国君：周期论剑周观点-​再议资源品-20240407

策略核心观点 四月决断，重视业绩 ▶指数全局反□切□横□震□，但分化并不意味机会缺失和行情□束。国泰君安策略2月26日判断“冬天□后，春天依然在”；3月24日判断“震□分化，但并不意味着□束”。相□□向多空策略 ，我□□走□的看法：1）指数向上空□的打开要更有力的政策和更全面的增□上修□力，□期上修□力不足。2）也□看到，在年初□期探底与微□□构出清后，投□者心□保持□定。超跌反□后，面□“四月决断”数据和一季□的□□，市□存在正常的回□和休整，空□可控。3中国密集地“□外开放”、国□院□□“□一步□化房地□政策”与“扎□推□大□模□□更新和消□品以旧□新”□措，中国□□正在出□□构性的□化；股市功能从融□□向投□融□平衡，更□投□者□本”，以上均有助于□构性的改善与□□展望的□定。因此，我□□□指数震□分化，但□体□期□定，仍以□极的心□找□构机遇。 ▶从□□上看四月是股市运行中最关注增□表□的月份，策略上更重□增□□□和□□□化。根据我□的研究，A股存在明□的“□□效□”，即□□披露期（4月/7月/10月），□□增速□股价的影响要明□高于其他月份，□其中又以4月份□甚。从股票□格的角度，多数年份大□□于小□，大□价□好于大□成□。在□□的指数超跌反□和部分板□累□□幅□大的情形下，4投□很□忽略□□的影响。我□从两个角度去□察□□□化：1）盈利□□，3月多数行□盈利下□，但医□/食品□料/□服上□□□的个股占比高；2）从工□企□1-2月利□增速看，TMT制造/运□□□（船舶、□路）/汽□/有色/家具/造□/公共事□利□增□居前，部分工□□□与出口□改善明□。 ▶□增□抓手（□□更新/以旧□新）与制造□出海是确定性的新来源。本□□□更新行□涉及□域广且□划2027年重点□域□□投□□模□2023年(4.9万□元)增□25%以上。当前制造□□存增速已□□两年回落□于低位，且上一□机械□□□本支出集中于2009-2012年，表□上存在□□更新需求。此外，海外PMI改善与制造□□□同步在推□出海制造□改善，工程机械、油气开采等行□海外收入占比持□提升，乘用□及零部件出口高增□。大□模□□更新/以旧□新政策与制造□出海正在提供新的需求增量与确定性的来源，看好□于更新周期且海外收入占比提升的工程机械/油服装□/汽□及零部件等。 ▶行□比□：投□策略更重□增□□□和□□□化，四月看好□□制造/以旧□新与出海共振板□ 。主□逐步降温，高分□关注股息率提升。1）大□模□□更新与消□品以旧□新替代□量政策成□□增□重要抓手，叠加美国制造□□□与PMI□□□□中国出口改善，推荐：汽□/家□/械/□力□□与新能源/□保。2）□□季重□增□□□和□□增□□化，关注：有色/船舶/汽□/医共事□。3）待一季□消化，成□行情□会出□，重点在周期新材料/科技制造/科技□用。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期，全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点4月煤价底部有望清晰 投资建议：需求端，非电煤是决定3月之后煤价走势的关键。非电煤的下游行业中，地产、基建的下行压力最大时间或已经过去；钢铁、水泥建材的需求逐步表现出缓慢改善的趋势。供给端整体趋紧，国内煤企转为“稳产保供”，进口煤量预计会有所收缩。我们认为在价格底部探明800元/吨后，将会成为行情再次起步的信号，时间窗口可能在4月下旬到5月。 动力煤：价格继续阴跌，底部看800元/吨以上。3月最后一周，因下游需求的持续疲弱，价格再次阴跌，回落至840元/吨附近。4月开始，随着大秦线进入检修，同时山西开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治，4月整体供给有望略微收缩，预计4月供需更加趋于平稳。尽管如此，短期内价格可能会继续下探，预计底部或出现在4月中旬至下旬，我们依然维持“800元/吨的底部”判断。 炼焦煤：焦炭第七轮降价，价格已经接近底部。本周焦炭第七轮降价落地，整体降价累计达到700元，焦企亏损再次加剧，已经达到亏损现金成本的境遇，焦炭企业根据各自亏损情况进行限产或者闷炉，减少原材料采购。我们对于是否有第八轮提降尚存疑，但是考虑到当前焦炭企业全面亏损且开工率不足50% 的情况，预计价格已经接近市场的底部。我们认为焦煤国内产能释放基本已经达到满负荷，在强调“保供”的三年时间，焦煤产量基本无明显增长，资源稀缺性也进一步凸显，供给紧缺将支持焦煤价格维持高位，继续看好焦煤后续的价格表现。 行业回顾：1）截至2024年3月30日，秦皇岛库存562万吨（6.0%）。京唐港主焦煤库提价1960元/吨（0.0%），港口一级焦2132元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计208.4万吨（-3.5%），200万吨以上的焦企开工率为69.16%（ -0.70PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低68元/吨；澳洲焦煤到岸价261美元/吨，较上周下跌2美元/吨（-0.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低206元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。有色核心观点 降息交易转换危机思维行业跟踪： ①工业金属周度研判：据美国供应管理协会（ISM）发布，3月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比增至50.3，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间。美国3月非农就业人数增加30.3万人，预估为增加21.4万人，前值为增加27.5万人。美国3月失业率为3.8%，预估为3.9%，前值为3.9%。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果经济表现符合预期，美联储可以保持耐心。就业市场的稳健表现以及对通胀出现反复的担忧或使美联储降息预期曲折反复。国内方面，3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，高于2月0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。美联储降息预期或有反复但趋势明朗，国内“稳增长”政策组合逐渐显露成效，整体预期继续向好。宏观情绪偏暖，关注各品种供需变化情况。 铜铝：宏观情绪偏暖，关注去库进度。①价格：本周LME/SHFE铝涨4.86%/1.09%至2450.5/19925（美）元/吨；本周LME/SHFE铜涨5.22%/2.00%至9329 .5/73980（美）元/吨。