国君：周期论剑-资源品逻辑推演-20240414

01.策略：变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 02.煤炭：焦煤底部得到验证，价格有望反转 03.有色：冲突预期扰动，不改贵金属长牛趋势 04.交运：航空五一预售启动，快速Q1件量超预期 05.公用事业：一季度盈利方向逐步明确 06.地产：3月房企销售|政策优化，等待复苏 07.钢铁：需求已连升7周，总库存加速降库 08.建筑：铜等有色矿产待重估，低空经济产业成长性高 09.建材：水泥推动华东复价，Q1龙头抗风险更优 10.基础化工：关注需求上修有价格弹性品种，持续推荐三条主线策略核心观点 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 ▶港府向□界咨□新税收□□草案提振情□，美国□期降息□点再度延后，上周港股整体上行 。国内方面，3月CPI超□期回落，□示需求恢复尚需□日。中国香港□□局□新税收政策作出回□，表示将□一步加□□基金、□一家族□公室和附□□益的税收□惠制度，以吸引更多有潜力在香港□立分支机构的基金和家族□公室，当日港股情□受到提振大幅上□。海外方面，美国3月通□数据超□期，□示美国通□□性仍□□，市□原本□期的6月开始降息再次延后至9 。上周港股先□后跌，全周恒生指数累□下跌0.01%，恒生国企指数上□0.27%，恒生科技指数上□0.68%。金价上行材料□□，行□整治保□跌幅居前。 ▶港股互□网行□估□□史分位□于低位，叠加部分代表性企□近期的回□行□，其配置价□提升。目前恒生科技指数的估□□史分位低于港股其他行□，恒生科技指数和□□科技行□分 .4%和6.1%，而原材料和□□行□分□□65.92%和65.89%。□□公布1000□回□□划，假□2024年□□股价□持不□，考□到本身的分□和新增的1000□回□□划，股息率□□将达到4.8 %，将会□来比A股高股息更好的投□机会。阿里巴巴125□回□，是回□力度最大的中国互□网企□。阿里巴巴持□□施□极的派息和回□政策，投□价□提升。 ▶港股互□网□含□高的□□溢价，后□将呈□估□修复。当前互□网行□估□偏低，□含了□高的□□溢价和不确定性。恒生科技指数的□□溢价指□□于均□以上1倍□准差的位置，后□港股互□网的估□□□□需等待内需政策和□□数据的持□改善，但考□到当前已有的部分□域的政策支持以及□□、阿里等公司的回□，港股互□网偏低的估□和□度悲□的□□溢价将迎来□大修复。除此之外，港股互□网□□企□不断提高在AI□域的投入并取得有效□展，盈利□期有望改善。 ▶投□策略：以高股息□主，并开始布局港股互□网的反□。1）在海外□□事件仍未完全出清 ，并可能□□港股市□的情况下，具□低□□特征的高分□□格仍有配置价□，建□关注通信运□商、能源和公用事□等高分□行□。2）中国□本市□新“国九条”，有助于投□者向更低估 、更□定增□、更高分□的□□聚焦。而□去几年港股互□网的政策□整和估□□整都已□充分，股价正在□入□球区，可以用更□期的眼光去□□中国互□网公司的机会。行□□□方面 ，以高股息□主，并开始布局港股互□网的反□。 ▶□□因素：1）国内□□复□□度不及□期；2）美国□□放□引起衰退交易；3）国□地□摩擦升温；4）美□□□□政策□松不及□期。 煤炭核心观点 焦煤底部得到验证，价格有望反转 动力煤底部预计就在4月下旬，800元/吨底部价格判断不改；炼焦煤：价格到底，价格的反转就在眼前，并且可能可以更乐观。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。 动力煤：预计在4月下旬达到800元/吨的价格底部。4月第二周黄骅港5500k价格环比下跌10元/吨至816元/吨，价格降速趋缓，周五则出现港口低卡煤炭陆续涨价的情况，或预示动力煤整体的价格底部也已经不远。供给端，4月大秦线进入检修，山西开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治，叠加进口煤的冲击压力消除，4月整体供给有望略微收缩；需求端，随着钢铁、建材发货量的明显恢复，预计动力煤价探底将逐步清晰，继续维持4月底煤炭底部探明 ，800元/吨以上价格底的判断。 炼焦煤：价格已到底，价格的反转就在眼前：库存极低，进口不增，钢铁建材量价齐升，产业链涨价在眼前。黑色产业链的股票、期货4月第二周强势反弹 ，背后最直接的原因是钢铁需求恢复。钢铁建材量价齐升，螺纹钢较上周上涨116.0元/吨，热卷较上周上涨62.0元/吨。焦煤端，2023年价格的“V型”反转还在眼前，3月焦煤进口量回落，当前三港库存、焦化厂库存、钢厂库存处于极低位，价格底部的供需结构极其脆弱，供需两端的变化可能都会导致价格反转，我们甚至可以更乐观地预计，24Q4焦煤价格高点可能比2023年更高。 行业回顾：1）截至2024年4月13日，秦皇岛港库存为485.0万吨（-7.4%）。京唐港主焦煤库提价1890元/吨（-2.1%），一级焦2087元/吨（-2.1%），炼焦煤库存三港合计202.8万吨（-5.6%），200万吨以上的焦企开工率为68.92% （-1.13PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低62元/吨；澳洲焦煤到岸价240美元 /吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低101元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 冲突预期扰动，不改贵金属长牛趋势行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国3月CPI同比+3.5%，高于预期和前值的3.4%和3.2 %，此前披露的美国3月制造业PMI超预期回升至荣枯线上方、3月整体非农就业数据超预期，海外需求预期较强。叠加联储多次释放的鸽派信号，市场从降息交易转向降息后的再通胀交易，刺激整体工业金属价格均有较大涨幅。但面对近期大宗涨价带来的通胀隐忧，多位联储官员密集发声，表示降息可能更晚发声，市场首次降息预期已回撤至9月份。而以铜铝为代表的工业金属价格快速上涨后，对下游的需求抑制作用逐渐显现，库存端持续累积。我们认为降息预期出现明显回撤情况下，再通胀交易或受扰动，需求端现实支撑减弱，金属价格高位震荡的压力或增大。 电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累下游开工。