食品饮料行业周报（2019.2.11-2019.2.17）：白酒板块最新思考：估值修复行情还能走多远？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 食品饮料行业周报（20190211-20190217） 推荐（维持） 白酒板块最新思考：估值修复行情还能走多远？  本周专题：白酒板块最新思考—估值修复行情还能走多远？ 年初以来，食品饮料板块涨幅居前，其中SW白酒指数涨幅达22.5%，以北上为代表的外资持续流入配置白酒板块龙头，板块短期呈现明显估值修复行情。  估值修复行情的驱动力？基本面小幅预期差及外资持续流入提升估值。第一，基本面预期差主要来自春节渠道反馈及年报前瞻略好于去年底悲观预期。行业在去年下半年业绩预期逐步下调之后，春节调研反馈整体好于去年底悲观预期，如春节期间茅台货紧价高，五粮液受益于性价比动销好于预期，其他部分品牌1月回款出货较为正常。此前我们也提及，部分产品实际成交价下移叠加酒企费用投入加大，个人消费需求有所回升，对冲部分商务需求影响。从年报预期来看，18Q4业绩分化，整体预期仍有所回落，但部分酒企基于自身目标规划及形势判断，并未在18Q4做大幅预留，因此市场预期酒企对于开门红具备一定信心，预计今年业绩出现下滑概率不高，只是增速仍处在回落阶段。第二，从外部市场环境来看，年初以来在QFII额度加大、MSCI后续纳入A股权重提升催化之下，外资持续流入，此外在资本市场加快开放、流动性改善等因素带动下，整体市场风险偏好有所升温，促成板块平均估值水平回升。  如何理解外资配置？具备明显配置偏好，缩短了板块的调整时间和空间。从数据上看，外资在行业配置上有明确偏好，总体更加青睐以食品饮料、家电为代表的消费品板块；个股配置上也明显偏好业绩成长更加稳健确定的龙头。2019年以来北上资金配置食品饮料板块比重提升0.6pct至20%，其中白酒龙头茅台/五粮液年初以来净买入达104.8/46.2亿元。从外资配置逻辑上看，估值方面，此前板块估值继续向下调整空间已然不大，中长期配置价值凸显是核心因素；基本面角度，白酒行业短周期换挡，但长周期依旧结构繁荣，以中高端白酒为代表的品牌消费品仍有成长空间，估值稳定性也将逐步提高。此外，全球视角下看外资配置动因，我们也发现国内龙头业绩成长性预期好于海外对标公司，估值水平不高，整体带来性价比优势凸显提升配置热情。因此，从短期估值修复过程来看，外资基于长期视角的配置逻辑使得板块估值调整的时间和空间均在缩短。  行情后续如何演绎？行情正在分段演绎，后续行业增速回落下基本面存分化。目前修复行情仍分三段演绎，首先是12月底茅台基于关键问题明确之后担忧消失带来估值率先修复，其次是1月中旬前期预期过低的五粮液、古井贡酒及今世缘等开始修复，其中五粮液动销略好于预期，古井贡去库存后增速回升，今世缘Q4业绩有所保留但动销良好，再次节后市场情绪普遍回暖，汾酒老窖以及基本面预期差相对较小的洋河水井也开始补涨，预计还将持续一小段时间，直到老白干、舍得、酒鬼及伊力特等出现一定估值修复。在当前10%-20%的业绩增长预期之下，大概率估值先修复至20-25倍区间，此后进入业绩披露期，预计个股表现出现分化，在整体行业增速回落环境下，仍然需要紧密跟踪节后淡季的渠道需求以及库存消化情况。从长期来看，未来几年外资对于行业配置比重预期仍有望提升，行业长周期趋势也预计是结构繁荣，名酒持续提升份额，因此长周期视角下建议加强对板块配置，个股上优先配置行业龙头。  投资建议：白酒方面，年初以来板块受益于基本面小幅预期差及外资持续流入，估值水平修复回升，行情分段演绎。按当前业绩预期水平，大概率估值先修复至20-25X区间，此后进入业绩披露期预计表现会有分化，节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。长周期看，未来几年外资有望持续加强对板块战略配置，龙头估值稳定性料将提升。优先推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等，关注短期二三线低估值品种补涨机会。大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。  风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：张燕 电话：021-20572507 邮箱：zhangyan1@hcyjs.com 执业编号：S0360518120001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 89 2.48 总市值(亿元) 25,948.58 4.89 流通市值(亿元) 22,658.65 5.9 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.78 12.84 1.82 相对表现 3.07 10.95 17.66 《食品饮料行业周报（20190121-20190127）：白酒渠道反馈好转，旺季行情继续催化》 2019-01-28 《食品饮料行业周报（20190202-20190210）：猪年春节食饮消费观察：白酒低线正升级，食品品牌优势足》 2019-02-10 《食品饮料2018年报业绩前瞻：白酒业绩有所分化，大众品龙头表现平稳》 2019-02-11 -27%-14%0%14%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-22～2019-02-15 沪深300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2019年02月18日 食品饮料行业周报（20190211-20190217） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本周专题：白酒板块最新思考—估值修复行情还能走多远？ ...........................................................................6 （一）年初估值修复行情的两大驱动力：基本面小幅预期差及外资持续流入预期提升 .....................................6 （二）如何理解外资配置？缩短板块的调整空间和时间 ..................................................................................9 （三）行情后续如何演绎预判？行情正分段演绎，后续等待基本面验证 ........................................................ 12 二、本周渠道反馈：茅台批价继续坚挺，乳制品买赠力度节后减弱 ..................................................................... 12 三、投资策略 ...................................................................................................................................................... 14 四、行业数据 ...................................................................................................................................................... 14 五、上周行情回顾 ............................................................................................................................................... 15 六、北上资金跟踪 ............................................................................................................................................... 15 七、估值 ............................................................................................................................................................. 17 八、行业一周数据及点评..................................................................................................................................... 18 （一）白酒 ................................................................................................................................................... 18 （二）葡萄酒 ............................................................................................................................................... 19 （三）啤酒 ................................................................................................................................................... 21 （四）乳制品 ............................................................................................................................................... 21 （五）肉制品 ............................................................................................................................................... 22 （六）原材料及包材 ..................................................................................................................................... 23 九、行业一周重要公告及股东大会提示...........................................