主观CTA研究系列报告（十一）：海外机构对黄金的配置方式

在黄金的配置模式上，我们可以参考一些海外机构是如何配置黄金的。世界黄金协会与Coalition Greenwich合作，采访了全球投资机构的400多位关键决策者，了解他们的投资组合分配和对市场及黄金的看法。当被问及黄金在其投资组合中的主要作用时，绝大多数持有黄金的受访者将多样化和对冲通胀列为首要考虑因素。通胀因素的重要性高于其他任何考虑因素。黄金的持有量仍然相对较低，只有约15%的机构在其投资组合中有特定的黄金头寸。在EMEA（欧洲、中东和非洲）和APAC（亚太）地区的机构中，黄金配置更为常见。管理规模超过100亿美元的大型机构也更愿意配置黄金。尽管整体上机构投资者对黄金的参与度较低，但平均对黄金的配置相对健康，达到了4%。但调研的一个重要发现是，这些机构投资持有量似乎具有“粘性”。在那些将黄金纳入投资组合的投资者中，绝大多数计划在未来三年内保持或增加其当前的黄金配置，只有极少数的投资者预计会减少其配置。 黄金的配置需要探讨黄金的资产特质、配置方式以及配置目的。从黄金的资产特质，黄金作为资产所拥有的特质包括黄金的实用性、稀缺性与国际储备价值、高流动性与低对手风险以及与其他资产的低相关性与扛通胀能力。实用性包括黄金在首饰、工业和医药中的用途，使得黄金在市场上涨时也能获得收益。黄金作为一种供应有限且不像货币那样容易印刷的商品，通常在“避险”的时期与股票市场呈反向关系。黄金流动性高，在其他主要资产类别中，只有美国国债和标普500指数上所有股票的交易量比黄金更活跃。黄金与其他资产相关性低，因此它可以提供保护，防止市场波动和不确定的市场情绪，同时被证明是一种长期的价值储存工具。 黄金的配置方式非常的多样化。市场常用的配置方式包括黄金实物、黄金ETP（包括黄金ETF）、黄金互换、黄金贷款、黄金期货、以及黄金矿业公司股票。每一种资产都有自己的风险与收益特征。世界黄金协会的调研中发现，最常见的黄金配置方式是通过黄金ETF和黄金矿业公司股票。 黄金的配置目的被总结为四点：增加投资组合多样化、对冲尾部风险、管理通货膨胀以及实际利率效应。组合多样性体现在，黄金与主要股权和债券指数的历史相关性。与黄金最相关的资产为拉美的股票指数。对冲尾部风险体现在黄金在过去一些黑天鹅事件中提供了竞争力的回报，并表现优于其他资产类别。在观察价格通胀后可以发现，黄金在多种价格通胀环境中依旧保持了购买力，且黄金在不同通胀情境下表现良好。实际利率效应则为，当债券等资产的实际回报率较低时，黄金通常会上涨。 风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 1.海外机构如何配置黄金......................................................................................................................................................... 1.1全球货币紧缩和经济增长放缓背景下的投资组合定位.............................................................................................. 3 4 5 1.2机构黄金配置需求驱动因素............................................................................................................................................ 1.3概述机构投资者对黄金的配置........................................................................................................................................ 2.黄金配置的价值与方式......................................................................................................................................................... 2.1黄金的资产特质................................................................................................................................................................. 6 6 7 8 8 8 8 9 9 9 9 10 10 10 11 12 12 2.1.1实用性.......................................................................................................................................................................... 2.1.2稀缺性与国际价值储备价值.................................................................................................................................... 2.1.3高流动性与低交易对手风险.................................................................................................................................... 2.1.4低相关性与对抗通胀功能........................................................................................................................................ 2.2黄金配置方式..................................................................................................................................................................... 2.2.1实物黄金...................................................................................................................................................................... 2.2.2黄金ETP....................................................................................................................................................................... 2.2.3黄金互换...................................................................................................................................................................... 2.2.4黄金贷款...................................................................................................................................................................... 2.2.5黄金期货...................................................................................................................................................................... 2.2.6黄金矿业公司股票................................................................................................................................................... 2.3黄金的配置目的............................................................................................................................................................... 2.3.1增加投资组合多样化............................................................................................................................................... 2.3.2对冲尾部风险........................................................................................................................................................... 2.3.3管理通货膨胀........................................................................................................................................................... 2.3.4实际利率效应........................................................................................................................................................... 3.具体黄金配置案例分析....................................................................................................................................................... 3.1加拿大帝国商业银行（CIBC）资产管理：2021年3月................................