国君：周期论剑周观点-​春季开工实时跟踪及逻辑推演-20240310

策略核心观点 新结构：价值中的价值，与成长中的成长 ▶新投□□构：价□中的价□，与成□中的成□。相□2023年初市□□于“高□期和高□□偏好”在□□2024年初股市波□后，市□状□□在“低□期和低□□偏好”。因此，相□明朗的在于：1市□微□□构出清，叠加两会□告明确提出“增□□本市□内在□定性”，股市底部已□出□。2生□力”、“□慎出台收□性抑制性□措”的表□与“□□□几年□行超□期特□国□”的□措安排 ，考□年前□期下修已至冰点，我□判断未来两个季度股市的投□机遇要多于□□，但依然是构性的。但是□种□构性与□去不同之□在于，在复□的地□政治、□□、社会因素下，投□者□以形成□定的□期，以及□周期性判断与展望能力下降，因此投□机会将不再以“消□、周期、科技、地□…”划分，新□构在“价□中的价□”（高分□/□定□金流股票、固定收益）、“成中的成□”（科技□材股）中□□。 ▶大□研判：股市行情从超跌反□□渡至横□震□。两会□告□于□极□政政策的安排更多□向于“重大□略□施和重点安全□域能力建□”，而非□□投□消□□□□□表的修复和□金流□造，□低于市□□□期待与限制增□□期和整体ROE的改善能力，因此指数反□的上限高度不高。在两会□于政策□期告一段落后，投□者将迎接“四月决断”，面□□□数据与企□□□的□ 。就目前来看，□后重大□目开复工以及□□上工率均明□低于往年水平，□后“企□招聘意愿”低于往年水平，表明□需求□□□力不足。□期上修缺乏新□力，叠加市□反□已□累□□大幅，我□判断股市在深蹲后全局性超跌反□接近尾声，行情□入震□□段。 ▶行□比□：迎接“四月决断”，关注投□□□改善、估□相□低位的板□。随着两会□束并□近季，市□关注点从“空□回□和市□流□性恢复”□渡至投□□□改善、估□相□低位的板□。推荐：1）关注新能源与出海受益板□的□□改善。全球光伏需求的改善以及□部企□□高排□模，新能源板□有望出□反□；1-2月份月均□比增速□2008年以来的新高，推荐受益全球制造□景气回升、海外地□□售回暖的船舶/通用□□/家具/家□。2）待一季□□期消化后，更广泛的成□行情将在年中出□。方向与□□：新能源→□子/通信/汽□/机械→□算机/□媒。3）高分□中期看好，□□段震□分化。 ▶投□主□：聚焦新□生□力，关注低空□□/国□算力/新□□能。决策□□□提及“新□生□力政策有望□□新□□/新模式/新□能培育与□力，推荐：1）低空□□：各□政策引□商□化□程加速，看好□行器制造/零部件和□行服□公司。2）AI算力：“人工智能＋”行□引□，国内智算中心建□有望加速，看好国□光互□/算力芯片/□□智算□□□。3）新□□能：□□政策密集出台，□光□制□-□运-工□用□□路打通，看好制□/□运装□和燃料□池。4）国□替代 。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 从两会看煤炭2024年，“稳”字当头 投资建议：2023年9月开始的煤炭股行情一直延续到2024年，背后的逻辑早已摆脱传统的投资框架。煤炭行业供给端未来向上弹性较小、长期保持的供需紧平衡、更强的盈利可预见性、超长久期的经营资产、板块逐步提升的分红率，煤炭这种“稳定的高股息”资产，估值重塑可能才刚刚开始。 动力煤：短期供需错配，煤价有一定调整压力。截至2024年3月8日，动力煤方面，北方港Q5500平仓价为925元/吨(-6元)，3月第一周，多数煤矿企业基本恢复正常生产，后续随着两会的结束，部分受控产能也将恢复到正常水平。需求端，近期电厂日耗在部分地区降雪降温带动下明显回升，但预计这波寒潮结束后，难以维持目前需求体量，而非电煤端无论从下游调研还是头部钢铁、建材企业出货情况看，均体现出终端需求的恢复缓慢的状态，导致动力煤供需趋于宽松，煤价阴跌，预计本轮价格下跌趋势将在3月延续，但跌幅有限。 炼焦煤：焦炭第四轮降价后，供需双弱。截至2024年3月8日，炼焦煤方面，京唐港主焦煤(山西)价格为2240元/吨(-190元)。近期焦炭第四轮降价落地后，焦 企亏损再次加剧，焦炭企业根据各自亏损情况进行限产或者闷炉，减少原材料采购，焦煤需求较为疲软。但考虑到当前焦煤重镇的山西治理“三超”及安全生产的驱严，预计后续超产部分压降后，整体供给有望收缩。后续需关注焦炭第五轮调降是否落地，但我们认为即使落地也是最后的靴子落地，双焦价格底部已逐渐明晰。 从两会及地方政策看煤炭2024年，“增产保供”到“稳产保供”，稳字当头。2024年两会对于能源及煤炭相关的表述有：“能源资源供应稳定”、“强化能源资源安全保障”、“发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求”，整体基调还是保持平稳。2月25日，2024年山西省能源工作会议召开，安排部署2024年工作的煤炭生产重点工作，核心发展基调由“增产保供”变成了“稳产保供”，求稳求安全成为第一要务。 行业回顾：1）截至2024年3月8日，秦皇岛港库存为548.0万吨（6.0%），港口一级焦2287元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计217.1万吨（2.4%），200万吨以上的焦企开工率为73.04%（0.41PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低63元/吨；澳洲焦煤到岸价323美元/吨，较上周下跌7美元/吨（-2.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低408元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 从质疑到一致，等待BTFP强化黄金主升行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国劳工统计局数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，显著高出预期的20万人，而12月和1月新增就业人数合计下修16.7万人；美国2月失业率从1月份的3.7%意外升至3.9%；2月平均时薪环比上涨0.1 %，同比上涨4.3%，分别低于预期的0.3%和4.4%。美国2月就业数据疲软使得美元降息预期小幅升温。国内方面，政府工作报告称，2024年GDP的增长预期目标为5%左右。财政部部长表示，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 ；央行发文表示，坚持精准有力实施稳健的货币政策，在经济恢复的关键时点 ，为经济运行持续好转创造条件。