②供给端：国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。铜精矿TC维持6.3美元的低位，此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。③需求 ：本周铝加工企业开工率环比降0.5个百分点至64.0%，其中铝板带/再生铝合金开工率+0.6/-3.7个百分点至77.0/57.3%。本周精铜杆开工率71.67%，周升4.69个百分点，成品库存相对偏高。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至3350元左右。据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 铅锌：流动性外溢，铅锌基本面补涨。①价格：本周LME/SHFE铅+3.33%/-2.11%至2123.5/16460（美）元/吨；本周LME/SHFE锌涨8.18%/1.55%至2638 .5/21270（美）元/吨。②供给：1-2月国内原生铅产量56.96万吨，同比-0.02 %；1-2月国内精炼锌106.95万吨，同比+5.62%。进口锌精矿TC下降15美元至50美元的低位。③库存：SMM铅锭社会铝锭、锌锭社会库存分别录得5.28 （-0.34）、19.95+0.02）万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2024年以来精炼锌企业生产以亏损位置，4月2日亏损826元/吨，环比亏损加深。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游供给侧锂矿商及锂盐厂挺价意愿较强，下游需求侧节前逢低补库，带动锂价成交重心小幅上行。1）无锡盘2406合约周度涨4.25%至11.05万元/吨；广期所2408合约周度涨4.21%至11.26万元/吨 ；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1135美元/吨，环比涨46美元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 节前小幅备货，锂价小幅上涨：上周现货锂价小幅上涨。虽然近期根据SMM，锂盐供给3月下旬逐渐增长，国内部分锂盐企业在检修后于4月逐渐恢复正常生产，智利出口至中国的碳酸锂也于近期陆续到港，市场开始预期锂盐现货流通偏紧局势将得到缓解。但上周伴随期货盘面反弹，锂盐企业延续挺价策略，挺价意愿浓烈；而需求侧，材料厂节前小幅备料及4月需求继续环比作为支撑，入市询盘活跃。正极企业逢低采购，带动成交重心上行。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为10.96-11.25万元/吨，均价较前周跌0.07%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为9.77-10.15万元/吨，均价较前周涨0.11%。 终端需求有限，钴价小幅下行：电钴方面，国外市场散单成交有限；国内冶炼厂库存有限，整体供给略显偏紧，但需求端成交氛围寡淡，下游维持刚需采购 ，多以散单采买为主。钴盐方面，需求端下游对高价钴盐接受度有限，观望情绪浓厚，钴盐库存积累，价格上行存在阻力，钴盐价格小幅下降。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.2-25.0万元/吨，均价较前周跌0.62%。 正极材料周均价下降：根据SMM数据，上周磷酸铁锂价格4.32-4.42万元/吨，均价较前周跌0.09%。三元材料622价格为12.10-13.52万元/吨，均价较前周跌0.08%。 ③贵金属周度研判：美国3月非农就业人口为30.3万人，ADP就业人数18.4万人，均高于预期和前值，3月失业率略下降至3.8%，前值与预期值为3.9%。美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，但服务业指数略下降至51.4、低于预期与前值。虽然数据显示经济、就业市场韧性，但考虑到美国高利率环境持续 、日本加息以及退出YCC下，美国金融系统的流动性风险增大，危机或逐步显露，市场担忧加剧。同时，近期全球地缘政治动荡，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，红海局势持续紧张，俄罗斯外交部表示发现乌克兰参与恐袭证据，俄乌冲突愈演愈烈，市场避险情绪持续升温。此背景下，贵金属价格将加速上行。中长期看，去美元化进程持续推进，全球央行购金势头不减，购金需求为金价提供强有力支撑。 黄金：避险情绪升温，金价加速上行。价格：本周SHFE金上涨3.12%至541.52元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨4.95%、4.34%至2,349.10美元/盎司、2,329.44美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加3.89吨至553吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.80万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少12.03万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国2月末黄金储备为7258万盎司，环比增加39万盎司，已连续十六个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.71%至6,791元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨10.77%、10.08%至27.60美元/盎司、27.47美元/盎司。库存：SHFE银库存为1,036吨，较上周增加2.79吨，金交所银库存与上周持平为1,541吨，COMEX银库存较上周增加55.28吨至9,005吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.23万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加1729.51万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 公用事业核心观点 风光利用率承压，城燃毛差整体修复 2024年1~2月全国风电、光伏利用率短期承压。据全国新能源消纳监测预警中心：1）2024年1~2月全国风电利用率96.0%，较2023年12月-1.0ppts（2023年1~2月风