主观CTA研究系列报告（十）：黄金是不是金融资产？

主观CTA研究系列报告（十）：黄金是不是金融资产？ 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.comWUYU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175wuyuchen028987@gtjas.com 报告导读： 摘要： 关于黄金是不是金融资产，国际货币组织的定义为：货币金属于金融资产，因为货币金有货币属性。不属于储备资产持有的金条被归类为非金融资产。货币金是货币当局（或受货币当局有效控制的其他人）拥有所有权的黄金。货币金包括金条（包括存放在指定黄金账户中的黄金）和与非居民的非指定黄金账户签订，使非居民有权要求交付黄金的账户。所有的货币黄金都被列入储备资产或由国际性质的金融组织持有。 基于著名国际组织，如国际货币基金（IMF）对金融资产与非金融资产做出定义： 1、金融工具包括机构单位之间达成的所有种类的金融合同，即金融工具是可能产生金融债权的工具。金融债权则是一种资产。基于金融工具的定义，国际货币基金将金融资产定义为金融工具产生的经济资产。大多数金融资产是源自合同关系的金融债权。目前市面上的主要金融资产类别为：货币黄金与特别提款权（SDR）、货币与存款、债务证券、贷款、股权与投资基金份额、保险、养老金与标准化担保方案、金融衍生品与员工认股权、其他应收或应付账款。 2、其他金融工具（例如，金融担保和承诺，如信用额度、贷款承诺和信用证），等基于不确定的未来事件的发生才有效的工具，则不属于金融资产范围。 黄金作为货币标的经历过金本位、1934年的《黄金储备法案》、以及1944-1976的布莱顿森林体系。金本位制是一种货币体系，其中标准经济计量单位基于固定数量的黄金。《黄金储备法案》要求美国联邦储备系统持有的所有黄金和黄金证书必须交归美国财政部持有，且禁止财政部和金融机构用美元兑换黄金，建立了由财政部控制的外汇稳定基金。布雷顿森林体系制定了关于美国、加拿大、西欧国家、澳大利亚以及其他44个国家之间商业关系的规则。布雷顿森林体系旨在管理独立国家之间的货币关系，要求各国保证其货币与美元的兑换率在固定的1%波动幅度内，美元则按每金衡盎司35美元的价格兑换成黄金，供外国政府和中央银行使用。 黄金的定价主要方式以伦敦黄金定盘价确定黄金的基准价格。定价方式为11个参与银行根据各自的自营交易与客户的利益（经纪业务）下达黄金订单，促成交易的价格即为当时的黄金价格。 风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 目录 1.金融资产定义..........................................................................................................................................................................3 1.1国际货币基金对金融工具定义........................................................................................................................................31.2国际货币基金对金融资产的定义...................................................................................................................................3 2.1货币金..................................................................................................................................................................................42.2非货币金.............................................................................................................................................................................4 3.1金本位体系GOLDSTANDARD.............................................................................................................................................53.2黄金储备法GOLDRESERVEACT：1934............................................................................................................................53.3布雷顿森林体系BRENTWOODSSYSTEM：1944-1976..................................................................................................6 （正文） 1.金融资产定义 资产配置一直是金融市场重点关注的话题之一。无论是为了创造收益还是分散风险，一个良好的资产组合和高质量的资产一直被投资者追求着。