“新兴市场投资研究”系列五：印度制造的“繁荣”与“挑战”

2024.07.12 印度制造的“繁荣”与“挑战” —“新兴市场投资研究”系列� 本报告导读： 2014年莫迪政府上台提出“印度制造”倡议，以解决就业难、收入低和国家贸易赤字等 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 策略研究 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 问题。疫后高度全球化分工的产业体系暴露其脆弱性，全球产业链布局多元化的诉求令“印度制造”再次走进国际社会视野。 摘要： 印度人口优势明显，制造业发展能释放人口红利。印度人口数量多且年龄结构健康，年龄中位数仅为28.4岁。人口竞争优势包括其较低的 工资水平和充裕的劳动力，具有巨大的人口转移和发展劳动密集型产业的潜力。"印度制造"倡议提出背景一：目前就业情况和结构不佳，能创造大量就业岗位的第二产业占比较低，大量人口被迫从事第一产业农业。就业岗位不足，经济结构与人口红利无法有效匹配，导致印度失业率较高、工资水平较低。背景二：由于印度制造业弱，矿产开采能力不足，矿产品、能源、电子产品和机械设备等需求须通过进口的方式来满足。随着印度人均可支配收入上升，电子产品和机械设备等产品进口需求将持续扩大，长期贸易赤字增加外汇储备压力。 莫迪政府的推动下，近年印度制造和配套基建持续提升。莫迪政府在 2014年上台后，提出"印度制造"倡议，并在执政期间陆续提出"分阶 段制造业计划"、"国家基础设施规划"、"自立印度"综合经济方案和"生产关联激励计划"等相关配套计划。近些年，印度营商环境持续改善显著高于世界平均水平，每年在印度新注册企业数量和政府效率持续提高。2020年全球疫情爆发和地缘政治升温，国际社会加大关注供应链韧性，外商投资印度的额度提升，加速推进"印度制造"发展进度。 往前看，印度制造的发展仍面临一些阻碍。印度有超过1600种语言 和方言。这使跨区制造企业间的员工沟通成本增加，提升员工技能的 统一培训变得更困难。此外，等级观念和宗教信仰差异影响制造业企业的员工团队协作，企业难以形成扁平高效的组织结构。曾经的种姓制度对现今社会的影响仍存在，员工之间有可能发生偏见和矛盾，招聘和晋升等方面难以做到完全公平公正。收入和利益分配不均加剧企业内部的矛盾和不稳定性，不利企业凝聚力和员工的生产积极性。另外，联邦制在跨邦统筹制造业相关项目实施成本更高，甚至无法落地项目，导致产业园区规划缓慢和碎片化。 资本市场方面，企业盈利上升是近期印度股市上涨的主要推动。印度 股市在全球主要国家股市中总市值排名第🖂，市值占比最大的5个行 业分别是银行、材料、软件与服务、资本品和能源。软件外包业务和仿制药行业是印度的特色行业。2021年至今，印度、欧美国家经济从疫情中复苏，在海外流动性收紧的背景下，印度股市盈利端上涨，拉动股指上升。SENSEX指数2020年至今累计涨幅超过75%（年复合增速超过15%）；以美元计价，SENSEX指数上涨51.8%，与美股宽基指数走势相近。行业投资方向主要在制造业、基建投资、消费和资源品相关行业。 风险提升：1）印度经济数据统计口径或有误差；2）印度政府收紧投 资政策；3）印度产业发展不及预期；4）印度能源限制。 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号S0880122070056 相关报告 中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善 2024.07.10 财税体制改革与国家治理现代化 2024.07.03 选股策略：布局反弹，科技为先 2024.07.01 墨西哥：北美制造后花园，产业链重构受益者 2024.06.28 聚集改革和新质生产力方向 2024.06.10 目录 1.国家概况：人口潜力有待制造业发展激活3 1.1.概况：复杂多元化的大国3 1.1.1.