棉花5月月度策略报告：下游颓势难改，棉价低位震荡

东海期货研究所 1 下游颓势难改，棉价低位震荡 ——棉花5月月度策略报告  国际方面，美国农业部发布的4月份全球供需预测显示，2019/20年度，全球棉花消费量环比调减，进口量随着减少，期末库存上升。  国内方面，花商业库存高位，下游需求低迷，棉花现货市场成交清淡，棉花市场供大于求局面不改，利空皮棉现货市场，棉花库存向纱线、坯布库存转移，下游企业由外贸向内销转移，预计短线皮棉价格弱势运行。  未来棉价走势需要关注全球疫情发展态势，尤其关注印度疫情发展；目前北半球进入棉花种植工作，美棉种植进程顺利，国内新疆部分地区已出苗，后期需关注天气情况。此外，中美贸易问题仍需继续关注。  结论：总体来看，国际方面，USDA4月下调了全球棉花消费，参照国内情况对比，预计消费未来仍有继续下调空间。国内方面，当前市场棉花商业库存高位，下游需求低迷，棉花现货市场成交清淡，棉花市场供大于求局面不改，利空皮棉现货市场，预计短线皮棉价格弱势运行。未来棉价走势需要关注全球疫情发展态势、天气情况及中美贸易问题。整体来看，目前棉市依旧疲弱，下游消费的回暖才能真正带动价格的回归。  操作建议：预计郑棉2009维持10500-11500区间弱势震荡，或有收储、天气等因素炒作，建议投资者在炒作过后逢高短空操作，更多关注宏观系统性风险。 期权方面，建议卖出CF09-C-14000合约，收取期权费。  风险因素：天气情况，中美贸易战未来走向，国储棉政策等事件。 东海期货|策略报告2020-4-30 投资要点 研究所 农产品策略组 姚 序 高级研究员 从业资格证号：F0209444 投资分析证号：Z0000600 联系电话：021-68757023 邮箱：yaox@qh168.com.cn 王琪瑶 联系人 联系电话：021-68757223 邮箱：wangqy@qh168.com.cn 东海期货研究所 2 一、USDA未来或继续下调棉花消费量 2020年4月，随着美棉触及50美分/磅以下低位后，迎来小幅反弹。由于新冠对世界经济的冲击超乎预期，多国紧急出台大力度经济刺激政策，稳定市场，4月中旬原油价格在暴跌后阶段性企稳。后期，随着市场传闻采购美棉，美棉价格随之抬升，但是月末，油价再次回落、采购传闻也无后续，市场担忧再次回到消费端，美棉价格再度回落。 图1 ICE2号棉花走势 资料来源：wind，东海期货 1、USDA4月报告预测需求大幅下降 全球方面来看，美国农业部发布的4月份全球供需预测显示，2019/20年度，全球棉花消费量环比调减，进口量随着减少，期末库存上升。全球消费量为1.106亿包，环比调减760万包，降幅达6.4%，同比减少8.1%，下降幅度历史罕见，主要消费国的棉花消费量环比均调减。全球棉花进口量环比调减300万包。由于本月期初库存和产量小幅增加，全球期末库存环比增加790万包，同比增加1100万包。整体来看，全球棉花由于需求大幅减弱而呈现疲软。 表1 USDA全球棉花供需平衡表（单位：万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 （3月预估） 2019/20 （4月预估） 产量 2695.1 2591.2 2647.4 2649.9 进口 895.9 922.3 948.7 885.7 消费 2672.9 2617.7 2572.7 2407.7 出口 901.6 897.6 949.3 884.8 期末库存 1762 1757.6 1815.8 1987 资料来源：USDA，东海期货 2、USDA预估2019/20年度美棉下调出口与消费 USDA最新发布的4月月报来看，2019/20年度美国棉花出口量大幅下调，消费量调减，期末库存增加。全球经济陷入衰退将使全球棉花消费和贸易量减少，因此美棉出口大幅调减150万包至1500万包。美国国内消费量调减10万包，期末库存调增160万包，达到670万包，库存消费比升至37%，远高于上月的26%。 表2 USDA美国棉花供需平衡表（单位：万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 （3月预估） 2019/20 （4月预估） 产量 455.5 399.9 431.1 431.1 进口 0 0 0.01 0.01 东海期货研究所 3 总消费 70.2 64.8 65.4 63.2 出口 354.4 321.4 359.2 326.6 期末库存 91.4 105.6 111 145.9 资料来源：USDA，东海期货 美棉出口周报：净签约由负转正，装运量继续减少。国农业部报告显示， 2020年4月10-16日，2019/20年度美国陆地棉净签约量为3560吨，较前周明显增加，较前四周平均值减少73%。新增签约主要来自越南（5897吨）、巴基斯坦（1542吨）、中国（1043吨）、韩国（884吨）和孟加拉国（612吨）。取消合同的主要是墨西哥（3606吨）、印度尼西亚（2290吨）、埃及（499吨）和中国台湾地区（295吨）。 图2美棉出口数据 资料来源：wind，东海期货 二、下游疲软依然是最大拖累 4月，受收储传闻的刺激，以及棉价低位对资金的吸引，棉价迎来短暂反弹。但目前棉市供应较为充足，下游消费依然疲弱，且临近五一假期，部分纺企选择适当延长假期来缓解压力。预计未来棉花产业下游疲软及宏观系统性利空仍存。 