2024年钢材下半年行情展望

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 钢材下半年行情展望 联系信息 王凌翔（投资咨询资格编号：Z0014488）电话：020-88818003邮箱：wanglingxiang@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 核心观点： 螺纹主力合约行情 回顾上半年，统计局1-5月粗钢产量同比下降1.4%。据测算，1-6月钢材总产量达到3.4亿吨，同比下降1.8%。其中，五大材产量累计达到2.2亿吨，同比下降7%；非五大材产量累计达到1.2亿吨，同比增长9.7%。在五大材中，螺纹产量同比下降18.5%，而热卷产量同比增加2.2%。 从需求角度看，上半年需求整体偏弱。1-6月钢材表观需求同比下降了2.8%，其中五大材表观需求同比下降了7.7%，非五大材表观需求则增加了11%。在五大材中，螺纹表观需求同比下降19.2%，而热卷表观需求同比增加了1.8%。整体来看，钢材的供给降幅略大于需求降幅。螺纹呈现供需双减的局面，但需求减幅更大；热卷则是供需双增，但供给增速更快。综合来看，上半年钢价走势基本符合供需情况。 展望下半年，供给端存在粗钢调控的可能性。如果今年粗钢得到有效调控，对原料的压力将会较大。当前铁矿石库存高企，在当前的铁水产量下，港口库存仍未有效减少。双焦库存偏低，但钢厂补库压力不大。若后市煤矿复产叠加蒙煤进口量增长，在供增需减的背景下，原料价格仍面临回落风险。因此，粗钢调控的执行仍存在一定的负反馈风险，预计下半年供给同比回落2.4%。 需求方面，地产投资或新开工仍难大幅好转，未来地产仍有继续探底的可能。在基建方面，专项债发行对基建有利，但部分资金用途改变可能对新开工项目产生一定影响，因此更多是边际改善。在出口方面，包括钢厂的直接出口以及产成品出口，今年都是钢材需求的主要拉动力量。当前海外仍处于主动补库周期，仅从海外需求端看，下半年无论是成品出口还是钢材直接出口表现都会较好。但也需注意国内严查“买单出口”以及海外征收反倾销税的潜在影响。 综上，预计下半年钢材需求将下降2.5%至2%左右，供给下降2.4%，钢材市场将处于弱平衡状态。预计螺纹价格将波动在3400-3800元之间，热卷价格的波动区间在3600-4000元之间。鉴于潜在的粗钢调控影响，建议搭配原料进行钢厂利润的套利操作。当前铁矿石库存高企，焦煤主产区开始逐步复产，若粗钢得到有效平控，原料仍面临过剩的压力。因此，策略上可以多考虑多热卷空铁矿或多热卷空焦煤的策略。 目录 一、上半年行情和供需回顾..............................................................................................................................2二、下半年行情和供需展望..............................................................................................................................4三、下半年策略展望..........................................................................................................................................6免责声明..............................................................................................................................................................7 一、上半年行情和供需回顾 开年至今，钢材的价格波动可分为三个阶段。第一阶段是开年至3月底的单边下跌，第二阶段是4月初到5月中下旬的反弹，第三阶段是5月底至今的再度回落。 第一阶段以单边下跌为主。新年伊始，钢材的开年红未能实现。由于地方政府化债影响，地方政府的专项债和一般债券发行较慢，下游项目资金到位情况不佳，需求不及预期，导致钢价持续回落。截止到3月底，螺纹下跌15.7%，绝对值下跌630元；热卷下跌12.4%，绝对值下跌596元。在下跌过程中，出现了两波反弹。其中，1月中下旬因宏观预期（降准、地产政策）小幅反弹，但随着原料端库存超预期（1.29），负反馈开始发酵，钢价重回下跌。此外，3月中下旬，空头大幅减仓带动盘面上行，但铁水修复依旧偏慢，SMM预计4月底铁水修复高度不及230万吨（3.26），这意味着原料端依旧处于过剩状态，随后负反馈交易再度上演。 第二阶段以钢价单边反弹为主。4月开始，制造业PMI重回扩张区间，现货成交放量，钢材开始反弹。截至5月中旬，螺纹钢上涨11%，绝对值上涨了340元；热卷上涨了10%，绝对值上涨了360元。 第三阶段是钢价回归现实的回调。5月中旬，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知后，宏观多头开始止盈离场，钢价回归现实并不断回落。当前螺纹供需双弱，库存开始积累；热卷供需双增，但供给增量更加明显，导致库存维持高位，钢价自高位回调了300元左右。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 供给上看，统计局数据显示，1-5月粗钢产量同比下降1.4%，生铁产量同比下降1.2%。根据钢联和富宝的高频数据，1-6月铁元素供给累计同比下降1.7%，降幅较1-5月收窄了0.5个百分点，其中铁水同比下降3.3%，降幅收窄0.3个百分点，废钢日耗同比增加6.8%，增幅扩大1.5个百分点。整体来看，今年铁水修复不及预期，铁元素供应更多依靠废钢。