棉花半年度报告：颓势滔滔间偶澜

棉花：震荡2024年7月8日 国际市场：24/25年度全球棉花供应预期宽松，且供需格局预估未来可能向进一步宽松的方向调整；24/25年度全球尤其是主要出口供应国美国及巴西产量预期增加，而中国在经过23/24年度的大量采购后，24/25年度进口需求预计明显减弱，这或将导致国际贸易流过剩的压力更甚。这或奠定了国际棉价长期熊市的格局。 不过，24Q3是北半球主产国棉花重要生长季节，处于天气题材炒作的时间窗口期，尤其是美棉弃收率因天气还存在较大变数。今年下半年处于厄尔尼诺之后的拉尼娜气候逐步形成的时期，气候变化预期极端，7-8月份高温风险及大西洋飓风季的飓风风险都是需要警惕的。从CFTC持仓情况看，目前ICE棉花投机空头头寸已处于历史高位、投机净多头寸降至历史低位水平，这或意味着短期投机空头继续增仓打压的力量有限，而一旦出现天气风险，易引发空头回补。但若出现天气扰动，反弹空间也有限。预计下半年总体运行区间65-85美分/磅。 国内市场：24/25年度全球增产压力大、供应预期宽松，国内外棉市长期处于熊市格局。展望中短期后市，目前纺织淡季里需求端的负反馈还在持续，且天气题材不足令市场短期缺乏基本面向上的驱动力，但考虑到本年度国内供应结构性问题、新年度籽棉收购价预期，再加上北半球棉花生长期天气风险仍大、下半年纺织旺季需求等方面，我们认为Q3行情可能走出弱反弹行情，至少做空的风险收益比估计较差，Q4在全球新棉供应压力下行情或偏弱，下半年整体预估波动范围13500-15800元/吨，关注天气、订单及政策面动态。 ★风险提示 金融动荡的风险；需求不及预期的风险；产业政策超预期的风险；超预期的产地天气风险等。 目录 1、上半年内外盘先涨后跌，外盘波动剧烈.....................................................................................................................................52、国际棉花基本面情况........................................................................................................................................................................62.1、美国....................................................................................................................................................................................................62.1.1、24/25年度美棉扩种增产的预期较强，但后期天气风险犹存....................................................................................62.1.2、23/24美棉出口目标完成，但装运缓慢；24/25美棉出口形势不乐观....................................................................82.1.3、24/25年度美棉整体供需格局预期偏宽松........................................................................................................................92.2、印度：.............................................................................................................................................................................................112.2.1、季风雨预期充沛，种植面积及产量存在调增的可能..................................................................................................112.2.2、籽棉MSP价格继续提升.....................................................................................................................................................132.2.3、年度供需情况：24/25年度印度期末库存预估或将上修...........................................................................................132.3、全球：23/24年度全球供需格局预期宽松.............................................................................................................................142.4、国际棉市基本面小结及行情展望.............................................................................................................................................163、国内棉花基本面情况......................................................................................................................................................................173.1、24/25年度疆棉面积减幅较小，棉农丰产信心较强，轧花厂对新棉收购将更理性..................................................173.2、陈作销售：高成本资源的困局.................................................................................................................................................193.3、注册仓单：内地库低性价比仓单的流出问题需关注..........................................................................................................203.4、商业库存处于中等水平，但可能存在结构性问题..............................................................................................................213.5、内外棉价持续顺挂，关注滑准税进口配额政策动态..........................................................................................................223.6、下游纺织淡季特征明显，产业信心不足，关注下半年旺季订单情况...........................................................................243.7、纺服内需承压、外需尚可..........................................................................................................................................................263.8、国内供需平衡表：23/24整体供应不缺，但或存流动性问题，24/25供需应无虞....................................................274、总结与展望........................................................................................................................................................................................295、风险提示............................................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势................................................................................................................................................................................5图表2：内外棉现货价差..................................................................................................................................................................................................5图表3：美棉3月意向面积VS 6月实播面积.............................................................................................................................................................6图表4：美棉优良率情况..................................................................................................................................................................................................6图表5：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）...................