图3郑棉走势 资料来源：wind，东海期货 1、国内预测2019/20年度供大于求 据美国农业部4月预估报告，2019/20年度中国棉花产量预估为593.3万吨，较上年增加2.3%；消费预估下调为762万吨，环比减少32.7万吨；进口预估为163.3万吨，环比减少16.3万吨。参考国内产需预测，2019/20 年度消费量10万吨至703.36万吨，相应调增期末库存10万吨至 620.54万吨。 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.000.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.002019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-072020-03-072020-04-07陆地棉:本周出口:当周值 美洲皮马棉:本周出口:当周值:中国 东海期货研究所 4 从国内外产需预测平衡表中，消费都在不同程度继续调减，国内预测相比于USDA更为悲观，但是我们预计第二季度消费情况依然不容乐观，后期有继续下调的空间。 表3中国棉花供需平衡表 2017/18 2018/19 2019/20 （4月预估） 较上月 同比 期初库存（万吨） 797.00 660.00 628.45 0.00 -4.78% 产量（万吨） 612.70 610.50 584.30 0.00 -4.29% 进口（万吨） 132.16 202.86 156.66 0.00 -22.77% 消费（万吨） 856.89 798.83 703.36 -10.00 -11.95% 出口（万吨） 3.57 4.83 3.24 0.00 -32.92% 期末库存（万吨） 660.00 628.45 630.54 10.00 0.33% 库存消费比 0.77 0.78 0.89 0.03 14.12% 资料来源：中储棉花信息中心，东海期货 2、政策延续稳定棉花种植 3月26日，国家发改委、财政部联合发布《关于完善新疆棉花目标价格政策》的公告。公告指出，为贯彻落实 2020年中央一号文件精神，经国务院批准，2020 年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨 18600 元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。这一政策使得新疆棉农吃上了一颗“定心丸”，同时也足以体现出国家稳种植的决心。 截止4月初，国家棉花市场监测系统调查显示，2020 年中国棉花意向种植面积 4550.1万亩，同比减幅 5.1%，其中新疆意向植棉面积为3475.9万亩，同比减幅仅有1.6%。新疆由于土壤条件的局限性，改种存在一定困难，延续种植棉花依然成为首选，因此预计，如果后期天气未造成重大灾害，下年度的棉花产量依然稳定在580万吨左右。 表4 2020/21年度全国棉花种植意向统计（万亩） 全国 新疆 意向面积 同比 意向面积 同比 中国棉花网3月 4550.1 -5.1% 3475.9 -1.6% 中国棉花协会3月 4618.3 -4.1% 3644.7 -1.2% 资料来源：中国棉花网，中国棉花协会，东海期货 3、棉花库存往纱线坯布库存转移 3月中国棉纺织行业采购经理人指数为50.85%，环比上升14.26%。3月棉纱库存下降，棉花库存略减，订单量和开机率略有回升。 3月，国内纺织企业复工复产进度加快，棉花购销市场逐渐恢复，但整体消费仍弱于正常月份，月末商业库存降幅较上月有所扩大。据中国棉花协会棉花物流分会调查数据显示：3月底，全国棉花商业库存总量约463.67万吨，较上月减少33.59万吨，降幅6.76%，降幅较上月扩大5.97%,库存仍高于去年同期47.27万吨。 东海期货研究所 5 图4棉纺织行业采购经理人指数（PMI） 图5中国棉花工商业库存 资料来源：wind，东海期货 资料来源：wind，东海期货 中国棉花信息网工业库存报告显示，3 月，棉纺织企业棉花工业库存有所下降。据调查，截至 3 月底纺织企业在库棉花工业库存量为 71.42 万吨，较上月底减少 0.76万吨。纺织企业可支配棉花库存量为 83.42 万吨，较上月减少 0.91 万吨。 但随着海外疫情的扩散，4月以来棉纱和下游坯布市场仍旧疲软，5月份纺织企业再度开始放假，时长10天至3个月不等，同时部分企业鼓励员工外出找工作。4月以来多个国际著名服装及鞋帽类企业出现资金紧缺问题，对我国服装外贸板块影响极大，终端市场一单难求。目前部分外贸企业转内销，内销恢复好于预期，但是竞争压力过大，预计5-6月部分中小企业不得不面临资金链断裂等现实问题。 图6 中国棉纱产量图 图7 中国纱线、坯布库存 资料来源：wind，东海期货 资料来源：wind，东海期货 4、下游消费二季度依然面临严峻考验 目前内销情况好于预期，但是外贸情况惨淡，棉花较大的需求弹性以及工业属性展现。 据中国海关总署最新统计数据显示，2020年3月，我国纺织品服装出口额为154.30亿美元，同比下降15.13%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为89.22亿美元，同比下降6.32%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为65.08亿美元，同比下降24.83%。 2020年1