锰矿供应扰动，成本上移推涨

锰硅：看涨2024年4月26日 近期锰硅上涨的主要原因是原料端锰矿供应减量。今年3月中旬，飓风袭击澳大利亚北部地区，GEMCO矿业被迫停止运营，后码头又被损坏，事后South32停止了该锰矿的运营和发运。本周South32公布预计将在2025财年第3季度重新开始码头运营和出口销售，但正在评估其他运输方案，以减轻码头中断的影响。因此估算，若无法找到替代运输方案，将减少GEMCO季度发运量在120-140万吨左右，年化影响全球锰矿供应量的7%-9%。从对我国的影响来看，2023年我国从澳洲进口锰矿524万吨，其中该地区至中国的量约418万吨左右，若2025财年第3季度重新开始码头运营和出口销售，估算年化影响澳洲至我国锰矿海运量290-310万吨左右，约占我国进口锰矿9%-10%左右。 ★锰矿上行成本上移，推动硅锰价格上涨 因此在锰矿发运减量情况下，锰矿价格上行。此次时间虽然主要影响澳矿，但其他替代矿上涨。锰矿占硅锰成本的45%-50%，占比较大，同时近期焦炭三轮提涨，成本大幅上移推动硅锰价格上涨。由于成本上涨过快，本周硅锰工厂观望封盘情绪较为明显，报价逐步推高。从现有港口锰矿库存来看，虽全部锰矿库存偏高，但氧化矿方面天津港约78万吨左右，钦州港约47万吨左右，合计约125万吨左右，预计可用时长约3个月左右，因此氧化矿仍有缺口。 ★锰矿上行成本上移，推动硅锰价格上 短期来看，此次事件影响下锰矿供应收缩，若短期找不到可替代方案，锰矿价格将进一步上行从而推动锰硅价格持续上涨。从需求来看，二季度虽钢材产量有所回升，但目前向上的弹性依然难以打开，核心原因在于终端需求的修复力度较为温和，也会限制高炉复产的高度。同时目前硅锰库存较高，尤其仓单库存，会对硅锰上方价格产生压制。因此短期成本推动下硅锰价格仍有上行动力，但库存仍有压制，后期关注下游需求的承接程度。 ★风险提示： 价格趋势下跌风险在于矿方解决运输问题锰矿恢复发运。 近期，硅锰盘面在锰矿供应问题的影响下大幅上行，锰硅主力合约SM409从3月底6180元/吨至本周7338元/吨，涨幅18.7%；其中本周上涨幅度最大，从周初6524元/吨涨至7338元/吨，涨幅12%。 1．GEMCO锰矿港口受损导致锰矿发运问题 近期锰硅上涨的主要原因是原料端锰矿供应减量。 具体来看，今年3月中旬，飓风特雷弗在袭击澳大利亚北部地区，引发了大规模的疏散行动，并形成了4级飓风。因此在飓风影响下，由South32和Anglo-American共同拥有的Groote Eylandt矿业公司（GEMCO）被迫停止运营。之后周末GEMCO锰矿码头又被一艘运载锰和燃料的船只损坏，事后South32停止了该锰矿的运营和发运。 至4月中旬South32发布最新的季度报告，由于热带气旋梅根的影响导致澳大利亚锰矿产量下降，GEMCO的作业暂停，其关键基础设施，包括码头和港口基础设施和运输公路桥已经严重损坏，因此他们预计在2025财年第3季度重新开始码头运营和出口销售，但正在评估其他运输方案，以减轻码头中断的影响。 South32公司是世界上最大的锰矿生产商，该公司拥有GEMCO公司60%的股份，其余股份由Anglo American拥有，GEMCO也是世界上最大的锰矿项目之一，因此GEMCO的发运停止对锰矿供应影响较大。 具体从数据来看，根据South32最新季报，2024年Q1澳洲锰矿产量64.5万吨，环比下降18%，同比下降22%。24财年累计产量232.4万吨，同比下降13%，降幅较大。因此估算，若无法找到替代运输方案，将减少GEMCO季度发运量在120-140万吨左右，年化影响全球锰矿供应量的6%-8%。 资料来源：公司财报，东证衍生品研究院 资料来源：公司财报，东证衍生品研究院 从对我国的影响来看，2023年我国从澳洲进口锰矿524万吨，其中该地区至中国的量约420-450万吨，若2025财年第3季度重新开始码头运营和出口销售，估算年化影响澳洲至我国锰矿海运量280-310万吨左右，约占我国进口锰矿9%-10%左右。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 2．锰矿上行成本上移，推动硅锰价格上涨 因此在锰矿发运减量情况下，锰矿价格上行，远期报价同步上行。此次时间虽然主要影响澳矿，但在澳矿减量情况下，其他锰矿会有替代从而上涨。若半碳酸、锰籽等持续上涨，不排除南非矿或有增产。 从目前的成本来看，锰矿占硅锰成本的45%-50%，占比较大，同时近期焦炭三轮提涨，成本大幅上移推动硅锰价格上涨。由于成本上涨过快，本周硅锰工厂观望封盘情绪较为明显，报价逐步推高，截止本周末硅锰今日南北部分报价集中在6800-6900元/吨区间，个别工厂高位报至7000元/吨。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 从现有港口锰矿库存来看，虽全部锰矿库存偏高，但氧化矿方面天津港约78万吨左右，钦州港约47万吨左右，合计约125万吨左右，预计可用时长约3个月左右，因此氧化矿仍有缺口。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 但需注意，目前硅锰库存较高，尤其仓单库存，会对硅锰上方价格产生压制。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 3．投资建议 短期来看，此次事件影响下锰矿供应突然收缩，若短期找不到可替代方案，锰矿价格将进一步上行从而推动锰硅价格持续上涨。但从需求来看，二季度虽钢材产量有所回升。但目前向上的弹性依然难以打开，核心原因在于终端需求的修复力度较为温和，也会限制高炉复产的高度。同时目前硅锰库存较高，尤其仓单库存，会对硅锰上方价格产生压制。因此短期成本推动下硅锰价格仍有上行动力，但库存仍有压制，后期关注下游需求的承接程度。 4.风险提示 价格趋势下跌风险在于矿方解决运输问题锰矿恢复发运。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com