金融期权周度报告：市场震荡寻底，波动率分化

策略报告 金融期权周度报告20240701-20240705 2024年7月7日 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象，科创50ETF连续两周下跌表现最弱；持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均在1以下，表明标的资产依然处于弱势，其中创业板ETF、科创50ETF与科创板50ETF期权持仓PCR大幅回落，与对应标的资产本周回落幅度相匹配；而上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、深证100ETF期权持仓均有所升高，表明对应标的资产下方支撑力度较强，且上方依然存有空间。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率继续呈现大盘风格指数隐含波动率低、小盘风格指数隐含波动率高的特征。其中，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.9%分位水平，（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.7%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.5%分位水平，均处于历史极低值；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史56.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史58.8%分位水平，创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.9%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史59.6%分位水平，尽管隐含波动率自1月以来持续下降，但下降速度不如上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率，中证500ETF、创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率下方依然存有空间。从期权隐含波动率的期现结构看，上证50ETF期权隐含波动率呈现近低远高的结构，表明当前市场对上证50ETF预期短期波动幅度有限，而未来存在波动率升高的预期；科创50ETF期权隐含波动率呈现近高远低的结构，表明当前市场对科创50ETF预期短期波动幅度较大，而未来波动率将回归平静的预期。 相关报告 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 操作建议： 1、方向性策略：DELTA正负切换，以DELTA为正为主，牛市价差、实值认购期权。标的可选择上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF； 2、波动率策略：做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 一、市场回顾及总结 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象，科创50ETF连续两周下跌表现最弱；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF>（沪）沪深300ETF>（深）沪深300ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>创业板ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性最低，在5%以下，市场整体依然处于结构分化格局中。 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量创年内新低，日均成交额大幅下降至0.61万亿元水平，市场情绪较为低迷，成交额连续3日低于6,000亿元。成交量不足是制约市场反弹的重要因素，在存量资金博弈的背景下，各行业板块轮动速度加快，市场仍在寻找交易主线。ETF期权作为金融衍生产品，其成交量与标的资产活跃度相匹配，其中创业板ETF期权成交量下降幅度最小为16.89%，而科创板50ETF期权成交量下降幅度最大为29.18%；持仓方面，创业板ETF持仓量增长11.96%，（沪）中证500ETF、（深）中证500ETF与科创50ETF持仓量均有所增长，表明投资者对中小盘风格与科技类板块关注度较高。 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均在1以下，表明标的资产依然处于弱势，其中创业板ETF、科创50ETF与科创板50ETF期权持仓PCR大幅回落，与对应标的资产本周回落幅度相匹配；而上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、深证100ETF期权持仓均有所升高，表明对应标的资产下方支撑力度较强，且上方依然存有空间。 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率继续呈现大盘风格指数隐含波动率低、小盘风格指数隐含波动率高的特征。其中，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.9%分位水平，（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.7%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.5%分位水平，均处于历史极低值；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史56.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史58.8%分位水平，创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.9%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史59.6%分位水平，尽管隐含波动率自1月以来持续下降，但下降速度不如上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率，中证500ETF、创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率下方依然存有空间。 资料来源：WIND,招商期货 从期权隐含波动率的期现结构看，上证50ETF期权隐含波动率呈现近低远高的结构，表明当前市场对上证50ETF预期短期波动幅度有限，而未来存在波动率升高的预期；科创50ETF期权隐含波动率呈现近高远低的结构，表明当前市场对科创50ETF预期短期波动幅度较大，而未来波动率将回归平静的预期。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 三、投资策略 1、方向性策略：DELTA正负切换，以DELTA为正为主，牛市价差、实值认购期权。标的可选择上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF； 2、波动率策略：做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF期权。 研究员简介 于虎山：FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746），大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。