但何为金融资产？在可供投资者投资的资产范围内，除了股票、债券、现金存款等，其他资产，如黄金，属不属于金融资产？如果属于金融资产，又是如何定价的？ 基于国际货币基金的定义，本文最后的定义为：货币金属于金融资产，因为货币金有货币属性，而不属于储备资产持有的金条则被归类为非金融资产。货币金是货币当局（或受货币当局有效控制的其他人）拥有所有权的黄金。货币金包括金条（包括存放在指定黄金账户中的黄金）和与非居民的非指定黄金账户签订，使非居民有权要求交付黄金的账户。同时，所有的货币黄金都被列入储备资产或由国际性质的金融组织持有。 1.1国际货币基金对金融工具定义 但在定义黄金是不是金融资产前则必须要定义什么是金融资产。而在定义什么是金融资产前，有另一个必要明确的定义为，什么是金融工具。引用国际货币基金（International Monetary Fund，IMF）对金融工具的定义，金融工具包括机构单位之间达成的所有种类的金融合同，即金融工具是可能产生金融债权的工具。 金融债权则是一种资产。金融债权通常使债权人有权根据负债的条款从债务人那里收到资金或其他资源。每个债权都是具有相应负债的金融资产。在此定义下，股权也被视为一种债权，因为它代表了所有者对实体企业剩余价值的债权。 其他金融工具（例如，金融担保和承诺，如信用额度、贷款承诺和信用证），等基于不确定的未来事件的发生才有效的工具，则不属于金融资产范围。 1.2国际货币基金对金融资产的定义 基于金融工具的定义，国际货币基金将金融资产定义为金融工具产生的经济资产。金融资产包含债权，以及按照惯例下，金融资产包括金本位的货币金的组成部分。大多数金融资产是源自合同关系的金融债权，合同关系则是一个机构单位向另一个机构单位提供资金时订立的，因此这些合同是债权人与债务人关系的基础。通过这些债务关系，资产所有者获得了对其他机构单位经济资源的无条件债权。这种债权人与债务人关系则为金融工具提供了资产和负债的维度。 国际货币基金用2008年的国民核算体系（System of National Accounts，SNA）的分类方案用于对金融资产和负债进行分类。该分类系统主要基于以下两点： 1、资产的流动性，其中包括其他更具体的特征，如可议付性、可转让性、市场性或可兑现性； 2、描述基础债权人与债务人关系形式的法律特征； 资产和负债分类有助于分析机构单位之间的交易和存量持仓，并作为评估这些单位的融资来源和使用情况以及流动性程度的框架。这种分类旨在提供广泛的资产类别，以便进行国际比较，将后续诞生的新工具囊括进2008年SNA确定的广泛类别中。 2008年国民核算体系定义的主要金融资产种类为： 1、货币黄金与特别提款权（SDR）；2、货币与存款；3、债务证券；4、贷款；5、股权与投资基金份额；6、保险、养老金与标准化担保方案；7、金融衍生品与员工认股权；8、其他应收或应付账款。 2.黄金的资产定义 黄金存在的历史悠久，公元前600年就出现了含有黄金的硬币。这种硬币当时作为货币流通以及成为了财富的储存方式。后续纸币的诞生一开始也是以兑换黄金的收据为基础。因此，因黄金在国际金融体系中作为国际支付手段和储备资产的价值储存工具的特殊角色，国际货币基金（IMF）将被纳入货币金的黄金金条被视为金融资产。由于货币金的特殊性，由国际货币基金组织（IMF）发行的货币金和特别提款权（SDR）是通常仅由货币当局持有的金融资产。 2.1货币金 货币金是货币当局（或受货币当局有效控制的其他人）拥有所有权的黄金，并作为BPM6（国际收支平衡表，第6.64-92段）中定义的储备资产持有。货币金包括金条（包括存放在指定黄金账户中的黄金）和与非居民的非指定黄金账户签订，使非居民有权要求交付黄金的账户。所有的货币黄金都被列入储备资产或由国际性质的金融组织持有。只有在极其有限的个别情况下，储备资产可以由其他机构持有，否则金条只能由中央银行或中央政府作为金融资产持有。不属于储备资产持有的金条被归类为非金融资产。 金条不存在相应的负债，因此金条的交易（不包括货币当局和国际金融机构之间的交易）同样被视为非金融资产的交易。当货币当局购买金条并将其列入储备资产时，金条被货币化，导致金条的分类从非金融资产变为金融资产（货币金）。如果货币当局将储备资产中的金条出售给货币当局或国际金融机构之外的机构单位，则金条被取消货币化，导致金条的分类在非金融资产的交易记录之前从金融资产变为非金融资产。 分配黄金账户等同于对黄金所有权的保管记录，而非分配黄金账户并不赋予持有人对实物黄金的所有权，而是提供对账户提供方的债权，且账户以黄金计价。任何金融机构部门或分部部门都可以提供开设分配和非分配黄金账户的服务，但只有由货币当局持有并提供对实物黄金交付债权的分配账户和非居民持有的非分配黄金账户被定义为货币黄金。 2.2非货币金 未作为储备资产持有的黄金金条不是金融资产，且被分类为非货币黄金。非货币黄金可以是金条、金粉和其他未经加工或半加工形式的黄金、金币等。非货币黄金可以作为价值储备或用于工业目的。在某些情况下，央行 可能拥有未作为储备资产持有的黄金金条，因此应将其分类为非货币黄金。 非货币黄金的存款账户包括分配账户和非分配账户。与2008年SNA一致，国际货币基金将非货币黄金的分配账户分类为非金融资产，将非货币黄金的非分配账户分类为外币存款。相同的原则适用于其他贵金属（如银或铂）的非分配账户。同理，存款账户可能也会包含非贵金属的其他商品的非分配金融债权。 3.近代黄金作为货币的发展 黄金作为金融资产的重要基础为黄金作为货币的价值。黄金的价值与价格如何被市场确定同样也要追溯到黄金作为货币发挥的作用。近代黄金作为货币的发展则是支持黄金价值的依据和来源。 3.1金本位体系Gold Standard 金本位制是一种货币体系，其中标准经济计量单位基于固定数量的黄金。1870年代至1920年代初期、1920年代末至1932年，以及1944年至1971年期间，金本位制曾是国际货币体系的基础。1971年，美国单方面终止美元兑换黄金，结