信用周报：超长期限-行情还能走多远？

超长期限信用债行情分析

核心观点
六月中旬超长期限信用债行情意外回暖，涨幅超过同期限利率债及普信债。主要受公募基金和保险资金推动，但公募基金负债端稳定性存疑，形成潜在负反馈闭环。

关键数据

• 收益率变化：AAA/AA+10年期中票收益率分别下行4.0BP/2.0BP，城投债下行6.0BP/9.0BP，10年期国债仅下行0.4BP。
• 信用利差：1Y-AAA、3Y-AAA等期限信用利差处于历史较低水平（如3Y-AAA为30.34%分位数），但短端票息保护不足。
• 成交表现：超长期限债折价成交占比波动（0%-22.5%），但幅度均小于3BP；低于估值成交占比显著提升（40%-70%），成交幅度多在5BP以内。
• 机构行为：公募基金6月第二、三周净买入超长期限债47亿元/57亿元，保险资金同步加码；理财产品净买入规模疲软，发行规模连续五个月弱于去年同期。
• ETF影响：科创债ETF上报推动长期限信用类ETF扩容，或改善流动性。
• 收益率对比：10YAAA/AA+与10年期国债利差较年内低点仅剩10BP左右，差价保护不足。
• 票息贡献：2025年三周牛市中，超长期限票息收入占比高于2024年同期（分别为20.25%/15.09%），但绝对收益率低位削弱抗波动能力（如10年期1个月抗跌幅度1.72BP，低于2024年2.09BP）。

研究结论
短期可适度乐观，因保险资金和ETF扩容或持续改善流动性。但票息保护薄弱且公募基金负债端脆弱性需警惕，建议快进快出，把握左侧机会。长期需关注融资政策及信用风险。