主观CTA研究系列报告（十四）：海外公募基金波动率择时效果探讨（二）

主观CTA研究系列报告（十四）：海外公募基金波动率择时效果探讨（二） 金韬投资咨询从业资格号：Z0002982jintao013139@gtjas.com WU YU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175wuyuchen028987@gtjas.com 报告导读： ◼摘要： 本研究是公募基金波动率择时效果探讨的第二篇。本研究首次在共同基金研究中使用日收益率数据，分析基金经理如何应对市场波动率的变化。本研究侧重于波动率择时，而非收益择时，从新的视角探讨了择时问题。研究显示，基金在高条件波动率期间减少了其市场风险敞口，且在成长型基金中尤为明显。尽管成长与收入基金的结果在方向上与波动率时机一致，但统计上并不显著。这可能反映了成长型基金比成长与收入基金更具进取性。 存续基金的系统性风险敞口对市场波动尤为敏感，而非存续基金的系统性风险与随机生成的股票组合的表现无显著差异。与终止的基金相比，存续基金的波动率系数显著为负。结合总结统计数据，显示终止基金表现不如存续基金，这表明基金在进行波动率时机选择时，可能会对其业绩产生影响。 波动率择时通过提高夏普比率带来了回报。研究表明，基金表现在高条件波动率时期提升尤其明显，意味着主动管理型基金有可能为投资者提供有效的波动对冲，因为此时基金经理的波动率择时操作有效降低了系统性风险。 本研究对结果进行了鲁邦测试。结果表明，将市场收益项添加到基金收益模型中并不会显著影响波动性系数，即基金经理没有进行收益率择时。这意味着波动性系数并非因为标普500指数的月度收益与波动性之间的非零相关性而出现。同事，基金募集获得的现金流与波动性没有相关性。1987年市场崩盘期间的波动率异常值也并未主导整体结果。 ◼风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结，不构成任何投资建议。 目录 1.文献概述.....................................................................................................................................................................................................31.1文献来源..........................................................................................................................................................................................31.2文献概要..........................................................................................................................................................................................31.3文献框架..........................................................................................................................................................................................32.实证模型与数据.......................................................................................................................................................................................32.1实证模型..........................................................................................................................................................................................32.2研究数据..........................................................................................................................................................................................42.2.1共同基金.............................................................................................................................................................................42.2.2随机对照样本....................................................................................................................................................................43.实证分析.....................................................................................................................................................................................................53.1隐含波动率.....................................................................................................................................................................................53.2日度波动率.....................................................................................................................................................................................53.3月度波动率.....................................................................................................................................................................................63.3.1月度实际波动率...............................................................................................................................................................63.3.2条件波动率........................................................................................................................................................................73.4收益率分析.....................................................................................................................................................................................93.4.1收益率择时对比波动率择时........................................................................................................................................93.4.2条件alpha........................................................................................................................................................................103.4.3利率风险...........................................................................................................................................................................114.鲁邦测试...................................................................................................................................................................................................114.1收益择时........................................................................................................................................................................................114.2现金流入........................................................................................................................................................................................124.3 1987股灾..............................................................