根据测算，1-6月钢材总产量达到3.4亿吨，同比下降1.8%。其中，五大材产量累计达到2.2亿吨，同比下降7%，非五大材产量累计达到1.2亿吨，同比增长9.7%。在五大材中，螺纹产量同比下降18.5%，热卷产量同比增加2.2%。五大材供给开年以来处于分化状态，螺线产量持续回落，热卷产量不断增加。背后的原因有两个：一是因为12省化债影响，导致开年后的项目资金到位不及预期，新开工项目也较少，建材需求大幅回落，而出口端向好带动外贸型制造业需求，利好热卷生产；二是今年热卷新增产能较多，截止目前仍有约2250万吨的热卷产能释放，整体影响热卷产量不断增加。 需求上看，上半年需求偏弱，1-6月钢材表观需求同比下降了2.8%，其中五大材表观需求同比下降了7.7%，非五大材表需增加11%。在五大材中，螺纹表观需求同比下降19.2%，热卷表观需求同比增加了1.8%。整体来看，钢材供给降幅略大于需求降幅。螺纹供需双减，需求减幅更大；热卷供需双增，但供给增速更快。综合来看，上半年钢价走势基本符合供需情况。 数据来源：Wind Mysteel广发期货发展研究中心 二、下半年行情和供需展望 展望下半年，钢材供给端可能存在粗钢调控的预期，预计供给下半年同比下降2.4%，需求端预计出口维持高景气度，基建和地产边际改善，整体需求较上半年小幅好转，预计下半年需求同比下降-2.5%到-2%左右，整体看钢材维持供需弱平衡状态。 供给端主要看粗钢调控能否有效执行，5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。其中涉及钢铁行业节能降碳三大行动，一是加强钢铁产能产量调控；二是深入调整钢铁产品结构；三是加快钢铁行业节能降碳改造，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤，折算后，今年粗钢的减量或在2000万吨左右，按照统计局的数据看，今年1-5月粗钢同比减少了601万吨，月均产量为8772万吨，如果调控产量2000万吨（同比-2%），则6-12月粗钢产量为56046万吨，月均产量为9341万吨，同比去年下降2.4%。 值得注意的是，目前仅有福建省出台了粗钢调控的文件，尚未有全国性的文件，因此能否有效执行仍待关注。和去年情况类似的是，当前钢厂利润不佳，下游需求不济，地方债务压力较大，在钢厂集中的区域，减产对经济的影响较大，因此需重点关注河北、江苏以及山东等地区的粗钢调控文件。但另一方面，国家发改委明确指出，“十四五”规划确定的节能降碳约束性指标完成情况不及预期，其中有15%的粗钢产能能效尚未达到基准水平，因此今年节能降碳有一定的迫切性。如果今年粗钢有效调控，对原料的压力会较大，当前铁矿石库存高企，在目前的铁水量下港口仍未有效去库，双焦库存偏低，但钢厂补库压力不大，若后市煤矿复产叠加蒙煤进口仅需增长，在供增需减的背景下仍有价格回落风险，因此粗钢调控的执行仍有负反馈风险。如果粗钢未能有效调控，后市需求增速将成为关键。 需求端主要看建筑行业能否企稳好转，以及钢材出口能否维持高位。钢材下游需求主要集中于房地 产、基建和制造业，如果进一步细分，包括建筑、机械、汽车、能源、造船、家电、铁道、集装箱、五金制品、钢木家具等行业。其中建筑行业占用钢需求57%（其中基建占需求16%左右），机械行业占比16%，汽车行业占比6%，其余占比21%。由此可见，建筑行业仍是钢材的主要需求，出口对钢材需求的拉动是边际改善，如果建筑业需求进一步下滑，仅靠海外的补库驱动很难有支撑。 在地产方面，截至目前，房地产实际到位资金量为3.4万亿，同比下降25%，从绝对量上来看，基本回到了2014年-2015年的水平，而目前房地产到位资金量仍在回落，这意味着房地产投资或新开工仍难大幅好转，未来地产仍有继续探底可能。近期国家针对房地产出台了一系列新的政策，包括降低首付比例、降低贷款利率、政府主导收购市场房源等举措。如果政策有效落地，对缓解当前房地产企业的债务困境将起到积极作用。但是自2022年以来，房地产各环节传导作用已经不再，若房企资金改善，可能首先用于还债，且房地产政策的影响更多将作用在地产后端，特别是竣工方面，新开工端难有增量保证。钢材需求的主要用量仍集中在地产新开工上，竣工基本不消耗钢材，因此当前的政策对于用钢需求的提升作用仍较小。 在基建方面，今年以来由于地方政府化债，地方政府的专项债和一般债券发行较慢，下游项目资金到位情况不佳。近期略有改善，后市专项债加速发行后或进一步改善下游资金到位情况，预计三季度专项债发行进一步加快。但需要注意的是，目前新增专项债的用途或有一定变化，河南省最新披露了2024年政府专项债券(十六期)发行计划，规模520亿元，募集资金用于“化解存量债务”，这意味这新增专项债中有部分额度可以用于还债，此外自然资源部拟通过专项债券支持政府回收房企闲置用地，这意味着后市虽然仍有大量的新增专项债要发行，但是部分资金用途改变或对新开工项目有一定影响，因此下半年看，新增专项债发行后，虽然对基建仍有利好，但更多可能是边际改善。值得注意的是，地方政府去杠杆的大逻辑未变，中长期视角下对政府支出仍有较大约束。 在出口方面，包括钢厂的直接出口以及产成品出口今年都是钢材需求的主要拉动力量。产成品方面家电具有明显的代表性，根据产业在线的数据显示，7月三大白色家电的排产量同比增长0.5%，但是结构差异明显，以空调为例，7月、8月和9月的内销排产同比分别下降15%、17%以及增长8%，同期外销排产同比增加34%、15%以及8%。由此可见海外的需求依旧较好，对国内的产成品出口有明显的提振作用。除此之外，今年钢厂直接出口表现也较好，今年前5个月钢材出口量达到4465万吨，同比增长了24.7%。从出口品种钢材来看，板材出口的占比接近69%，较过去有明显的提升，棒线材占比回落至15.4%，其余材出口占比基本平稳。板材中，出口量最大的是镀层板(带)、中厚宽带钢、热轧薄宽钢带以及彩涂板(带)。当前海外仍处于主动补库周期，仅从海外需求端看，下半年无论是成品出口还是钢材直接出口表现都会较好。 但值得注意