腾讯FY24Q2业绩前瞻：游戏广告增长良好，盈利能力持续改善

盈利预测与估值：我们调整腾讯FY2024/FY2025营业收入为6543亿元/7037亿元（人民币，下同）（前值为6538/7021亿元），同比增长7.4%/7.5%。调整FY2024/FY2025经调整净利润为1972/2225亿元，（对应前值1962/2219亿元），同比增长25.0%/12.9%。给予2024年Non-IFRS归母净利润20x PE，2024年目标价462港元，维持“增持”评级。 我们预计腾讯FY24Q2实现营业收入1604亿元，同比增长7.5%。游戏业务回暖，广告增势良好，抵消了FBS增速放缓的压力，社交网络平稳增长。预计FY24Q2毛利率达52.9%，环比略升，主要来自广告业务毛利率提升。销售费用率5.0%、一般及行政开支费用率16.5%。 预计FY24Q2经调整后归母净利润为477亿元，同比增长27%。 我们预计游戏业务回暖，FY24Q2收入为465亿元，同比增长4.6%。 其中，国内游戏收入331亿元，海外市场游戏收入135亿元。具体游戏来看，2024Q2，新品《DNF手游》表现出色，截止7月10日，该游戏在中国iOS市场的收入已经突破4亿美元，我们预计2024年流水将达200亿。常青树游戏《王者荣耀》、《和平精英》的MAU同比均有下滑，但《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》的MAU同比稳健增长。Supercell旗下的新游戏《爆裂小队》表现亮眼，首周收入910万美元，《荒野乱斗》收入也持续增长。 广告预计增势良好，FBS增速略放缓，社交网络平稳增长。我们预计视频号将带动FY24Q2网络广告收入达308亿元，同比增长23%。视频号发展迅猛，带货直播生态逐渐完善，交易额环比持续增长，2024年4-6月单月GMV破亿的主播分别有3个、6个、9个，预计后续直播电商将持续为内循环广告贡献收入增量；我们预计FY24Q2社交网络收入为302亿元，同比增长1.5%。流量侧，用户MAU较为稳定，总时长持续增长。我们预计FY24Q2金科企服收入将达516亿元，同比增长6.0%，收入增速放缓主要受线下消费疲软影响。预计理财服务收入占比将提升，带动毛利率改善。 风险提示：消费复苏未及预期；监管趋严；AI技术及应用进展未及预期；新游戏上线未及预期 1.游戏、广告预计增长良好，盈利能力持续改善 盈利预测与估值：我们调整腾讯FY2024/FY2025营业收入为6543亿元/7037亿元（人民币，下同）（前值为6538/7021亿元），同比增长7.4%/7.5%。调整FY2024/FY2025经调整净利润为1972/2225亿元，（对应前值1962/2219亿元），同比增长25.0%/12.9%。给予2024年Non-IFRS归母净利润20x PE，2024年目标价462港元，维持“增持”评级。 我们预计腾讯FY24Q2实现营业收入1604亿元，同比增长7.5%。游戏业务回暖，广告增势良好，抵消了FBS增速放缓的压力，社交网络平稳增长。 其中，游戏业务收入为465亿元（同比+4.6%），社交网络收入为302亿元（同比+1.5%），网络广告收入达308亿元（同比+23%），金科企服收入达516亿元（同比+6.0%）。 盈利能力方面，预计FY24Q2毛利率达52.9%，环比略升，主要来自广告业务毛利率提升。销售费用率5.0%、一般及行政开支费用率16.5%。预计FY24Q2经调整后归母净利润为477亿元，同比增长27%。 我们预计FY24Q2游戏业务收入为465亿元，同比增长4.6%。其中，国内游戏收入331亿元，海外市场游戏收入135亿元。具体游戏来看，2024Q2，新品《DNF手游》表现出色，截止7月10日，该游戏在中国iOS市场的收入已经突破4亿美元，我们预计2024年流水将达200亿。常青树游戏《王者荣耀》、《和平精英》的MAU同比均有下滑，但《金铲铲之战》、《英雄联盟手游》的MAU同比稳健增长。Supercell旗下的新游戏《爆裂小队》表现亮眼，首周收入910万美元，《荒野乱斗》收入也持续增长。 我们预计FY24Q2社交网络收入为302亿元，同比增长1.5%。流量侧，用户MAU较为稳定，总时长持续增长。其中，腾讯视频、腾讯音乐MAU同比略有下滑，腾讯系直播用户规模持续下滑。腾讯集团总时长略有增长。 我们预计视频号将带动FY24Q2网络广告收入达308亿元，同比增长23%。 视频号发展迅猛，带货直播生态逐渐完善，交易额环比持续增长，2024年4-6月单月GMV破亿的主播分别有3个、6个、9个，预计后续直播电商将持续为内循环广告贡献收入增量。 我们预计FY24Q2金融科技与企业服务收入将达516亿元，同比增长6.0%，收入增速放缓主要受线下消费疲软影响。预计理财服务收入占比将提升，带动毛利率改善。根据货币当局资产负债表，2024年4月、5月的非金融机构存款分别约2.32万亿，2.30万亿，同比均持平。企业微信、腾讯会议及腾讯文档三大产品的用户规模温和增长。 图1：腾讯核心经营数据预测 2.风险提示 消费复苏未及预期；监管趋严；AI技术及应用进展未及预期；新游戏上线未及预期