印度资源品类丰富3 1.1.2.族群数量众多的联邦制国家3 1.1.3.人口规模庞大且年轻5 1.2.“印度制造”倡议提出背景之一：就业岗位不足6 1.3.“印度制造”倡议提出背景之二：长期贸易赤字8 2.印度制造之路任重道远12 2.1.印度政府自2014年起持续支持印度制造业发展12 2.2.政府赤字率上升支持基建和制造业领域13 2.2.1.印度政府近几年提升财政赤字率13 2.2.2.因海外央行加息，外商投资额度边际收紧14 2.3.印度基础设施和营商环境明显改善15 3.印度制造发展仍面临的阻碍18 3.1.人文宗教差异降低企业团队凝聚力，增加管理成本18 3.2.央、地政府间诉求不同，阻碍制造业及配套基建发展18 4.印度资本市场：盈利增长推动近三年印度股市上涨18 4.1.总市值排名亚洲第三18 4.2.银行、能源、材料和软件服务为主要行业19 4.3.盈利增长是近年印度股市上涨的主要驱动20 4.4.印度投资机会：电力设备/机械设备/电子/汽车/铜矿21 5.参考文献23 6.风险因素24 1.国家概况：人口潜力有待制造业发展激活 1.1.概况：复杂多元化的大国 1.1.1.印度资源品类丰富 印度国土位于南亚，呈倒三角形楔入印度洋。印度位于南亚，从喜马拉雅山向南延伸至印度洋，是南亚次大陆最大的国家，国土面积约298万平方公里，面积居世界第七位。印度半岛东面朝孟加拉湾，西面临阿拉伯海，海岸线长约8000千米。印度平原占比约40%，高原占比月33%，山地只占25%，高原、山地海拔不超过1000米。印度拥有世界约十分之一的可耕地，较大面积的沃土和热带季风气候使印度成为世界上最大的粮食生产国之一。 除了较多的可耕地，印度还拥有品类繁多的矿产资源。印度国土内有矿藏近 100种，其中云母产量世界第一，煤和重晶石产量居世界第三。其中，煤、铁、铝、锰等矿产储量丰富，是印度重要的出口矿产，但铜、油气、硫、磷、钾及部分有色金属则相对人均匮乏。以铜矿为例，印度铜矿储量仅占全球约0.24%，且铜产量不高，需通过进口填补需求缺口。 1.1.2.族群数量众多的联邦制国家 印度采取英国式的议会民主制，是一个联邦制国家。印度宪法于1950年1 月26日生效，规定印度为联邦制民主共和国，采取英国式议会民主制。印 度自称有29个邦和7个中央直辖区（包括中印边境印占区——所谓的“阿鲁纳恰尔邦”和查谟—克什米尔地区）。主要大城市有德里、孟买、加尔各答、金奈、海德拉巴和班加罗尔、艾哈迈达巴德等。 联邦议会由总统和联邦院（RajyaSabha）与人民院（LokSabha）两院组成。联邦院为上院，每年召开4次会议，共250席，每2年改选三分之一的席 位。其中12名具有专门学识或实际经验的议员由总统指定，其余238名议员为各邦及中央直辖区代表。宪法规定副总统为法定的联邦院主席。人民院为下院，共545席，其中543席由选民直接选举产生。人民院是主要立法机构，职能包括：制定法律和修改宪法；控制和调整联邦政府的收入和支出；对联邦政府提出不信任案，弹劾总统等。 图1:印度联邦议会由总统和两院组成 数据来源：国泰君安证券研究 议会两院及各邦议会当选议员选出总统，总统任命总理，以总理为首的内阁行使行政权力。总理由总统任命人民院多数党的议会党团领袖担任。作为名义上国家元首和武装部队的统帅，印度总统由议会两院以及各邦议会当选议员组成的选举团选出。印度总统任期5年，依照部长会议（内阁）的建议行使职权。部长会议是印度最高行政机关，以总理为首，由内阁部长、国务部长组成。其中内阁部长共28人，独立主持部务的国务部长3人。总理和内 阁部长组成的内阁是决策机构。 表1：印度主要党派 党派名称 主要情况 印度人民党（BharatiyaJanataParty） 1980年4月成立，其前身是1951年成立的印度人民同盟。自称有1.1亿党员。代表北部印度教教徒势力和城镇中小商人利益，具有强烈民族主义和教派主义色彩。1996年首次成为议会第一大党并短暂执政。