策略周观点：A股独立行情还能走多远？

2022年06月19日 A股独立行情还能走多远？ ——策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《三条主线把握A股独立行情》20220522 《站在弱复苏的起点：希望与隐忧并存》20220615 《进退维谷：爆表的通胀和渐进的衰退》20220616 ▌ 周观点 本周（6.13-6.19）A股不惧美联储加息，不畏外围市场调整，延续独立行情。上证指数收涨0.97%，创业板指表现最优，涨幅达3.94%，而前期表现亮眼的科创50出现了调整，周涨幅为-0.98%。风格行业方面，消费占优，周期居末。 A股此轮独立行情的驱动有三点：第一，疫情迎来拐点，经济走出至暗时刻，市场情绪边际修复。第二，连续调整后，A股已处于中长期底部区域。第三，中美经济、货币、资产周期三背离, 中国资产从债向股切换。 资金面主导下一步A股走势：本轮市场的反弹由存量资金通过杠杆回补净流入催化，随后北上资金接力杠杆资金，开启连续净流入。总体来看，仍为存量博弈，市场多呈现震荡，且杠杆交易突破+1倍标准差时，市场短期有回调的风险。另外北上资金逆势净流入的持续性也有待观察。通常北上资金连续净流入超10个交易日后或将迎来休整。 短期市场有震荡休整的必要：本周游资等高换手率方成为市场行情的主导，杠杆交易占比A股成交额也创下年内新高。行业选择缺乏主线，市场风格飘忽不定，资金缺少共识。 行业主线选择建议：宽信用见效之前，金融风格占优；涨价和需求修复的食品饮料确定性较高。若有回调，可关注PEG合意的电池、光伏设备、风电设备和半导体中长期配置机会。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）政策不及预期 （3）地缘冲突大规模爆发 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略周报 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 一、 A股为何能走出独立行情？ ............................................................. 3 二、 存量资金博弈，资金面面临哪些挑战？ .................................................. 4 三、 A股独立行情能否延续？ ............................................................... 6 四、 风格行业如何选择？ .................................................................. 7 五、 风险提示 ............................................................................ 7 图表目录 图表 1：外资回补，存量资金加杠杆入场（单位：亿元） .................................... 4 图表 2：存量博弈期间的高杠杆交易有回调的风险 .......................................... 5 图表 3：A股自2021年底就开始调整 ....................................................... 6 图表 4：北上资金大幅净买入电力设备行业（亿元） ........................................ 6 图表 5：游资主导本周市场（涨跌幅，%） ................................................. 7 tWvYPBmNoPnPnPnOnO6MaO9PmOnNmOsQjMqQpReRtRrR9PpOnMwMnOrRMYsQyQ证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 本周（6.13-6.19）A股不惧美联储加息，不畏外围市场调整，延续独立行情。上证指数收涨0.97%，创业板指表现最优，涨幅达3.94%，而前期表现亮眼的科创50出现了调整，周涨幅为-0.98%。行业方面，消费风格稳中有进取得优势，周涨幅领先的行业为美容护理（+4.89%）、农林牧渔（+4.57%）、家用电器（+4.43%）和电力设备（+4.41%），周涨幅居末的行业为煤炭（-5.80%）、石油石化（-3.06%）和钢铁（-2.36%）。 一、 A股为何能走出独立行情？ 4月底至今A股强势反弹，不惧外围扰动独立行情持续演绎。4月27日至今，全A指数持续上行，累计涨幅高达19.41%。我们认为A股此轮独立行情的驱动力有三点：第一，疫情迎来拐点，经济走出至暗时刻，市场情绪边际修复。在坚持动态清零的防疫方针下，疫情防控成效显著，从上海社会面清零，到全面复工复产，再到逐步复商，再加上稳增长政策的持续发力，疫后修复井然有序，经济数据边际改善，极大地提振了市场信心。