债务脆弱性与新兴市场和发展中经济体融资挑战——关键数据的概述

2025年1月 国际货币基金组织（IMF）工作人员定期发表提案新IMF政策的论文、探讨改革选项，或审查现有IMF政策和运营。由IMF工作人员准备并于2025年1月31日完成的报告已发布。 员工报告已发布给执行董事会供参考。该报告由国际货币基金组织（IMF）工作人员编制。本文中表达的观点是国际货币基金组织工作人员的观点，并不一定代表国际货币基金组织执行董事会的观点。 国际货币基金组织的透明度政策允许在发布的员工报告和其他文件中删除市场敏感信息和提前披露当局的政策意图。 电子版国际货币基金组织政策文件可供公众获取。http://www.imf.org/external/pp/ppindex.aspx 国际货币基金组织 华盛顿，D.C. 债务脆弱性与新兴市场及发展中经济体的融资挑战——关键数据概述 2025年2月6日 批准通过Guillaume Chabert (SPR) 由Karim Foda编制，在Karina Garcia的总体指导下。数据分析和可视化支持由Joyce Saito和Chen Chen提供。行政支持由Claudia Isern和Eiman Afshar（均为SPR）提供。 目录 前方道路 _________________________________________________________________21引言_____________________________________________________________________ 3债务脆弱性的演变___________________________________________ 3前方挑战 _______________________________________________________________ 7 数据表 1. 公共债务与GDP之比及经常项目余额与GDP之比 _________________________________ 42. 国际货币基金组织-世界银行许可的DSF和IMF SRDSF风险评级 ___________________________ 53. 外部公共债务债权人构成的变化 ___________________________ 64. 公共债务和公共担保债务的构成 ________________________________ 75. 总利息收入比和外部债务偿还收入比 ________________________________ 86a. 新外债承诺的平均利率及EMDE债券利差 _________________________________96b. 新外债承诺的平均利率 _________________________________ 97. 按债权人类型划分的外部公共和公共担保债务本金偿付 _____________________ 108. 外部融资供给和需求 _________________________________ 109. 按债权人类型划分的外部公共和公共担保债务净流出 _____________________ 1110. 2024-27年面临最高相对融资挑战的国家 _____________________________ 1211. 高相对融资需求国家在区域内的分布 _____________________________ 1312. 高总利息收入比国家公共债务平均利率和有效利率与GDP税收收入的比较 _____________________________ 14 债务脆弱性与新兴市场和发展中国家融资挑战——关键数据的概述 第13页：高整体利息收入比率国家的公共债务平均利率与公共债务占GDP比率对比_______________________________________________________________________第15页 国内债务服务与收入比率_________________________________________________16 15. 外部主要与收入比率 _________________________________________________________ 17 18. 高外部本金与收入比率的国家的财政盈余与GDP比率 （除补助外）比率______________________________________________________________________________20 19. 外部本金高和整体利息收入高的国家（不包括赠款） 比率：税收收入和外部公共债务_____________________________21 20. 高外债总额或高整体利息负担国家的外部债务风险评估 收入比率 __________________________________________________________________________________21 22. 发达中低收入经济体（EMDEs）的出口和国际储备覆盖率___________________________________23 引言 许多新兴市场和发展中国家面临着较高的债务脆弱性和融资需求。在2020-21年因COVID-19冲击而导致的债务水平激增以及随后全球金融条件的收紧之后，许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）1正面临不断上升的债务服务负担，这挤压了可供发展的支出空间。受疫情影响产生的赤字有所减少，债务水平已经稳定，并在根据员工的基线预测中预计将维持稳定或略有下降。然而，许多新兴市场和发展中经济体（EMDEs）都在面临着融资成本高、大量外部再融资需求以及在与重要投资和社会支出需求相关的背景下，净外部资金流动减少的问题。为了帮助应对这些挑战，各国将从在国内和国际层面采取的措施中受益，这将主动扩大它们对发展支出的融资能力。此外，基线还面临重要的风险，这将需要谨慎的监控。