1998年至2004年两度执政。2014年再次赢得人民院过半议席，成为第一大党，在中央单独执政。在2019年人民院选举中席位进一步增加，成功连任。 印度国民大会党（TheIndianNationalCongress） 简称国大党。据称有初级党员3000万，积极党员150万。国大党成立于1885年12月，领导了反对英国殖民统治和争取印度独立的斗争。印独立后长期执政，1969年和1978年两次分裂。1978年英·甘地组建新党，改用现名。2004年和2009年人民院选举中两次成为议会中第一大党，在2014年人民院选举中遭受重挫，仅获得44个议席。在2019年人民院选举中稍有起色，获52席。 德拉维达进步联盟（DravidaMunnetraKazhagam） 1949年9月成立，泰米尔纳德邦地区性政党，主要政治力量在泰邦和本地治理中央直辖区。在2019年人民院选举中位列第三大党。 草根国大党（TrinamulCongressParty） 1998年1月成立，主要政治力量在西孟加拉邦，主要代表中低阶层利益。在2019年人民院选举中位列第四大党。 印度共产党（马克思主义）（CommunistPartyofIndia（Marxist）） 简称印共（马）。1964年以孙达拉雅和南布迪里巴德为代表的一派从印度共产党分出后成立。党员约100万（2018年），是印度最大的左翼政党。曾在西孟加拉邦长期执政，2011年5月结束在该邦连续34年的执政地位。 数据来源：中国驻印度大使馆经商处，国泰君安证券研究。 印度的族群数量众多，有上百个民族。对于国族叙述，印度政府坚持“于多样性中的统一”，但不承认任何“族性”分类。若按语言使用情况来划分， 印度有十个大民族和几十个小民族。具体包括印度斯坦族（46.3%）、泰卢固族（8.6%）、孟加拉族（7.7%）、马拉地族（7.6%）、泰米尔族（7.4%）、古吉拉特族（4.6%）、坎拿达族（3.9%）、马拉雅拉姆族（3.9%）、奥里雅族（3.8%）、旁遮普族（2.3%）、锡克族（2%）等。若根据宗教划分，印度居民中约有79.8%信奉印度教，14.2%信奉伊斯兰教，2.3%信仰基督教，1.7%信仰锡克教，0.7%信奉佛教，0.4%信耆那教，还有少数居民信仰其他宗教。 图2:按语言使用情况来划分族群图3:根据宗教划分族群 佛教,0.70%耆那教, 孟加拉族 7.8% 泰卢固族 8.8% 马拉地族 7.7% 泰米尔族 7.5%古吉拉特族 4.7% 坎拿达族 4.0% 其他 12.2% 奥里雅族 3.9% 旁遮普族 2.3% 锡克族 2.0% 锡克教,1.70% 基督教,2.30% 伊斯兰教,14.20% 0.40% 斯坦族 47.2% 马拉雅拉姆族 印度教,79.80% 数据来源：中国驻印度大使馆经商处，国泰君安证券研究。数据来源：中国驻印度大使馆经商处，国泰君安证券研究。 1.1.3.人口规模庞大且年轻 印度人口红利体现在人口数量多以及年龄结构健康。印度是世界上人口最多的国家，据联合国2023年公布的数据，印度总人口约14.28亿，接近世界总人口的�分之一。其中，农村人口占比65%。从人口年龄结构看，印度人口年龄结构健康，呈类金字塔型，0-14岁人口占比为24.9%，老龄化率（65岁及以上年龄人口占比）为7.1%，年龄中位数仅为28.4岁。劳动力人口占比约为三分之一，大学生数量从2000年的840万增加到2020年的3500万左右。 图4:印度人口年龄结构健康，呈类金字塔型 女男 ·100+ ·95-99 ·90-94 ·85-89 ·80-84 ·75-79 ·70-74 ·65-69 ·60-64 ·55-59 ·50-54 ·45-49 ·40-44 ·35-39 ·30-34 ·25-29 ·20-24 ·15-19 ·10-14 ·5-9 ·0-4 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 数据来源：PopulationPyramid，国泰君安证券