第二，连续调整后，A股已处于中长期底部区域。不管是ERP还是PE都处于历史极值附近，中长期具有较高的投资性价比和安全边际。第三，中美经济、货币、资产周期三背离, 中国资产从债向股切换。美国衰退担忧加剧、美联储激进紧缩；中国开始弱复苏，货币政策“以我为主”，相对宽松。对应资产周期出现切换，美国逐渐从股向债切换，中国从债转向股。 因此，杠杆资金超卖回补开启反弹，北上资金接力大幅净流入。从微观流动性来看，本轮市场的反弹由存量资金通过杠杆回补净流入催化，随后北上资金接力杠杆资金。4月底杠杆资金超跌净卖出刷新记录后，连续两周回补，净流入总额近100亿元，杠杆资金的超卖回补表现出市场极端悲观后的情绪修复。从5月27日至今17个交易日，北上资金开启连续净流入，仅有1个交易日净流出，如此创纪录的净流入节奏和幅度提振的市场信心，改善了市场风险偏好，为A股独立行情创造了良好的情绪支撑。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 1：外资回补，存量资金加杠杆入场（单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 二、 存量资金博弈，资金面面临哪些挑战？ 2022年上半年增量资金较为匮乏，为存量资金博弈。5月底以来北上资金净流入呈现宽幅波动，动辄百亿级别的单日成交净额，但截至6月17日累计增量微乎其微，相较于年初仅增加了570亿元；新发偏股型基金由于市场表现不佳，赚钱效应减弱，基金发行遇冷，新发基金带来的增量几乎走平；作为顺势资金的融资余额呈现下降趋势。 存量博弈期间，市场多呈现震荡，且存在杠杆交易突破+1倍标准差时，市场短期有回调的风险。存量加杠杆和增量加杠杆所带来的市场上涨是有明显不同的，在增量资金充裕的环境下，适当的杠杆可以扩大市场的涨幅；而在存量博弈阶段，市场本身处于震荡之中，当杠杆交易占比过高时，没有增量资金的延续，存量资金的杠杆更像是短期的泡沫，市场较大概率有回调的风险。通过历史复盘，我们将增量资金放缓净流入的阶段划分为存量博弈时期，对应2018年7月至10月、2019年5月至8月和2020年3月至5月，在这三个存量博弈时期，当融资交易占比突破+1倍标准差时，市场都会迎来回调。 0200040006000800010000120001000011000120001300014000150001600017000180002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06北上资金累计净买入融资余额新发偏股型基金（右轴） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表 2：存量博弈期间的高杠杆交易有回调的风险 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 北上资金逆势净流入的持续性也有待观察。近期北上资金不惧美联储加息，延续强势净流入，主要原因有三：第一，内松外紧，相比动荡的美股，A股表现出一定的独立性；第二，A股较美股提前调整，自2021年底上证指数就开启了调整，当前指数估值处于中长期底部，相对美股具备更高的安全边际；第三，北上资金在交易美国对华关税放开的预期，这一点从北上资金大幅买入电力设备行业可以得到验证。目前来看，以上三点原因中长期仍然有效，但短期应该注意外资的阶段性休整，通过我们此前的复盘，北上资金连续净流入超10个交易日后或将迎来休整。 2500270029003100330035003700390056789101112132018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06融资交易占比A股成交额%+1标准差-1标准差上证指数8001080020800308004080050800608007080080800908002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06增量资金累计净流入（亿元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表 3：A股自2021年底就开始调整 图表 4：北上资金大幅净买入电力设备行业（亿元） 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 三、 A股独立行情能否延续？ 6月以来，A股独立行情的驱动力不尽相同，游资等高换手率方成为本周市场的主导，杠杆交易占比A股成交额也创下年内新高。我们将不同换手率的个股的涨跌幅进行市值加权平均，分为超高换手率、高换手率、中换手率和低换手率，分别对应换手率大于10%，5%-10%，3%-5%和小于3%的区间。从不同换手率个股的涨跌幅来看，6月第一周是超高换手率游资和中换手率的机构共同驱动，6月第二周是由高换手率和中换手率的机构驱动，而本周换手率越高的个股涨幅越大，这与前两周的情况截然不同，从侧面反映了市场上涨是由游资这类高换手率方驱动的。当前，增量资金匮乏，融资交易占比创下年内新高，突破+1倍标准差，如若后