国内政策再次释放“稳增长”的积极信号，而美元降息预期的反复或加剧金属价格的扰动。本周主要金属品种价格出现不同幅度上涨，下游需求有一定程度回暖，但库存压力仍在，旺季恢复成色仍有待检验。 电解铝：需求持续好转，旺季仍待验证。①价格：本周LME/SHFE铝-0.22%/+1.24%至2240/19200（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率继续回升，铝锭累库放缓，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升1.1个百分点至61.3%，其中铝型材/铝板带开工率分别升1.8/0.6个百分点至51.8%/75.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存82.1（+3.2）、25.9（-1.16）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2481元左右。 铜：供需格局改善，库存压制上方空间。①价格：本周LME/SHFE铜涨0.89%/1.49%至8579.5/69950（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量95.03万吨 ，环比-2.01%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升至28美元左右。③需求、库存：本周精铜杆开工率74.34%，周升8.14个百分点，成品库存普遍偏高。截至3月8日，全球显性库存合计53.59万吨，环比升3.68万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游国内锂盐供给收缩但进口增加，下游询盘积极但对高价锂盐意愿有限，供需博弈延续，现货锂价上涨。1）无锡盘2405合约周度跌4.35%至11.00万元/吨；广期所2407合约周度跌5.11%至11.34万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1015美元/吨，环比涨51美元/吨 。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑 下游询盘积极，锂价小幅上涨：上周现货锂价上涨，期货价格受资金影响，周初冲高回落后横盘震荡，与现货走势发生背离。锂矿方面，伴随下游碳酸锂价格回暖，锂矿市场积极性增长，整体询报盘情况改善。目前国内锂矿石现货价格未见明显涨跌，澳洲精矿CIF价格稳中向好，非洲锂矿价格维持低位运行。国内部分地区的矿石报价在等待本地大型矿山年后最新报价发布后再进行调整，入市报盘意愿较低。国外部分矿山受盈利影响，陆续减产停产，推迟项目供给 。锂盐供给方面，江西部分锂盐厂因业绩亏损，开工率不足，叠加环保压力较大，且青海盐湖企业处于低产期，国内锂盐供给侧主动收缩。部分锂盐持货商惜售挺价，下游市场询盘积极，但对于高价锂盐需求有限，依旧维持刚需采买 ，市场博弈延续。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为10.58-11.20万元/吨，均价较前周涨9.04%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.20-9.55万元/吨，均价较前周涨6.00%。 交投氛围好转，钴盐挺价上涨：电钴方面，海外市场报价坚挺，原料挺价情绪较浓，国内市场现货较为紧缺，交投气氛好转。钴盐方面，需求端下游正极材料出货量转暖，带动钴盐需求提升；而供给端，冶炼厂低价出货意愿不足，黑粉系数以及中间品价格偏强，成本面支撑较强，钴盐价格小幅上涨。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.0-24.0万元/吨，均价较前周涨0.36%。 ③贵金属：美国2月失业率攀升至两年来新高3.9%，超市场预期；2月非农就业人口为27.5万人，虽超预期，但低于修正后的前值35.3万人；2月ADP就业人数为14万人，有所上升但低于预期，整体来看美国就业显露松动迹象，通胀压力有望持续缓解。本周三，美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，表示联储离降息所需的信心已经“不远”。降息预期有所升温，据芝商所，截至3月9日市场认为联储6月降息的概率为57.4%，较上周增0.6pct。同时，纽约社区银行爆雷所揭示的美国中小银行对商业地产的敞口或影响美国金融稳定，联储或逐步放缓缩表进程，且随着降息时点渐近，金价步入主升期。此外，央行购金势头不减，据世界黄金协会，1月全球官方黄金储备增加39吨，土耳其和我国再度成为世界上最大的两个黄金官方买家，其他央行也基本未出现显著抛售，持续看好金价中长期表现。 黄金：降息交易开启，金价步入主升阶段。价格：本周SHFE金上涨4.80%至506.28元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.32%、4.61%至2,186.20美元/盎 司、2,178.76美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周减少0.02吨，COMEX金库存较上周减少5.83吨至561吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加4.97万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少27.78万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银上涨4.53%至6,163元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨4.97%、4.91%至24.53美元/盎司、24.26美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,104吨，较上周增加84吨，金交所银库存与上周持平为1301吨，COMEX银库存较上周增加95.23吨至8,870吨 。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加1.38万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少1265.85万盎司。制造业景气度：2月份，我国制造业PMI为49.1%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，