大的在金九银十。京唐港主焦价格为2080元/吨，较上周减少130元/吨。在经历了5月中山西省增产的压力后，市场观测到无论是开放夜间生产还是正常的增产恢复的产量均低于之前预期，信心有所恢复。钢铁铁水产量6月第一周环比略降低在235万吨/天左右，依然是接近2023年全年平均的238万吨/天的量。考虑到H2开始地产新开工有望在23H2拿地恢复背景下降幅收窄，基建24年3.9万亿专项债及万亿特别国债实现实物工作量，预计需求的淡季降幅有限，并可能在金九银十将迎来需求的明显提升。而山西增产当前看较为低于预期，在安全生产为第一目标的背景下，供给端缺乏弹性，可能是另一个行情的催化剂，焦煤