①价格：本周LME/SHFE铝涨1 .78%/4.07%至2494/20735（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决，矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂继续释放复产产能，本周电解铝运行产能维持在4223.4万吨/年 ，较前周增加5.3万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，下游开工或受抑制。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百分点至64.1%，其中铝型材/铝箔/铝线缆开工率变动-3.7/+1.4/+1.2个百分点至58.6%/77.3%/61.8%。SMM社会铝锭 、铝棒库存85.4（+0.7）、25.4（+1.47）万吨。④盈利端：铝价上涨，带动吨铝盈利升至2848元左右。 铜：需求压力显现，累库或压制空间。①价格：本周LME/SHFE铜跌1.37%/3.96%至9457.5/76910（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.96%，周升0.29个百分点，截至4月12日，全球显性库存合计62.9万吨，环比升3.6万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元 /吨，现货冶炼亏损明显。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游供给侧锂矿商及锂盐厂挺价意愿较强，下游需求侧节前逢低补库，带动锂价成交重心小幅上行。1）无锡盘2406合约周度涨4.25%至11.05万元/吨；广期所2408合约周度涨4.21%至11.26万元/吨 ；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1135美元/吨，环比涨46美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑 节前小幅备货，锂价小幅上涨：本周现货锂价小幅上涨。虽然近期根据SMM，锂盐供给3月下旬逐渐增长，国内部分锂盐企业在检修后于4月逐渐恢复正常生产，智利出口至中国的碳酸锂也于近期陆续到港，市场开始预期锂盐现货流通偏紧局势将得到缓解。但本周伴随期货盘面反弹，锂盐企业延续挺价策略，挺价意愿浓烈；而需求侧，材料厂节前小幅备料及4月需求继续环比作为支撑，入市询盘活跃。正极企业逢低采购，带动成交重心上行。根据SMM数据，本周电池级碳酸锂价格为10.96-11.25万元/吨，均价较前周跌0.07%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.77-10.15万元/吨，均价较前周涨0.11%。 终端需求有限，钴价小幅下行：电钴方面，国外市场散单成交有限；国内冶炼厂库存有限，整体供给略显偏紧，但需求端成交氛围寡淡，下游维持刚需采购 ，多以散单采买为主。钴盐方面，需求端下游对高价钴盐接受度有限，观望情绪浓厚，钴盐库存积累，价格上行存在阻力，钴盐价格小幅下降。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.2-25.0万元/吨，均价较前周跌0.62%。 ③贵金属：美国3月CPI同比为3.5%，高于市场预期3.4%，以及前值3.2%；3月CPI环比为0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国通胀有所反弹，市场的降息预期延后。同时4月美国密歇根大学消费者信心指数下降至77.9，低于预期79，商业贷款利率高位对居民端消费形成压力。企业端，据标普最新报告，重复违约的美国企业比例已达到2008年以来的次高水平，而银行端在美联储缩表进程持续，以及日本央行加息及退出YCC背景下，流动性风险增大。现阶段金价交易的降息逻辑逐步转向危机思维。此外，全球地缘冲突升级，4月10日在俄罗斯对乌克兰实施大规模导弹袭击后，波兰和北约的战机紧急起飞，4月11日， 美国驻以色列大使馆发布安全警告，认为伊朗袭击迫在眉睫，巴以冲突可能会扩大，地缘政治紧张加剧，市场避险情绪持续升温，推动贵金属价格加速上行 。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 黄金：交易美国危机暴露下，金价将延续主升。价格：本周SHFE金上涨6.12%至570.50元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.63%、0.62%至2,360.20美元/盎司、2,343.78美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周减少6.11吨至547吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加1.02万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨12.16%至7 ,472元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨1.70%、1.44%至27.97美元/盎司、27.87美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,006吨，较上周减少30.36吨，金交所银库存与上周持平为1,501吨，COMEX银库存较上周增加69.72吨至9,075吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.01万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少745.14万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 交运核心观点 期航空五一预售启动，快递Q1件量超预期 航空：清明节后快速恢复，五一假期预售启动。3-4月传统淡季航空需求韧性仍良好，估算国内需求（量*价）仍超2019年同期。清明假期为传统淡季，公商缺失而因私短途出行为主，估算国内客流持平2019年同期。节后量价如期快速恢复，客流再次较2019年正增长，