本文旨在通过提供有关EMDEs面临的债务脆弱性和融资压力的实际数据和见解，帮助增进国际对这些问题的讨论。 债务脆弱性的演变 新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的债务脆弱性和融资需求仍然较高 1. 新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的公共债务水平仍然偏高，尽管自疫情以来已趋于稳定，预计在中期内将保持稳定或略有下降。公共债务在新兴市场和发展中经济体（EMDE）在COVID-19大流行之前就已经很高，并且在2010年代稳步增长。2020年的COVID-19冲击导致债务与GDP比率的增长更加明显，因为公共开支增加以支持政策应对和恢复，而GDP则下降。在大流行后期，各国努力恢复财政可持续性，初级财政赤字大多有所收窄。对于人均低收入国家（LIC），初级财政赤字已缩减至GDP的大约1%，接近疫情前水平。对于人均新兴市场经济体（EM），初级赤字显著缩减，接近平衡。因此，大流行后公共债务水平现已稳定（图1）。 尽管提高，新兴市场和发展中经济体（EMDEs）的公共债务水平仍然远低于历史高点。这对于现在债务负担远低于HIPC债务减免倡议前期的准主权机构（LICs）来说尤其如此。2与1994年约70%的峰值相比，今天中等收入新兴市场和发展中国家（LIC）的债务与GDP之比约为55%。此外，即使对于目前评估为高风险或债务危机的国家，它们目前的债务与GDP之比中位数仍明显低于HIPC（重债穷国）倡议前夕的峰值（67%），并且远低于当时39个HIPC国家的平均水平（当时的峰值略低于GDP的90%）（图1）。 在基线假设下，系统性债务危机的风险普遍存在。 被控制住。各国存在不可持续公共债务、根据DSA评估处于债务困境或正在进行债务重组的数量依然得到控制；在本报告范围内的136个新兴市场和发展中经济体（EMDE）中，只有12个低收入经济体（LICs）处于债务困境或拥有不可持续的公共债务。3并且，有两个新兴市场正在进行债务重组。在保险公司中，尽管在疫情初期，评估为外部债务风险较高的国家份额有所增加，但自2021年以来，情况已有所改善，现在这一份额下降了七个百分点（见图2）。此外，值得注意的是，高风险评级并不一定意味着短期内会发生债务危机。根据截至2023年的最新保险公司债务可持续性分析，近30%的高风险评级主要是由长期偿债指标（在这些指标恶化成风险之前，可以在足够长的时间内进行调整）或应用判断以反映更长期考虑因素所驱动，而不是近期违约。此外，低风险和中风险国家份额 债务脆弱性与新兴市场和发展中国家融资挑战——关键数据的概述 (其债务被认为具有高度可持续性且符合国际货币基金组织政策的)已恢复至大流行前水平，这是又一个系统债务危机风险下降的信号。在新兴市场国家中，中期的债务危机风险保持稳定，但一些国家仍处于风险分布的尾部，存在脆弱性。（图2） 然而，关于基准存在重要不确定性。虽然与COVID-19发生时期相比，普遍性债务危机的风险已经降低，但对于基本面的风险依然重大，包括全球经济增长、国际金融市场状况、汇率波动、低于预期宏观结构性政策以及可能的组合或连续性冲击风险。如果这些风险兑现，目前的融资挑战可能会演变为一场广泛的债务危机。另外，还需要注意，员工对债务规模挑战的估计基于可获得数据，因此债务数据的局限性可能会导致对这些挑战规模的一些低估。. 资料来源：国际货币基金组织-世界银行 LIC-DSF 数据库和国际货币基金组织 SRDSF 数据库。注：对于 LDCs（左图），基于最终的对外风险评级。对于 EMs（右图），基于 SR DSF 中期扇形图表 z 分数：绿色区域 = 低风险（危机可能性<9%，错过危机的可能性=10%）；黄色区域 = 中等风险（危机可能性>9%，<20%）；浅粉色 = 高风险（危机可能性>20%，=10%）；深粉色区域 = 危机可能性>40%。 债务脆弱性与新兴市场和发展中国家融资挑战——关键数据的概述 过去十年间，债务脆弱性的本质已发生了重大变化。 过去二十年中，公共外债的构成发生了显著变化（图3）。私人和非巴黎俱乐部债权人增加了他们的风险敞口，特别是在国家控股企业中。.自2010年以来，商业债权人（包括债券持有人和其他私人债权人）以及非巴黎俱乐部官方债权人持有的外部公共债务份额几乎翻倍，从22%增加到2023年底的38%，同期巴黎俱乐部债权人的份额显著下降，多边债权人的份额略有下降（图3）。对于新兴市场国家（EMs）而言，私人以及非巴黎俱乐部双边融资也有类似的增长，尽管起始点更高，同一时期份额从52%增加到64%。尽管融资组合更广泛地向私人债权人和非巴黎俱乐部债权人转变导致了更大的融资便利，但也伴随着更大的——且成本更高的——债务偿还负担。此外，对私人债权人的更多暴露在新兴市场国家中尤为明显，其债务特征已逐渐接近新兴市场国家的特征。 6. 对国内债务的依赖也增加了（图4）。自2010年以来，中等收入国家（LIC）国内公共债务（以总公共债务减去外部公共债务作为代理）的份额增加了近9个百分点。疫情爆发后，鉴于对资金的不预期需求和国际市场准入受限，这一趋势加速，中等收入国家国内债务份额又增加了9个百分点（或相当于GDP的6.5个百分点）。对于中等收入经济体（EM）而言，在2020年疫情初期，国内金融体系更深层次的使用成为重要的融资来源，当时国内公共债务增加了相当于GDP的8个百分点，而外部公共债务的增加仅为GDP的3.6个百分点。 7. 新债务工具也被越来越多地使用于跨国保险公司，这些工具往往风险更高，且重组难度较大。.4担保的、证券化的和抵押债务合同，与公私合作伙伴关系（PPP）、国有企业（SOE）以及养老金/社会保障基金等相关，近年来在各国保险公司在投资组合中得到了更广泛的应用。各国保险公司在PPP方面的投资总额从1994年的3亿美元增加到2021年的59亿美元，增长了约17倍，而在同一时期，PPP项目的数量从11个增加到26个，其中大部分项目涉及主权担保